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最近和几位我们券商业内大佬聊天，大家有一个共识：就是在投资上，大周期要作为大前提，小周期服从大周期。 如果在大周期、小周期都是下行的期间内，想赚钱是非常难的。 反之，大小周期共振向上，就是赚钱的好机会。 大周期我们改变不了，基本上是由我们的出生年份决定的。 在讲美林时钟之前，我们有必要简单交代一下这一轮大周期的背景。 大周期背景每一轮康波周期大约持续40-60年不等，前面的四轮完整的康波周期我们先暂且不论，就本轮来说，目前我们处在第五轮康波周期中。 康波周期示意图 当前我们还在这一轮康波周期的萧条周期内，从2019年开始，全球进入了这一轮康波的萧条期，一直延续到现在。 08年是这一轮繁荣期的结束，所以08年也是我们这一代经历最大一波波澜壮阔的牛熊分界点。 15年是处在这一轮康波的衰退期内，因为上头释放的流动性，带来的一轮牛市，但是因为大周期的位置，没有08年那样形成共振的效应。 按时间大周期内的小周期来看，明年、后年可能会迎来新的一轮牛市，但是因为我们身处康波周期的萧条周期内，可期待空间上，可能没有大家期待的那么高。 既然大周期无法选择，我们身在其中，在大周期中踏对小周期的节奏，对当下的经济周期有个清醒的认知，就显得尤为重要。 我们这一次就从和资本市场联系最紧密的美林时钟入手，来进行一个深入解析。 美林时钟在这里要提前讲一下，我们理解周期的前提是：它不能解决你明天能赚多少钱，而解决的是在相当长的一段时间内能赚多少钱，以及你在未来至少3-5年赚钱的能力问题。 美林时钟，就是告诉我们在什么样的经济周期之下，应该选择进攻、还是防守的投资方式，以及做怎样的大类资产配置更赚钱。 万物皆有周期，自然界有周期，经济世界也有周期。 美林时钟本身就是一种短周期，就像自然界的季节周期。 其实美林时钟的历史也不悠久，，2004年由美林证券在《The Investment Clock》中提出的，但是影响力非常之大，全球的投资界、国内券商、公私募，都会把美林时钟作为他们资产配置的核心参考。 其实你去观察桥水基金，他们的全天候投资策略也有参照了美林时钟的影子。 其实大道至简，美林时钟本质上并不复杂，你看得懂一年四季，就能看懂美林时钟。 美林时钟分为复苏、过热、滞胀和衰退四个阶段，其实对应的就是四季中的春、夏、秋、冬。 下面我们就来分别看一下，这四个阶段的特征和对应合适的资产什么？ 阶段一：复苏期左上角第一个象限，是复苏期。 万物复苏，一听就像是春天，经济刚从寒冬里走出来，触底反弹了。 复苏期内发生了什么呢？ 企业越来越容易赚钱了➡️企业招更多人、给人涨工资➡️居民收入增长，这是供给侧的变化。 需求侧上，居民收入增长➡️消费增加➡️社会总需求扩张 反哺到供给端，➡️企业消化库存➡️企业扩大生产➡️企业的利润进一步增长 ... ... 这就是经济的供给侧、需求侧互相促进的正向循环。 这时通胀开始慢慢上升，但是经济的增速还不是特别快，增速起来是要靠“加杠杆”加速的，这时还没到。 在复苏期内，配置什么比较好？ 股票，对经济复苏表现出的弹性是最大的。 在复苏期内，企业盈利好转，货币比较充裕，估值提升。市值=利润✖️估值，这个阶段股市更容易实现戴维斯双击。 大类资产上，股票>债券>现金>商品 阶段二：过热期经济继续发展，就会开始进入过热期了。 在四象限的右上角，“过热”听起来是不是就像夏天来了？ 我在讲课时，经常有人问我，难道就不会一直稳步前进，不过热吗？ 很遗憾，基本不可能。 这是人性决定的，人在悲观的时候过度悲观，觉得以后不会再好了。乐观时过度乐观，近两年每年多赚了30%，未来十年应该年年都赚更多。 现在悲观的我们，可能过两年也是最无比乐观的我们。 下面的故事演绎你一看就明白： 人有了钱就要开始蹦跶➡️加大消费，甚至贷款消费➡️银行也更愿意放贷给大家，因为经济好觉得还得上➡️居民端信贷扩张（加杠杆） 居民消费得多了➡️企业也卖得多了➡️物价走高➡️企业要扩大生产➡️借贷扩大生产➡️企业端加杠杆➡️下游需求旺盛➡️上游原材料价格走高，大宗商品涨价➡️通胀来了 这个过程中，通过整个经济体加杠杆的促进，通胀越来越高，经济增速也很高。 前面的过程描述，你应该已经猜到了，过热阶段投资大宗商品收益往往是最高的。 大类资产上，商品>股票>现金>债券 到这里发现了后续的问题了没有？后面的经济循环故事我们接着讲，就来到了第三个阶段。 这个阶段的尾声，也就是股票的止盈阶段。 阶段三：滞胀期刚才我们讲到，经济过热，物价持续走高，大宗商品价格上涨，企业购买原材料的成本提升，企业利润就开始下降，直至企业干脆不赚钱了。 