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不知不觉，上半年结束了，投资收益约为12%。相比一季度的10%来说，仅仅提升了2%，可以说是艰难前行。
回顾过往，前年收益16%，靠的是煤炭（兖矿H和中煤H）。去年收益18%，靠的是石油（中海油H和中石油H）。今年上半年收益12%，靠的是“中特估”。 不得不说的是，最近三年能够在熊市里跑赢大盘，多多少少都有点狗屎运。那么，接下来所要探究的则是：如何能够让这份狗屎运延续更长时间呢？ 我自己的经验就是：低估的都买一点。按照东边不亮西边亮的原理，组合当中总会有低估个股表现优异的情况。至于低估标准的界定，也并不是传统的PE和PB，而是巴菲特很可能在用的PR。 书归正传，为了学习巴菲特，笔者仿造PEG发明了一个叫作“市赚率”的估值参数，其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE）。当市赚率等于1PR为合理估值，大于1PR和小于1PR则为高估和低估。上世纪80年代，巴菲特两次建仓可口可乐。1988年，买入市盈率为14.7PE，ROE为31%，市赚率估值是0.474。1989年，买入市盈率为15PE，ROE为46%，市赚率估值为0.326。两年的计算结果平均下来，刚好就是0.4。从那时起，用“40美分买入1美元”就成了巴菲特的口头禅。（相关链接：网页链接） 针对国内赚假钱的企业，笔者还以贵州茅台为标杆，加入了N这个修正系数（PR=N*PE/ROE）。股利支付率≥50%的企业，修正系数N为1.0（50%除以50%）；股利支付率≤25%的企业，修正系数N为2.0（50%除以25%）；50%＞股利支付率＞25%的企业，例如30%的企业，修正系数N为1.67（50%除以30%）。 举个栗子，贵州茅台，30%的ROE，50%的股利支付率，修正系数N为1.0，合理估值就是30PE左右。最近几年市场追捧，30PE以上也十分常见。再举个栗子，招商银行，17%的ROE，30%的股利支付率，修正系数N为1.67，合理估值就是10PE左右。最近几年市场冷落，所以经常最高10PE封顶。（相关链接：网页链接） 考虑到PE=PB/ROE，所以修正市赚率还可推导出第二公式：PR=N*PB/ROE/ROE。在投资周期股时，可以采用MRQ PB和多年ROE平均值代入第二公式。巴菲特当年投资中国石油，宣称内在价值约为1000亿，采用的就是四年期的ROE平均值。（相关链接：网页链接）至于投资困境反转股，也同样要用第二公式，不过更加考验个人能力圈。除了现成的MRQ PB之外，还需要比较保守的预估一下困境反转后的ROE才行。 估值方法，显而易见，笔者学习了巴菲特。投资策略，笔者则学习了股神的大师兄施洛斯。施洛斯的早期策略，是买入市价低于运营资产2/3的股票，这也是格雷厄姆赖以成名的投资策略。后来，随着资本市场成熟，这种策略已经买不到股票了。于是，施洛斯又以净资产为锚，买入低于净资产一半的股票，再到买入低于净资产2/3的股票。等到股价涨到净资产之后，施洛斯就会选择卖出。平均每只股票，赚取50%～100%。 反观笔者自己，则是8～16只股票的分散投资，对能力圈要求不高，不会特别担心个股踩雷。至于买卖标准，则是先买市赚率一半以下的，再买市赚率2/3的。等到市赚率涨到1PR合理估值，大概率就会选择卖出。平均每只股票，赚取50%～100%。 |
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