实盘周记、洋河新旧管理层持股比例

一、本周交易

（一）周二A股上涨、港股下跌，笔者将小部分美的集团换成腾讯。不料，之后几天港股依然不断下探，但是目前美的仓位已经很低，笔者也不打算再动美的的仓位了。

现在是真的真的真的没钱加仓了（别担心，生活费是充足的），开始发动假装不在神功，我不在，我什么行情也没看到，哈哈哈。明年1月下旬可能会有小笔资金到账，希望届时仍能有类似当前的好机会。

（二）这周还遇到个郁闷的事儿：中了百济神州的新股，结果运气不好，上市首日就破发，缴款接近10万，亏了大约1.5万。听说是因为前一天美国针对中国生物制药企业发布了实体名单，第二天生物医药股集体跳水，真是太寸了。无论如何，新股交易的原则是开板就卖，虽然听说这公司很牛，但是咱也没研究过，不懂，所以没有多大的信心一直持有，不如卖掉，省心。

这件事促使我做了一个决定：以后不再参与打新股了，新债继续打。我没搞多账户，虽然每个交易日都坚持打，但是很少中，一年也就1次、2次？上一次中新股，因为没有盯手机，上市首日就开板，没及时卖，也是赔了钱。所以像我这种人，真不适合打新股，赚不了几个钱，一不小心还得赔钱。当然了，其他朋友还是可以继续打的，现在大部分新股仍没有破发，机会就让给你们了哈。

不过，看看这IPO的节奏，我们对于新股破发也就不奇怪了，明年还要注册制呐：

安永：2021年全球IPO活动是近20年来最活跃的一年，至今共有2388家企业在全球上市，筹资4533亿美元。与去年同期相比，IPO数量和筹资额分别上升64%和67%。预计上交所、深交所IPO数量将分别位列全球第二和第三位。

二、持仓

三、收益率

四、本周思考与重要事件

老唐放弃了后面的点杀企业，所以我从本周开始，自己看万华化学了，目前感觉难度挺大，不保证一定有结论。由于精力有限，最近周记就相对简单一些。

（一）洋河新旧管理层持股比例

洋河的竞争力之一是利益绑定的股权结构，宿迁市国资委、经销商、管理层持股均较多，能够激发各方的积极性。最近很多朋友担心洋河新管理层的股权不够，笔者简单研究了一下，将自己的想法分享给大家。

根据公司今年半年报披露，宿迁市国资委持股比例为34.16%，上海海烟物流发展有限公司+上海捷强烟草糖酒（集团）有限公司代表经销商合计持股比例为13.63%。根据公司11月24日减持公告，作为旧管理层持股平台的江苏蓝色同盟股份有限公司持股比例为18.08%。

笔者用小程序“爱企查”查询，蓝色同盟的股东比较多：张雨柏16.86%（对应公司3.05%股份），丛学年4.99%（对应公司0.9%股份），冯攀台、朱广生、王述荣、钟玉叶4.09%（对应公司0.74%股份），尹秋明0.91%（对应公司0.16%股份）……。以上仅丛学年仍在职，任董事。

根据2020年年报，现任公司高管中，持有股份较多的高管有：周新虎（董事、副总裁、总工程师）、丛学年（董事）。而最重要的3位领导张联东、钟雨、刘化霜都没有股份。

那新管理层的股权激励呢？根据公司8月3日披露的《第一期核心骨干持股计划》，公司通过回购专用证券账户回购公司股份，占公司总股本的0.64%。对新管理层进行激励的股票，包含在这些回购股份之中。这次持股计划，人数比较多，覆盖人数约占公司当前员工总人数的 32.22%。“其他核心骨干（不超过5085人）”是绝对大头，所持份额91.72%，领导们并不突出，张联东、钟雨、刘化霜所持份额分别为1%（对应公司0.064%股份）。跟旧管理层比，确实很少，相当于个零头。

公司回购这些股份的成交金额为10.02亿元（含交易费用）。根据披露，本持股计划的资金来源为参与对象合法薪酬、自筹资金以及法律法规允许的其他方式，公司不能提供财务资助。也就是说，回购股份的钱是核心骨干们自己掏腰包的。那么前述3位领导每人应该掏了1000万左右（10.02*1%）。

