格雷厄姆的投资理论体系

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格雷厄姆被认为是财务分析的鼻祖，因为在他之前没有财务分析这一职业，并且在他之后人们开始这样称呼这一职业。格雷厄姆第一部著作《证券分析》是在1929年股市大崩盘后仅仅几年出现的，这时候美国正处在最严重的衰退当中。当学院派们寻求解释经济现象时，格雷厄姆帮助人们重新在个人财务上重整旗鼓并且获得收益。

格雷厄姆在华尔街的职业生涯从在一家叫做Newburger，Henderson&Leob的经纪公司做信使开始，在黑板上抄写债券和股票价格，周薪12美元。从信使开始，他获得升职，开始写作研究报告，而且很快成为了公司的合伙人。到1919年的时候，他的年薪是60万美元，当时他25岁。

1926年，格雷厄姆和杰罗姆.纽曼一起成立了投资合伙公司。这家合伙公司在三十年后(1956年)雇佣了巴菲特。格雷厄姆纽曼公司熬过了1929年的崩盘，大萧条，二战，韩战。1956年，合伙公司解散。

从1928年到1956年，格雷厄姆一边在格雷厄姆纽曼公司工作，一边在哥伦比亚大学教授金融的夜间课程。几乎没有人知道1929年的崩盘让格雷厄姆破产。这是有生以来的第二次——第一次是他父亲去世的时候，整个家庭失去了经济来源——格雷厄姆开始重建财富。

在大卫.多德的帮助下，格雷厄姆写了保守型投资的经典巨著：《证券分析》。《证券分析》的核心是精心选择的普通股组合，基于合理的价格，会是正确的投资。通过小心谨慎的步步推演，格雷厄姆帮助投资者了解了他的投资思路。

格雷首先需要厘清的问题是缺乏一个对于投资的普遍接受的定义，这一定义需要把投资和投机区分开。基于此，格雷提出了他自己的定义。“投资活动是，通过彻底的分析，确保本金安全和满意的回报。不满足这些条件的活动是投机。”

到底什么是“彻底的分析”？就是：“对于可以获得的资料进行细致的研究，依据已有的原则和合理的逻辑从中推导出结论。”

格雷厄姆定义的另一部分非常重要：真正的投资必须有两个特性——一定程度的本金安全和满意的回报。

他提示说，本金安全，并不是绝对的。意外或者小概率事件可能会使很安全债券违约。实际上，投资者应当寻找在合理情况下非常安全，不太可能损失的投资品。

满意的回报——第二个要点——不仅包括股利也包括资本增值。格雷厄姆说“满意”是一个主观的说法。回报可以是任何数量，不论多低，只要投资者按照聪明的方式投资，并且遵守投资的定义。

格雷厄姆将良好投资总结为一句格言“安全边际”。实际上，当一种有价证券以低于其真正价值的价格销售时，安全边际就出现了。买入低估有价证券而不关注市场价格水平的观念在1930和40年代是标新立异的。他认为如股价和内在价值间的差额足够大，安全边际的理念就可以应用到选择普通股投资上。

如果这一策略能够得到广泛运用，格雷厄姆承认，投资者需要找到确定低估股票的方法。这意味着他们需要确定公司内在价值的技能。格雷厄姆承认确定一个公司价值最重要的因素是它未来的盈利能力，这种计算肯定无法做到精确。简单而言，一个公司的内在价值可以由公司的盈利预测乘上一个资本化的因素来确定。公司盈利的稳定性，资产，股利政策，和财务健康状况将会影响这一资本化因素，或者说乘数。

格雷厄姆要求我们承认内在价值是一个模糊概念。它与市场上的报价不同。公司的价值不仅仅是由真实资产决定，公司的盈利也同样带来价值。格雷厄姆建议没有必要确定公司的精确内在价值。投资者应当接受对大致估算或者一个价值区间。

投资有两条规则，格雷说。第一条是不要亏损。第二条是不要忘记第一条。这一“不要亏损”的哲学让格雷在选择普通股时需要确保安全边际。格雷厄姆认为安全边际存在，投资是有保障的。

格雷厄姆的理念取决于以下假设：

首先，他相信市场会经常错误定价，通常是因为人们恐惧和贪婪的情绪。在乐观的顶峰期，贪婪让股价远高于内在价值，产生了过高定价的市场。其他时候，恐惧使得价格低于内在价值，产生了低估的市场。

他的第二个假设是根据“向均值回归”的统计现象，尽管他没有明确采用这一术语。他更加文艺地采用了贺拉斯的诗句：“现在已然腐朽者，将来可能大放异彩；现在备受青睐者，将来可能黯然失色。”

无论如何表述，格雷厄姆相信投资者将从无效市场的修正中获益。

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