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国盛证券首席经济学家，熊园 博士 国盛证券宏观分析师，刘安林 核心观点：可确定的是，3月出口大超预期了，一季度GDP增速应也会超预期，预示强刺激政策应不宜期待过高；往后看，倾向于认为，出口承压仍是基准情形。 1、3月出口大超预期正增，主因可能有二：部分新兴市场国家经济偏强；我国出口产业链韧性仍强。 2、此前市场预期3月出口将负增，逻辑有四：全球PMI仍在下行、且持续低于荣枯线；3月我国PMI出口订单回落；韩国、越南出口明显下行；CCFI、SCFI等出口指数大降。 3、鉴于出口大超预期，预示一季度GDP增速应也会超预期（当前预期为4%以上），这将进一步降低5%左右目标的实现难度，也预示后续对强刺激政策不宜期待过高。 4、倾向于认为：我国出口承压仍是基准情形、全年大概率负增，短期紧盯“稳发达经济体出口”的细化举措。 5、具体看，3月进出口主要有以下特征： >分国别看，3月我国对东盟、俄罗斯、非洲等出口延续高增，对发达国家出口分化。 >分商品看，劳动密集型产品、机电产品是主要支撑，汽车出口仍是亮点，手机、电脑、集成电路等消费电子出口偏弱。 >分贸易方式看，一般贸易出口仍是主要支撑，进料加工贸易降幅扩大。 >进口看，机电产品仍是主要拖累；农产品、能源、矿产品等进口偏强。 正文如下： 1、总体看，3月出口同比增14.8%，大幅高于预期-5.0%和前值-6.8%。具体看，3月出口合计3155.9亿美元，续创同期新高；同比增14.8%，明显高于Wind一致预期-5.0%和前值-6.8%；环比增47.5%，也强于季节性（2014年以来均值为37.2%）。
2、数据公布之前，市场一致预期3月出口将负增，核心逻辑有四： 1）全球、欧美发达经济体PMI仍在回落。其中，3月全球制造业PMI、以及美国、欧元区、英国制造业PMI分别回落0.3、1.4、1.2个百分点至49.6%、46.3%、47.3%、47.9%，均持续低于荣枯线； 2）3月我国PMI新出口订单再度回落2.0个百分点至50.4%，2月为回升6.3个百分点至52.4%； 3）由于出口结构类似，历史上中国、韩国、越南出口走势趋同，3月韩国、越南出口明显下行，其中韩国出口已连续6个月大幅负增； 4）3月CCFI、SCFI指数同比分别降70.0%、80.0%，环比2月分别降9.3%、6.6%。
3、基于已有数据拆解，3月出口大超预期主要源于两方面： 1）部分新兴市场国家经济仍有韧性。其中：俄罗斯、印度、新加坡、菲律宾等PMI分别为53.2%、56.4%、52.6%、52.5%，对应上述经济体3月出口增速分别达到136.4%、15.3%、67.6%、31.4%；另外，我国对东盟、非洲等出口也同样大幅高增。 2）我国出口产业链仍有韧性。中国出口的优势产品包括机电产品、纺服、日用品等，3月出口手机、电脑、集成电路等消费电子出口偏弱，但是家电、通用机械、汽车等其他机电产品，以及纺服、鞋靴、箱包、玩具等出口都明显偏强。此外，2022年同期基数偏低，也是3月同比增速偏高的原因之一。 4、往后看，出口仍将承压、全年负增仍是基准情形。倾向于认为，鉴于美国Q2可能衰退、国内PPI仍未触底，出口下行压力仍大。短期可重点关注4.7国常会“想方设法稳住对发达经济体出口”的落地举措。此外，Q1贸易顺差达到2047.1亿美元，远高于市场预期（此前市场预期Q1顺差可能为负），指向后续公布额一季度GDP增速应也会超预期、大概率在4%以上。全年看，5%左右的目标实现难度不大，对强刺激政策不宜期待过高，重点关注三大方向：已有刺激政策落地；稳信心的更多细化政策；科技、粮食安全等产业政策。 5、具体看，3月出口国别、商品、贸易方式等主要有以下特征： >分国别看，3月我国对东盟、俄罗斯、非洲等出口延续高增，对发达国家出口分化。其中：3月我国对俄罗斯、非洲、东盟、印度、巴西出口分别同比增136.4%、46.5%、35.4%、15.3%、16.1%，拉动整体出口3.9、2.5、6.3、0.5、0.3个百分点，合计拉动13.5个百分点；发达国家中，对美出口降幅收窄24.1个百分点至-7.7%；对欧元区出口由负转正，回升19.5个百分点至3.4%，低于整体增速；对日出口降幅扩大21.9个百分点至-4.8%。
>分商品看，劳动密集型产品、机电产品是主要支撑，汽车出口仍是亮点，手机、电脑、集成电路等消费电子出口偏弱。具体看：1）3月我国机电产品出口1819亿美元，占比57.6%，同比增速回升15.5个百分点至12.3%，合计拉动出口增速约7.2个百分点。其中，汽车出口同比增123.8%，仍是亮点；船舶、灯具、音视频设备、通用机械等分别同比增82.3%、38.0%、22.0%、13.1%，均高于整体机电产品出口增速；电脑（自动数据处理设备）、手机、集成电路等消费电子相关产品出口分别同比降31.9%、26.0%、3.0%。2）劳动密集型产品中，箱包、陶瓷、鞋靴、服装、玩具、塑料制品等出口分别同比增90.1%、43.0%、32.2%、31.9%、30.9%、26.6%，同样大幅强于总体出口，合计拉动出口同比约4.3个百分点。归因看，我国劳动密集型产品约有三成出口至东盟，东盟等新兴市场国家经济仍有韧性，应是3月劳动密集型产品出口偏强的驱动之一。
>分贸易方式看，1-2月进料加工贸易明显回落。分贸易方式看，一般贸易仍是主要支撑，进料加工贸易降幅扩大。具体看，3月我国一般贸易出口2109.7亿美元，占比66.8%，同比增速扩大23.1个百分点至22.4%；进料加工贸易出口538.8亿美元，占比17.1%，同比降幅扩大0.4个百分点至-12.3%。 5、3月进口降幅明显收窄，但环比仍偏弱。具体看：3月进口同比-1.4%，同样高于Wind一致预期-5.2%和前值-10.2%；3月进口环比增15.3%，创2014年以来同期最低，指向当前国内经济仍是“弱复苏”。结构上看：1）机电产品仍是主要拖累。3月我国机电产品进口793亿美元，占比34.9%，同比-15.9%，拖累整体出口约6.6个百分点。其中，自动数据处理设备（电脑）、集成电路进口分别同比-24.7%、-20.0%，低于总体机电产品进口增速。2）农产品、能源、矿产品等进口仍偏强。3月农产品、原油、成品油、煤及褐煤、铁矿石进口分别同比增16.3%、0.7%、47.8%、127.6%，均强于总体增速。3）高新技术产品中，飞机进口延续大幅高增，3月同比增速抬升35.1个百分点至152.8%。
风险提示： 联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘安林，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观研究员；朱慧，国盛宏观研究员。 相关文章： [1]高频半月观：一季度GDP增速有望4%以上，2023-04-09 [2]政策半月观：总理近期多场会议的信号，2023-04-02 [3]3月PMI走势分化，有5大信号，2023-03-31 [4]2023年首份出口数据的信号，2023-03-07 [5]2023年政策的大方向—兼评11月出口大降，2022-12-06 本文节选自国盛证券研究所已于2023年4月13日发布的报告《 熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 刘安林 S0680121020004 liuanlin@gszq.com 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。 本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。  |
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