棉花 季节性周期对棉价的影响 2022-12

季节性周期对棉价的影响

刘悠然 建信期货研究服务 

2022-12-30  上海

期货从业资格号：F03094925

大宗商品的价格往往呈现出季节性的波动规律，尤其是对于生长周期较为固定的农产品而言。而棉花作为一年生的经济作物，不同月份的价格走势也呈现出一定的季节性规律。由于郑棉期货于2004年上市，本文选取2004年为起始点，通过对国内外棉花期现货价格季节性波动规律的分析，总结出棉花价格相应的运行特征。再结合当下的基本面情况分析棉花价格的阶段性走势。最后汇总出2023年度不同时段需要关注的市场热点。

一、美棉期价季节性规律

下表汇总的是美棉期价自2004年以来的月度涨跌情况。通过下方的统计数据可以看出，美棉期价上涨的月份所占比重较高，包括1-4月、6-7月以及10-12月，其中4月、11月和12月份的比重较为突出超过60%；美棉期价下跌的月份占比较高的包括5月、8月和9月，其中5月份美棉期价下跌年份比重最高。再通过方差来看，6月和9月数值较为突出，表明历年的6月和9月价格涨跌的波动幅度较大。

美棉期价是全球棉花贸易的定价中心，反映了全球棉花的供需情况。所以接下来将结合全球几大棉花主产国的生长周期规律来进一步分析价格的季节性波动。北半球植棉国多于4、5月份进入播种期，于9月份开始收获期；南半球国家中巴西于12月份开始播种，于第二年6月份开始收割；澳大利亚于9月份开始播种，于第二年的3月份开始收割。根据全球棉花产量，北半球三大主产国印度、中国、美国的产量占比在60%左右，所以北半球的季节性变化对于美棉价格的波动影响性更大。接下来的季节性分析也主要以北半球展开。

3月份开始北半球植棉国就进入了播种前的预备阶段，在这个时间阶段市场主要的关注点就是各个国家棉农的种植意向。一般印度棉花协会（CAI）会于3月中旬发布对于新年度棉花种植面积的预测，我国国家棉花市场监测系统会于3月中下旬发表对于植棉意向的调查结果，美国农业部（USDA）会于3月末发表对于新年度棉花种植面积的展望。从历史数据来看，播种面积的预估对于棉价涨跌的影响参半。

4-5月份则进入了北半球植棉国的播种阶段，在这个期间棉花种植地区的土壤状况以及种植进度则成为市场的焦点。如果土壤状况偏差或者种植进度偏慢则会引发市场对于棉花产量的担忧，推动价格上涨。例如2021年4月，受美国植棉区土地干旱以及我国北疆霜冻灾害的影响，棉花价格月度上涨9.4%。而在随后的5月份美国降雨量有所增加，外盘天气炒作有所降温，棉花价格也相应回落。从历史数据来看，棉花价格在4月份上涨的可能性较高，而在5月份回落的可能性也较高。

6-8月份是北半球棉花生长的重要阶段，前期各个国家的播种面积陆续敲定，随后天气状况对于单位产量的影响则是市场关注的重点。例如今年8月，印度季风降雨的延长以及巴基斯坦洪水灾害的影响大幅拉升棉价。一般天气市的初期炒作存在证伪的可能，而在生长阶段后期的自然灾害对于产量的影响较难扭转。此外，由于天气因素的不确定性，此阶段的棉花价格涨跌的波动性也相对较高，其中6月份的波动性尤为突出。

9-12月份是北半球棉花的收获季节，在这个期间棉花的收割、销售和加工进度是重要的参考数据。当收割进度偏慢、棉农惜售或者加工进度放缓的时候，供应端可能面临阶段性的紧张状态，对棉花价格形成支撑。除此之外，随着收割进程的结束，北半球棉花产量逐渐敲定，棉花的交投重心也有供应端逐渐转向消费端。由于美国是主要的棉花出口国，美国农业部发布的周度出口销售报告是市场对于消费情况预估的重要参考，同时还可以结合主要棉纺织服装生产国的企业开工率情况。从历史数据来看，在四季度美棉期价多以上涨为主。在次年的1-2月份，市场延续消费逻辑，同时要结合南半球棉花播种生长期的天气状况进行分析。

二、CotlookA指数季节性规律

下表汇总的是CotlookA指数自2004年以来的月度涨跌情况。通过下方的统计数据可以看出，CotlookA指数的月度涨跌规律与美棉期价类似，上涨的月份所占比重较高，包括1-4月、7月以及10-12月，其中1月、2月和12月份的比重较为突出超过60%；CotlookA指数下跌的月份占比较高的包括5月、6月、8月和9月，其中5月和8月份CotlookA指数下跌年份比重相对突出。再通过方差来看，整体的方差数值要小于美棉期价，其中9月和10月数值相对较高，表明现货端涨跌幅度的波动要小于期货端，在9月和10月价格涨跌的波动幅度较大。

CotlookA指数的月度涨跌规律与美棉期价类似，说明国际端现货价格和期货价格走势关联性较强。个别月份涨跌可能性略有不同，现货端1-2月棉价上涨的概率略高于期货，而6月份现货端下跌的概率要大于上涨的概率。除此之外，CotlookA指数方差数值整体要小于美棉期货，说明期货端受到资金推动的影响，整体价格波动性要强于现货价格的波动。

