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今天的话题跟相对收益有关，怎么样利用比价系统。举个例子，比如说我现在有两张一模一样的债券，都是国债，都是十年到期，而且到期日几乎相同。同时票面利息也都相同，一张是95元，一张是94元。如果我们要去做多的话，就做多94元的。如果要去做空，就永远去空95元。这其中体现的是性价比问题，一定是94元的债券比95元的在做多上更有性价比，反之亦然。 这里边引申出来一个问题，该如何衡量哪个更有性价比？最简单的办法就是价差。因为是同一个品种，并且这个品种的到期日大致相同，最直观的就是利用价差。因为是有价差的，所以你只要买更合算的品种，相当于就把那个价差收益弥补了。 只要这两张债券的固定收益率相同，到期日相同，那么最终这两张债券的价差一定会抹平。假如借券没有利息的话，就应该买94元的债券，同时抛95元的债券，去实现价差合拢这样一个交易。但如果是一个单边的多头，那我可能先买94元的债券，等过一阵子94元的债券变成了95元，原先95元的债券变成了94元，那我就抛掉再去买便宜的那个。这种交易就是我们经常说的“搬砖”，这几年很多人把这种方式用到了个股上，但效果肯定不如用在债券上好。因为债券的价差收益是确定性的，可以获得的，也就是说债券的价差收益是一定会归拢的。但是个股不一定，好比中国银行跟建设银行之间的价差一定是这么固定的吗？未必，这是其一。其二更关键的一个问题，因为债券之间相对价差不会差很大，但是个股之间的股价价差差很大。一只股票4元，另一只8元，这个时候用价差去做就不合理了。 实际上我们在做交易的过程中，用的不是价差，更多应用的是比价，因为价差的误差要大一些。刚才举的那个例子94元的债券和95元差1元，1元跟100元相比就是1%，但是如果一只是超过十元的股票，一只是五块的股票，就没法用价差来做，只能用比价来做。其中的核心就是两边的头寸规模大体相当，或者说是相等金额的。要么是相等单位，要么是相等金额。但凡说比价一定是等金额的，等金额去做比价的话是有很多依据的，最简单的就是可以去做国内的铜和海外铜的比价，你会发现这个图形非常的稳定，稳定到这几年基本上低点大概在7，高点在8左右。这个比价是跟人民币的汇率相关的，同样一个商品，一个是国内人民币计价的，一个是海外美元计价的。人民币贬值的时候这个比价一定大，人民币升值的时候这个比价一定小，所以最早的时候我们做这个比价是在做套利。现在我们再去做比价的时候，实际上我们做这个交易已经不再是在做一个套利交易，而是在做一个人民币汇率的单边交易。所以各种交易的分类来讲，比价交易其实是可以把它归成被套利交易的一个方面。
我们做比价交易会在顶底的位置做比价的回归。比如说中国石油跟中国石化这两只股票，中国石油现在是8.39元，中国石化是6.12元，比价大致在1.37。用东方财富的软件做一个简单的叠加，我用了一个叠加的功能，紫色的线是中国石油的线，标准的K线是中国石化的线。大多数时候你会发现中国石化的线都在中国石油的线上边，在2015年6月份的时候，这两个区域几乎是重叠的。那么按照套利的原则来讲，我们应该去买中国石化抛中国石油。如果将2010年的10月14号开始，比价算作单位1，超过这个比价的只有2015年5月8号左右。如果去空这个比价也就是卖中国石油买中国石化，到现在一定是赚钱的。那应该怎么做这个比例？原则上两边的金额算成一致就行，比如说做多一百万的中国石化，就要同时做空一百万的中国石油。 其实看这个图我们也可以得出一个推论，就是中国石油的弹性比中国石化好。当你把比价往下做的时候，你的盈利就来自于中国石油的空。这是按双边去做的，但中国股市是一个单边市场，我们是单边多头。单边做的话，就是在恰当的时候把多头头寸从一个品种换到了另外一个品种。比如说2015年大牛市的时候，如果手上有中国石油的股票，那这时候应该把中国石油的股票全部换成等金额的中国石化。如果你准备长期持有中国石油或者中国石化，就可以用这样的方式不断的在里边来回换。当时中国石油比中国石化高估的时候，你把它换到石化上。当时两者回归，然后你觉得有可能要在拉开的时候，你把它再换到石油上。因为这两个品种是完全相关的，所以在这种情况下你会赚到一些差额收益，这是按照一个单边多头的思维来做。
我们如果想做双边的话，可以做多上证50所有的成分股，同时抛空IH。这个组合其实是一个无风险组合，在这种情况下账上同时持有中石油也持有中石化，就可以用刚才所说的方法来回切换，这种方法就是最典型的将相对收益转化成了绝对收益。具体操作就是买上证50的成份股，同时做空IH，这是一个无风险的组合。然后在比价图的高点，把中国石油的头寸换成中国石化的头寸，在低点我把石化的头寸换成石油的头寸。我在里边来回做，只要头寸一直保持着，就能够把相对收益转化成绝对收益，这是最朴素的套利基本逻辑。 学习这种交易模式好处在于：第一是对性价比的判断会更有心得；第二是比价不仅包括个股的股价，还有板块指数的比价，在这种操作层面，对于整个交易的演变逻辑，会有一些更清楚的认识；第三是在交易方向上提供具体的参考依据。 |
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