超级印钞机--3年20倍

放牛归去来读书 2023-06-13 发布于山东

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山西汾酒系列文章：

系列一：超级印钞机---3年20倍

系列二：中国酒魂--国酒之源，清香之祖

系列三：中国酒魂2022年报解读

最近看了下山西汾酒，一看，原来汾酒近几年也是只超级成长股，2017年营收63.6亿，2022年营收262.14亿，五年时间，营收增长4倍左右；2017年利润9.52亿，2022年利润80.96亿，五年时间，利润增长8倍，这个时期也经常被市场称之为“汾酒速度”。

股价呢？我们就看近期的，2018年末股价最低18元左右，2021年末股价最高380元左右，短短三年时间，股价涨幅20倍。

其实在2017年之前公司也曾有过暴发性增长的历史，2009年-2012年，这三年中营收增长了2倍，利润增长了3倍；

白酒行业牛股很多，可以说是牛股集中营，汾酒就是其中之一，汾酒近几年业绩为什么会增长如此迅速，是我们探究的主要原因。

回顾历史我们知道2017 年是汾酒打响山西国企改革第一枪，当时做了两件事，一件事是选人、用人，权力下放，经营层采用组阁聘任制，充分激发活力；另一件事是股权激励，深度绑定核心员工与公司利益；

当时李秋喜先生也下了军令状：“完不成任务，我将引咎辞职”。

改革释放出的红利，也离不开汾酒那厚重的历史底蕴：

杏花村的酿酒史，据考证可以追溯到 6000 年前的仰韶文化时期、三皇五帝时代；诗人杜牧脍炙人口的诗句，“借问酒家何处有，牧童遥指杏花村”，1915 年，巴拿马万国博览会，荣获甲等大奖章；

厚重的历史积淀，才是构筑了汾酒那宽阔的护城河，改革释放出的红利则是锦上添花！这点还是有先后之分。

注:仰韶文化，是指黄河中游地区一种重要的新石器时代彩陶文化，其持续时间大约在公元前5000年至前3000年（即距今约7000年至5000年，持续时长2000年左右），分布在整个黄河中游从甘肃省到河南省之间。

三皇五帝，是“三皇”与“五帝”的合称。原始意义上的三皇是指远古三皇（天皇氏、地皇氏、人皇氏），后增补伏羲氏等作为“三皇”。原始意义上的五帝是指远古五方上帝，后增补黄帝公孙轩辕等五位上古部落首领作为“五帝”。

下面我们先来简单看下公司的财务指标：

1、盈利能力：

2017年公司净资产收益率19.04%，之后净资产收益率逐年增长，2022年公司净资产收益率既然达到了惊人的44.74%。净资产收益率的大幅提升，主要是净利率大幅提升所致，净利率从2017年的16.63%提升至2022年的31.12%，5年时间净利率提升了14.49%；净利率的提升主要是由两方面引起的，一是毛利率的提升，毛利率从2017年的69.84%提升至2022年的75.36%，毛利率提升了5.52%；

另一方面是费用率的降低，2017年到2022年费用率下降了8.97%。

关于公司的净资产收益率，2022年公司已经达到了惊人的44.74%，如果有研究公司的资产负债表的话，公司的净资产收益率还可以再提升一个级别，因为公司的净资产213亿，而账上类现金就已经有180亿，公司又没有长短期借款，如果公司把大量的类现金进行分红，公司的净资产有可能变为100亿左右，那么公司的净资产收益率将还会再提升一个级别。从这里可以看出，汾酒本身就是一台超级印钞机，且成长能力又是十分突出。

2、运营能力：

公司的应收账款周转天数基本为0，表明公司对下游客户非常强势，话语权十足，基本没有应收账款。

公司的营业周期近几年都保持在500天左右。

对比下洋河：近几年营业周期保持在800-900天左右。

泸州老窖：近几年营业周期逐年增长，目前营业周期900多天。

为什么汾酒与洋河、老窖营业周期相差比较大？这就涉及到他们的工艺特点，清香型生产周期较短，出酒率高；而浓香型则是属于千年老窖万年糟，老窖酿酒，格外生香，生产周期更长，更久，同样酱香型也是如此。

回顾1988 年以前，由于名酒品牌成形，但名酒价格受到政府管控，此时白酒的产量决定行业了地位；当时茅台、五粮液、泸州老窖、剑南春等大部分产品价格基本维持在 50 元以下，在这个时期，山西汾酒由于凭借生产周期短、出酒率高等工艺特点，成为销量最大的白酒品牌，其当时市占率一度达到 70%以上，占据行业主导地位。