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前段时间在雪球上看到@ericwarn丁宁 和 @炼金女王 提到洪瑞泰的书《巴菲特选股神功》。该书是以漫画的形式，讲解选股的关键指标，如ROE、盈再率等。 《巴菲特选股神功》中指出，“盈再率是盈余再投资的简称，用来计算资本支出占公司盈余的比例，每4年计算一次。因为电子业的景气循环为3年，传产则是5年半，为求一致而取4年。” 《如何用盈余再投资率评估公司估值（盈再率）》中指出，“盈余再投资率指企业资本支出占盈余的比率，资本支出通常会显示在企业资产负债表上的固定资产与长期投资两个数字。换成大白话这个盈余再投资率就是企业这段期间赚到的钱中继续投资出去的比例。” 在计算盈再率之前，按《巴菲特选股神功》的说法，需要先考虑公司的净值报酬率（ROE）。只有维持稳定的高ROE且能分红，才是个值得投资的好公司。如果把公司看成是一辆汽车，那么ROE是车速，盈再率就是耗油率。 本文选取A股白电行业中4家市值靠前的公司（美的集团，格力电器，海尔智家和海信家电），从ROE和盈再率两方面对他们进行对比分析。 净值报酬率（ROE） 《巴菲特选股神功》中给出ROE的计算公式：ROE=税后净利/期初净值。 在本文中，分子选择的是归母净利润，分母与原公式保持一致。四家公司2016年~2022年的ROE对比如下图所示。
从图中可见，各公司的ROE都呈现下滑趋势，显示本行业处于一个阵痛期。美的与海尔的变化幅度较小；格力和海信的变化幅度较大，在2021年见底后有所企稳反弹。格力和美的的ROE一直维持在20%以上（2022年打了个平手，从趋势上看格力很可能要重新超越美的），二者在行业内的地位显而易见。 比较一下美的和格力的ROE复利效果： 格力：1.2364*1.2002*1.2013*1.2704*1.3993*1.4159*1.3245=5.94 美的：1.2367*1.2431*1.2678*1.2914*1.2744*1.2828*1.2985=5.34 两者相差不多，尤其是近些年美的还略微超过格力。 盈再率 《巴菲特选股神功》中给出盈再率的计算公式：盈再率=（固资4+长投4-固资0-长投0）/（净利1+净利2+净利3+净利4）。该书作者认为公司的主要资本支出就是固定资产和长期投资。资本支出占公司盈余的比重（即盈再率）越大，说明公司资产的赚钱能力越弱。盈再率高于80%时属于偏高，大于200%时很有可能是地雷股。 结合本文4家公司的实际情况，笔者认为主要的资本支出不仅包括固定资产和长期股权投资，还包括无形资产及商誉。因此，本文给出的盈再率计算公式如下： 盈再率1=（固资4+长投4+无形4+商誉4-固资0-长投0-无形0-商誉0）/（净利1+净利2+净利3+净利4）。 四家公司的盈再率计算结果如下图所示。
按盈再率1来看，目前这4家的指标是健康的，说明他们的盈利能力还是不错的。美的显著低于其他几家（财务数据表明美的这几年资本支出变化不明显，个位数的盈再率表明其资本的盈利能力蛮强的，不过美的与其他几家在该指标上差异明显，仿佛不是一个行业的）；海尔最高（2019年甚至超过了200%，近几年稳定在50%左右）；格力和海信都呈现上升趋势（近几年固定资产增长很快，该指标反映出这些资产的盈利能力还没完全释放出来）。 参考资料： 1）洪瑞泰，《巴菲特选股神功》 2）如何用盈余再投资率评估公司估值（盈再率），网页链接 |
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