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首先说，这个年报在3季报出来后基本就预计的七七八八，判断现阶段信立泰这种小型创新药企的成长性，它的成长性主要来自于专利产品的不断报产和上市，其次是专利产品营收的基数和增速，最后是利润的基数和增速，财务报表对于大家来说都重点关注营收和利润，对于现阶段信立泰这样的成长型药企来说并不太直观，等到6款药全部上市，那个时候重点的关注点会从专利药从无到有转移到专利药营收的基数和增速和海外大药的上市进展等等，相比现在只有1个专利药上市提供营收，它的营收和利润怎么成长也不可能飞速，营收和利润增速和它从1变6的这个专利药资产的数量增速比，怎么看营收和利润的增长都是微不足道的。 粗略的看看这份年报： 一、基本财务指标： 2022年全年营收34.82亿，同比增长13.85%，归属上市公司利润6.37亿，利润同比增长19.34%。市场预期4季度营收大概在9亿左右，基本符合预期。利润因为计提了一些失败的资本化有些失真，当期利润尤其是4季度从报表上看是少了很多，它只是把过去留存的利润给去掉了，对净资产有点影响，对现金流这些没影响，前面说过，当前阶段对于创新药企业主要看产品上市情况，次要看专利药营收和增速，利润不作为重点关注。 4个季度营收情况： 2022年1季度营收：9.35亿。 2022年2季度营收：7.33亿。 2022年3季度营收：8.80亿。 2022年4季度营收：9.34亿。 4季度环比3季度和同比去年4季度营收都有增长，接近1季度旺季的营收，企业正常进展没什么惊喜和惊吓。去年全年信立坦大概在11亿多，泰嘉全年预计10亿左右，其它的一些仿制药20多个品种总数大概10亿不到，剩下器械，生物类似药，原料药这些产品大概4个多亿。整个营收构成大概这样，其中信立坦降价30%，但是全年该产品的营收仍然还能保持20%左右的增速，销量增长约70%，2023年没有降价因素制约，信立坦销售额增长预计不会低于50%，预计超过16亿。 其它业务上看，泰嘉基本企稳在10亿附近或者最多小幅下滑一点，集采中标的几个产品主要是头孢注射剂开始提供增长，另外品种中特立帕肽2个品种和器械的几个产品都有极高的毛利润，增长也都很快，明年这些品种都能过1亿，这些产品对营收尤其是利润的增速贡献会很大。2023年个人预计的大概营收42亿左右，信立坦增量6亿，其他增量2亿，在去年的基础上增加8亿。 二、管线情况： 1、951，2季度有望批出来，今年1亿的营收预期，峰值销售额20-30亿。 2、复格列汀已经NDA，峰值销售额约10亿，明年应该能批出来。 3、0107已经NDA，有望4季度批出来，峰值销售额约20亿。 4、S086预计2季度NDA，峰值销售额30-50亿。 5、0108预计3季度NDA，峰值销售额约10亿。 119准备今年在美国IND，是年报提到的一个重点，还有几个产品比如003，114和104等在国内处在1，2期，年报中提到125，130和023准备今年IND，前面5个项目加上已经上市的阿利沙坦20-30亿的销售峰值，6个NDA之后的专利药峰值销售额能突破100亿。 三、其它 1、研发投入9.17亿元，同比增长32.7%，占营收比重26%，这是很不错的指标，全年研发投入增速超过营收和利润增速，都在快速扩张期。这个指标也从另外一个方面佐证企业进入创新药的高速成长期。有高额的研发投入，还有不断增长的利润，开始正循环。 2、经营现金流收到37亿现金，比营收大，我印象在前面强调过这一点，营收如果长时间低于经营现金流流入部分，就存在企业收不到钱只是账面虚拟营收的可能性，信立泰这种常年经营现金流流入的都比当期营收略大或者接近的，利润表从源头上看就不会有太大问题。公司账上有25.5亿现金，现金比较充足。今年每股分红5毛钱，企业在分红上一直不吝啬，这一部分略超预期。 四、2023年经营计划 我把年报上这一段摘抄几个有具体工作计划的粘贴出来。 （2）强化研发创新，使专利产品成为主营产品。遵循科学发展规律，提升立项质量，稳步推进在研临床产品的研发进展，争取实现2个产品NDA，争取申报3个创新产品IND，为持续发展增强产品储备的厚度。同时，搭建小核酸研发平台。 （4）提升仿制药品市场占有率。积极参与国家带量采购，全力争取产品中标，提升产品市场占有率，为百姓提供优质优价的产品，亦为公司带来良好的现金流。 （5）资本市场方面，器械板块启动IPO申报，接受审核；美国信立泰根据创新产品的临床阶段成果，择机通过海外融资来支持全球创新产品的研发。 四、估值： 5个药全部NDA之后，个人判断估值最低420亿，高位大概在1000亿附近（简单用110-150亿的销售峰值3-7倍PS），中线大概在600亿附近。用资产来估值，420亿最低市值的来源大概是信立坦150亿，其它仿制药器械类似药约60亿，5个NDA后的产品210亿（951和086各60亿，其它3个各30亿）。高位估值对标恒瑞的一个市值比例，恒瑞当下12个专利药上市，4个NDA，对应当下市值16个产品一个接近170亿，按信立泰6个产品平均1个170亿左右的市值再加一点其它业务，1000亿市值暂时看成今年的高点。 总结：再过一个月左右应该就能看到一季报，稍微高点还是低点的营收增速我认为影响都不大，几个产品按照预期尽快报产和上市，这是现在最重要的，第一步完成6个药的全部报产形成出药预期，第二步6个药全部上市完成40亿左右的专利药营收并且保持20%以上的增速，第三步在2的基础上再出现JK07在美国的上市预期，这三个状态点对照大概600亿，1000亿和2000亿的市值。企业从2021年开始就进入到高速成长期，在不断上市的专利产品的驱动下可以预见未来几年营收都会大幅度增长，高利润率的专利药营收占比逐渐提高，企业价值提升明显，内在价值带动股票市值向上也应该很明显。 |
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