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贵州茅台是公认的好公司，所以每当出现一个其他行业的好公司，或者被炒起来的某家公司，就会被别人称为“某茅”，比如药茅、眼茅等。 今天要分析的通策医疗，曾经就被别人称为“牙茅”。 不过如今肯定没人这样叫了。 我们来看看通策医疗当前所面临的局面。 一、公司 我想起之前通策医疗老板吕建明发的一条朋友圈，真假不知道，网上是这样说的，我并没有他的微信，原话是这样的： “我喝醉了回家躺在沙发上已经整整两个小时，我想象如果这是我的弥留之际，我应该和什么人告别，然后我就陷入我这生最大的困难之中!”
时间大概是在11月10号左右，我当时看到这个信息的时候，也沉默了良久。 曾经可以说是意气风发，天不怕地不怕，公开说话也都比较犀利。 如今想象着人生最后一刻跟谁告别，真是令人唏嘘不已。 后来仅仅一周之后，立案告知书就发出来了。
这份公告是2022年11月19日发布的，内容说明了之前就已经发了整改通知。 事情要说回8月份。 8月23日，连续发出来了两份公告。
这是第一份问询函公告。 问询的内容有三点； 1、关于非经营性资金往来和财务资助 决定书显示，2021 年 10 月 19 日至 12 月 30 日期间，公司与实际控制人控制的企业存在非经营性资金往来，涉及金额 14,320 万元，但公司未按规定履行相应的决策程序，且未履行信息披露义务。 2、关于与关联方共同投资 决定书显示，公司投资壹号基金的公告中称“货币形式逐期同比例出资”，但公司出资时间早于公司实际控制人吕建明和其他方，且其他方至今尚有 5000 万元出资款未到位，其他方出资实际情况与公告披露不符。 3、关于上市公司独立性 决定书显示，上市公司独立性欠缺，印章管理、人员、资金管理、资产管理均未独立于控股股东及其关联方。 上面这三点是上海证券交易所发现的问题，但是通策医疗并没有如实披露。 紧接着整改通知就到了。
整改的内容也是三条； 1、关联交易未披露 2、财务资助及投资出资情况披露不准确 3、上市公司独立性欠缺 这个事情是吕建明的一次资本操作所引起的。 事情发生在2021年下半年，大概是9月份，吕建明开始进军妇幼领域。 通策医疗参与的基金有一只叫”壹号基金“，吕建明通过壹号基金玩了一出”左手倒右手“的好戏。 具体操作如下： 参与方有通策医疗、壹号基金、通策妇幼医院投资管理有限公司、上海存济医院、西安存济医学中心这五方。 其中的关系是壹号基金的钱是通策医疗投的，壹号基金的GP是浙江通策股权投资，而浙江通策股权投资的GP又是通策资产管理有限公司，吕建明占该公司的75%股权，同时吕建明还占了壹号基金38.634%的股权。 通策妇幼医院是通策医疗的全资子公司。 另外上海存济医院吕建明占股96%，西安存济医学中心吕建明占股52.4%。 通策医疗先往壹号基金投资了1.43亿，占基金总资本的28.65%。 然后吕建明把通策妇幼医院估值也正好是1.43亿。 这个时候壹号基金就花1.43亿买下通策妇幼医院。 最后这笔钱又回到了通策医疗的账上，但是结果不一样了，通策医疗拿到了基金，基金拿到了股权，所谓的1.43亿就是空转了一圈。 乍一看好像没什么问题，但是这个里面资金的走向和时间不对。 1.43亿资金是已经到了壹号基金的账上，但是壹号基金拿到钱之后，立马就给”上海存济医院付了6120万，另外又给西安存济医学中心付了8200万，名目都是“收购预付款”。 而这两家收款机构在收到钱的第二天，就又把所有资金给了“通策集团”。 请注意通策集团和通策医疗是两码事，虽然都在吕建明的名下，但是通策集团是吕建明实控，通策医疗是上市公司主体。 可以简单的理解为通策医疗是吕建明的门前花园，通策集团是吕建明的房间，一个看得见，一个看不见。 原本这个事情也没什么，但是到了通策集团账上的1.43亿资金，根据公告是10月20日，可是一直到12月30日，壹号基金才把购买通策妇幼医院股权应该付给通策医疗的1.43亿资金转过来。 这时间差可就是整整50天。 这还不是重点，重点是上海存济医院根据公告，根本没有利润，净资产也才1100块钱。 可是壹号基金给上海存济医院的6120万，还仅仅只是预付款，后面还需要支付1个亿。 另一家西安存济医学中心也好不到哪去，净资产倒是还有两千多万，但是亏损就将近一千万，而且还是连年亏损。 花这么多钱收购自己名下两家如此境况的公司。 这个就有点耐人寻味了。 总体来看，用上市公司的钱，通过名下的基金，名义上收购上市公司旗下的全资子公司，但是收购的钱先去了另外两家亏损的公司，然后过了50天，才回到正常收购轨道，钱回到上市公司。 这样一看本质上好像也没什么，很可能是吕建明用上市公司的钱，给自己的项目救了一把火。 但是这样操作肯定是违规的。 不过这个事情本身并不大，更大的问题是吕建明自身的其他行为问题，这个涉及政治敏感，这里就不说了。 二、业绩 通策医疗这些年的营收其实是还不错的。