三、郑棉期价季节性规律

下表汇总的是郑棉期价自2004年以来的月度涨跌情况。通过下方的统计数据可以看出，郑棉期价下跌的月份所占比重较高，包括2-3月、5月、7-9月以及11月，其中3月、7-9月和11月份的比重较为突出超过60%；郑棉期价上涨的月份占比较高的包括1月、4月、10月和12月，其中4月和12月郑棉期价上涨年份比重相对突出。再通过方差来看，整体的方差数值要小于美棉期价，其中9月和10月数值相对较高，表明内盘涨跌幅度的波动要小于外盘，在9月和10月郑棉涨跌的波动幅度较大。

整体来看，郑棉价格的季节性涨跌规律与美棉期货有明显的不同，其中掺杂了中美经济形势、国家政策以及贸易关系等方面的因素。从历史数据来看，郑棉期价下跌月份所占比重较高，同时2-3月、6-7月以及11月份郑棉期价下跌的可能性要高于美棉期价。其中2-3月份涨跌规律的不同可能是受到国内春节假期的影响，在春节前后国内无论是产业还是资金都处于休整阶段，盘面价格多以震荡偏弱运行为主，在此期间郑棉价格的涨跌波动率也相应偏低。6-7月份涨跌规律的不同表明国内棉花在生长阶段受到极端天气的影响相对较少，近年国内棉花单产稳步抬升，年度产量也较为稳定。11月份涨跌规律的不同可以解释为美国棉花多以出口为主，所以在上市阶段顺价出货较为流畅，而国内棉花上市阶段包含了棉农和轧花厂之间的博弈，所以多呈现出涨跌交错的波动行情。除此之外，郑棉整体的方差数值要小于美棉期价，说明国内棉花轮储的政策对期货价格波动有平抑的作用。

四、中国棉花价格指数季节性规律

下表汇总的是中国棉花价格指数自2004年以来的月度涨跌情况。通过下方的统计数据可以看出，中国棉花价格指数下跌的月份所占比重较高，包括3-8月和11月，其中7月和8月份的比重较为突出超过60%；中国棉花价格指数上涨的月份占比较高的包括1-2月和9-10月，其中1月和2月郑棉期价上涨年份比重相对突出。再通过方差来看，整体的方差数值要小于郑棉期价，其中10月数值相对较高，表明国内现货端涨跌幅度的波动也小于期货端，在10月中国棉花价格指数涨跌的波动幅度较大。

中国棉花价格指数的月度涨跌规律与郑棉期价类似，说明国内现货价格和期货价格走势关联性也比较强。个别月份涨跌可能性略有不同，现货端2月和9月棉价上涨的概率略高于期货，而4月份现货端下跌的概率要大于上涨的概率。除此之外，中国棉花价格指数方差数值整体也要小于郑棉期货，同样说明期货端受到资金推动的影响，整体价格波动性要强于现货价格的波动。

五、当前棉花价格的季节性特征

当下处于北半球收获期的尾声阶段。美国方面，收割进程已经结束。累积加工量达到248万吨，约占当下预估产量的80%。累积检验量达到236万吨，约占当下预估产量的76%。我国收割进程也已经结束。当下累积加工量达到403万吨，约占统计局预估产量的67%。累积检验量达到275万吨，约占统计局预估产量的46%。今年由于公共卫生事件的影响，我国整体加工检验进度偏缓。印度方面，据AGM统计棉花累积上市量约为129万吨，约占印度预估产量的22%。印度棉花上市进度偏慢主要受到了季风降雨延长以及棉农惜售的影响。由于印度棉花上市进度大幅慢于往年同期，供应端的不确定性或延续至明年的一季度。

如果仅从棉花价格季节性的涨跌规律来看，美棉期价在一季度的单个月份上涨的可能性偏高，同时一季度的价格涨跌幅的波动情况要小于第二季度和第三季度。郑棉期价在一月份上涨的可能性偏高，而二、三月份价格下降的可能性偏高，同时一季度的价格涨跌幅的波动情况也要小于第二季度和第三季度。国内现货指数方面，在一、二月份价格上涨的可能性偏高，而三月份价格下降的可能性偏高。所以在此基础上可以关注二、三月份内外棉价差的交易机会，二月份期现基差的交易机会以及一季度向二季度转换期间波动率上升的交易机会。

结合基本面的情况来看，在明年的1-2月份，市场交易逻辑将由供应端转向消费端。从全球的消费情况来看，在经济走弱的大背景下，主要涉棉国家的PMI值持续位于荣枯线下方。美国的周度出口销售数据偏弱运行，棉纺织生产国企业开工率维持低位运行，我国纱布产量同比降幅扩大，内需外销市场共同走弱。由于棉纺织品的消费情况与经济走势关联性较强，所以预计明年上半年全球的棉花消费维持偏弱运行的状态，而中国在放开政策的加持下，率先回暖的可能性较高。同时也要考虑到印度供应端的不确定性以及南半球棉花种植生长期间的天气情况。总的来看，国内棉花加工检验进度处于高峰阶段，国内棉花商业库存压力逐渐显现，同时在消费偏弱的预期下，一季度在安全边际线布空为主。

六、2023年度季节性关注点

下表汇总出了2023年度不同时间段市场的关注点，以供参考。