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绝对估值法主要包括：现金流量贴现法、股利贴现法。山西汾酒2019年涨幅159%，2020年到今天为止涨幅262%，2年10倍，今天就用这2种绝对估值法给山西汾酒这只大牛股估个值。 现金流量贴现法（DCF） 现金流贴现模型（DCF）把企业未来特定期间内的预期自由现金流贴现为当前现值。（自由现金流=息前税后经营利润+折旧+摊销-资本支出-净营运资本变动） 其中，CFt为企业在t期产生的自由现金流，r为预期现金流的折现率，n为企业的寿命。 该模型计算出的是企业的内在价值，避免了相对估值法由于可比标的选取等原因带来的比较偏差。
DCF一般适用于现金流增长相对稳定、可预测度高的企业。此类企业未来现金流预测难度较小，DCF可靠性较高。从这个角度来说，DCF更适合成长后期及成熟期的企业。比如茅台自由现金流稳定，就用DCF估值，重点在增长率、折现率、分红率的取值。 以山西汾酒为例，汾酒2019年扣非净利润19.09亿，投资活动现金流为15亿，考虑到2019年投资活动产生的现金流量净额增加主要系收回到期理财投资款所致，参考以前的投资维持在5亿，固定资产折旧与摊销1亿。净营运资本属于存货或应收账款之类的，对于汾酒来说，可忽略。 CF0=15亿。
这里我们取第1至第5年，年化增长率为30%，第6至第10年，年化增长率为20%，10年后永续增长率为4%，折现率7%。 公司2019年底预收款项达到28.40亿元，环比增加了10亿元；2020年山西汾酒销售计划为力争营业收入增长20%左右。11月19日，分就发布了《收购集团酒业发展区股份有限公司》的公告，本次交易的目的有一句话非常醒目：“为拓展市场份额，使汾酒重回中国白酒第一方阵，公司需要整合优化产业链”。 财务指标显示，公司最近5年净利率增长率保持在41%，近十年保持在28%，可以说非常优秀。所以以上假设还是相对靠谱的。 可以看到：当第1至第5年，年化增长率为30%，第6至第10年，年化增长率为20%，10年后永续增长率为4%，折现率7%，算出来的股价为313元/股。
股利贴现法（DDM） 股利贴现模型（DDM）是研究股票内在价值的经典模型，该模型把企业未来特定期间内的股利贴现为当前现值。其中，Dt为企业在t期发放的股利，r为预期现金流的折现率，n为企业的寿命。DDM一般适用于长期稳定分红的企业。
从海外实践看，由于企业技术更新快，能做到稳定分红的企业较少，实践中应用相对较少。 举个例子，给山西汾酒采用股利贴现模型进行估值。得到的合理估值就是301元。（不同的投资者假设的数据不相同，得到的结果也不相同）
这个估值是假设未来10年净利润增长率维持在20%，分红率稳定在40%，ROE稳定在20%，折现率取7%，永续经营增长率取4%，以上条件都满足时，计算出来的股价为301元/股。 以上自由现金流折现法或者股利折现法，计算出来的估值，相比目前的股价稍微低一点，当前的股价充分反映了以上各种乐观假设预期。 声明：本文仅作为个人观点，不构成投资建议 更多精彩分享详见公众号：酷享复利。 |
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