如上图所示，是近十年的营收，这些年都在爬梯子，尤其是2021年，营收27.8亿，同比增长33.2%。 不过今年肯定没这个增速了，三季报营收仅21.4亿，同比增长0.14%。 这个下滑就很严重了。 净利润表现也差不多。
近十年增长虽然没有营收那么稳，但是在2021年之前都还是可以的。 同样今年肯定下来了，三季报净利润才6个亿，同比增长-14.7%。 这是近五年三季报和年报第二次负增长，近十年第三次负增长。
通策医疗的营收和净利润在GICS四级行业中，排名倒数第二，营收只比光正眼科要强点，净利润只比何氏眼科要好一点。 这个行业里面，爱尔眼科表现是不错的，之前也分析过，后面还会分析。 现金流表现也一般。
如上图所示，2021年之前的现金流也一直表现还不错，但是最末尾那个2022年前三季度的现金流柱子呢？ 开玩笑的，这里是系统没显示，按照三季报，2022年前三季度期末现金及现金等价物余额将近7亿，不过相对去年同期的10个亿，还是下降了3个亿。 通策医疗业绩的下滑，疫情肯定是有影响的，根据公告信息： 苏州存济口腔停诊77天、上海汇叶诊所停诊60天、海宁口腔医院停诊25天、南京金陵口腔医院停诊13天等等。 停诊对医疗机构影响之大也是事实。 同时造成毛利率和净利润都有所下滑。 尽管面临如此严重的业绩压力，通策医疗依然选择大肆扩张，新建城西总院区、紫金港医院、滨江未来医院以及新设蒲公英分院等等。 其中蒲公英分院亏损较多，也拉低了公司整体财务指标。 同时在人才的储备上也是大幅扩员，三季报增加的人力成本就高达4千万，而且公司表示还会加大人力储备力度。 相对利润来说，这笔开销是很大的。 从这一点也能看出吕建明胆子大，敢拼敢赌。 他寄希望于规模扩大后，能扭转公司目前的困局。 不过对于吕建明的疯狂扩张，市场先生并不买账。
上图是通策医疗近几年的股价，在2021年7月份达到顶峰，股价高达422。 2019年才50元的股价，短短两年翻了8倍。 当时被人称为“牙茅”还是有道理，市场很多时候就是这么疯狂。 但是自从曝出了文章开头讲的事件之后，股价就一直跌到今天的139元。 不过整个GICS行业公司大部分都在下跌。 三、集采 整个医疗行业，不管是药品，还是医疗器械，还是护理类，都是谈“集采”色变。 集采就意味着毛利大幅度下降，虽然销量会一定程度增长，但是很难弥补这中间的差距。 在牙科行业，利润贡献最大的是种植牙，然后其次是正畸。 恰恰这两块的市场蛋糕也足够大，现代人已经非常注重牙齿的健康和美观，我身边就有不少朋友做了种植牙，正畸的更多。 但是9月份，国家医保局发布了公告《关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知》。
种植牙大概分为三个部分：种植体、牙冠和医疗服务。 文件规定种植体、牙冠两个部分的价格需要通过集中采购和竞价挂网产生。 原本一套高端种植体要4-6千，普通种植体要2-4千，牙冠也要一千多，再加上医疗服务费，一颗牙齿还真要不少钱，比黄金贵多了。 按照行业内的说法，集采后价格将下降50%左右。 这个对牙科领域公司的影响肯定是比较大的。 四、总结 通策医疗最大的问题，在我看来还是实控人吕建明日常行为太狂妄，一切涉及政治敏感问题的，都是不行的，具体事件自己去网上查自己脑补。 说多了文章会发不出来。 业绩问题本身其实还好，有问题不算太严重，包括集采，本质上也不是洪荒猛兽。 但是集采刚开始那一段时间，消费者大部分会抱有一种观望状态，牙齿问题的治疗不需要着急，等几个月甚至等一年都没问题。
这样必然导致当前的业绩极其难看。 通策医疗在三季度业绩交流会上说：“有望在后续放量，所以公司才会不断扩建，不断补充储备人才”。 这个我觉得也不是那么确定。 因为本文说的两个事，一个是实控人吕建明已经被正式立案调查了，另一个是集采必然影响公司毛利。 这两件事情叠加起来，简单的一句“后续放量”似乎分量轻了一点。 未来通策医疗能否走出当下的至暗时刻，让我们拭目以待！ 另外我做了下面这张表，A股核心资产研究汇总的表格，里面精选了上百家优质的龙头公司，并附数万字的分析方法。
以后所有分析过的公司都会在上面这个表里更新数据，另外以后每周的周末，会把本周分析过的公司一起做一个深度总结，周总结也会和表格放在一起。 每次分析公司后，会在后面加一些更深度的观点或者计算方法，也会放到一起方便阅读，都记得去看。
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