这时到宏观上，经济增长就开始停滞，就发展停滞不前了，进入第三个阶段——滞胀期。 滞胀就是经济停滞、叠加通胀，秋风瑟瑟，是不是就很像秋天？ 这时候，上头往往就会出台一些紧缩的政策来摁住通货膨胀，比如加息就是典型的货币紧缩政策，利率一高，大家就不愿意借钱了，之前因为加杠杆带来的资产泡沫就会被刺破。 既然是资产泡沫被刺破，股市的表现往往就最差，当然往往房价也不容易撑住。同时，大宗商品的价格也开始下跌。 离我们最近的一轮，就是美联储从2022年3月正式开始了本轮的加息，也是近40年来加息最凶猛的一轮，在此之前，在2021年11月，美联储就开启了Tapper(缩债缩表），再强的美股牛市也是戛然而止，到2023年6月为止，还不知道本轮加息周期是否结束。 相应地，阿美那边在2022年初以来，牛市结束，进入了痛苦的刺破泡沫阶段，直到加息开始放缓，美股才开始缓过气来。 在滞胀期，对应的就是低增长、高通胀。 所以在这一轮美国的加息周期中，我们一直在盯着的数据就是通胀数据，直到有效控制住通胀，美联储才会收手。 那么，在滞胀期适合投资哪类资产呢？ 想来想去，没什么好的，对吧？ 那就是“现金为王”。 在市场中，你要学会空仓等机会，等待下一波机会。 顶级的猎手，不会一直把箭射出去，而是会瞄准，等到兔子到眼前时，才一击即中。 如果你一直跑来跑去，不会空仓，你可能非但不是猎手，反而很可能是那只被狙着的兔子。 在滞胀期，现金>商品>债券>股票。 阶段四：衰退期摁下通胀可不是没有成本的，成本就是经济增速放缓了，经济开始明显下行，这就进入了衰退期。 企业赚不到钱了，破产的破产、重组的重组，企业裁员、失业率上升，大量的债务违约，也就是大家说的各行各业开始“暴雷”。 这时候怎么办？上头不能坐视不理吧？ 所以在衰退期往往上头会出台一些政策来刺激经济，比如降息、降准、宽松的财政政策，释放流动性来救市。 市场利率下行，老的高利率的债券也就更值钱了，所以利率价格上涨。这就是市场利率和债券价格的跷跷板效应。 随着流动性的释放、宽松的的财政、积极的政策配合，经济开始复苏，又进入新一轮的美林时钟循环周期。 这里需要提醒的是，衰退期可不是好熬的，不是一有刺激市场就会有反应，信心一旦丢失，再想找回来就很困难。 就像如果刚被别人骗了50万，那估计看谁说有什么机会，都不想再相信了，除非时间足够长，看到了足够的成功案例，才会战战兢兢地相信，但是当你再次相信时候，可能又到了过热期了。 因此，大多数的人都不懂周期，却身处周期内，往往都是那个被情绪带着走的小韭菜。 我们之所以要学习周期，就是要清醒认识当前周期的位置，为下一个周期做准备、有预期。 最后，对美林时钟做个简单的总结：美林时钟的复苏、过热、滞胀、衰退，就像是春夏秋冬四季，这四个阶段分别是“复苏做股票，过热买大宗，滞涨持现金，衰退配债券”。 华泰证券研究院 当前美林时钟阶段读到这里，你一定理解了美林时钟的运转机制，现在最关心的应该是目前我们美林时钟走到了哪里？ 目前来看，美国的美林时钟和我们中国是有错位的。 美国是加息周期的末期，通胀依然很强劲，大家的担忧是会不会给经济带来伤害，很显然是在滞胀期，因此后面很可能还有一个衰退期在等着。 因此，现在很多人都在着急去配置美股，从美林时钟上来看，可能还时机未到，至少要看到进入衰退期，开始降息刺激经济，才适合提前去配置一些美股，来迎接即将到来的复苏期，今年美联储开始降息的概率比较低，而这个时间节点很可能是明年（2024年）上半年。 对于我们中国来说，当前经济增速较低（跟自己比）、通胀水平非常低，4月CPI同比甚至只有0.1%，比较容易看出来，是对应着美林时钟的衰退期，而下一个阶段就是最适合配置股票的复苏期。 从这个角度来看，如果有政策上的暖风，让市场主体逐渐恢复信心的话，后续的复苏期还是值得期待的。 从滞胀到复苏所要经历的时间长短每次不一样，这要视市场的出清情况、市场参与者信心而定，早则明年、晚则后年，大概就会迎来这一轮美林时钟的复苏期了。 基于这个结论，现在这个阶段在市场中布局筹码的人，除了波段操作之外，还要有长线的布局思维，这也是我一直在说“今年下半年比上半年好，今年比去年好，明年比今年好”的原因。 因此，面对今年的市场，如果没有出现大级别的利空，我的策略之下是不会空仓的，至少3成仓做长期仓位。目前震荡市里再拿2成仓做波段，如果宏观数据上，有复苏的迹象出来，就会慢慢加高仓位了。 后续我会继续紧密跟踪宏观数据，随时同步给大家，捕捉美林时钟下一阶段复苏期的拐点。 驾驭周期，与周期共舞。 |
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