公司回购这些股份的均价为 103.73 元/股，本次持股计划购买这些股份的价格，也是103.73 元/股，股东和员工谁也没占谁便宜，比较公平。公司7月15日公布了持股计划草案，7月16日股价为196元左右，则预计收益率为89%，本周五股价为180元左右，则预计收益为73.5%，相当可观。目前看，3位领导的收益金额在700万-900万范围左右。

持股计划的业绩考核要求为 2021 年、2022 年营业收入同比增速均不低于 15%。若业绩考核指标未达成，全部标的股票在锁定期届满后择机出售，并以出资金额与售出金额孰低的原则返还持有人，剩余收益归公司享有。也就是说，业绩未完成的话，可以保个本金，收益就归公司了。目前看，2021年应该没啥问题，2022年也大概率能完成。

同时，根据2020年年报，洋河高管的薪酬都在100万上下，其中钟雨最高，是135万，刘化霜是104万，张联东今年初刚上任，所以没有披露。也就是说，本次持股计划的收益将是数倍于他们的年薪酬，不可谓不诱人。

以上内容归纳总结，大致就是：新管理层的股权激励确实比旧管理层少得多，但是也足够诱人，这仅是2021年、2022年两年的业绩考核激励，后面应该还会有。

（二）洋河旧管理层减持

2020年和2021年，公司都是在11月24日发布蓝色同盟减持的公告，但是并不是指蓝色同盟是在这日期附近减持的，减持时间是在过去一年里。

12月14日，洋河又发生了一笔13.11亿元的大宗交易。很多人猜测也是蓝色同盟在减持。我们假设确实是蓝色同盟减持，按照当天股价(186元左右)，13.11亿大约对应700万股份，占比不到蓝色同盟所持无限售股（2296.19万股）的1/3。虽说占比也不小，但是也不是部分网友所说的“清仓”哈。

同时，我们也要看到，在蓝色同盟不断减持的同时，公司也在回购股份。2020年公司回购了0.64%的股份，用于第一期核心骨干持股计划，虽然这部分股份占比较小，但是公司后面应该还会回购股份持续用于2022年后的股权激励的。

（三）洋河经销商保证金变化

书房朋友“洋洋”读“唐书房”公众号旧文时发现，2020年年报显示经销商保证金锐减，管理层给出的理由是，2021年元旦和春节相距较远，经销商备货时间延后。但是正如“洋洋”和公众号“财报探险”分析，2017年春节和元旦相距更远，而且经销商数目还少1000多家左右，但是经销商保证金也有19.96亿元，管理层的说法难以令人信服，至少不是主要原因。

下面借用雪球“边鱼1829”做的图，同时补充2021H1数据6.62，看看历年年中和年末经销商保证金的变化：

从上图可以看出，历年年中是淡季，经销商保证金都处于较低水平，而年末是进货高峰，保证金明显增多；但是2019年年中、年末的保证金均出现下降，2020年更是大幅减少，尤其是2020年年底，比往年少很多，2020年虽然有疫情，但是年末疫情影响减小了很多。2021年年中大致恢复了正常。

笔者认为，2019年和2020年的经销商保证金减少的情况，应该是渠道库存积压、消化渠道库存造成的，2020年还叠加了疫情的影响；至2021年上半年，渠道库存大致恢复正常。

公众号“杨大掌柜”在《梳理洋河的投资逻辑——白酒上市企业分析系列之二》中统计、分析了近年来洋河的销售量、生产量和库存量（均指“库存商品”商品酒）：从下图可以看出，从2018年—2020年，白酒销量、生产量均大幅下跌，是洋河减少成品酒灌装，减少发货，帮助经销商处理前期渠道积压。但2020年底库存量增长31%，也许是洋河的渠道库存已清理得差不多，要为2021年的销售做准备。这与笔者上述分析大致一致。

（四）原神模式与3A游戏

下图来自老唐领读的《沸腾十五年》，它解释了腾讯如何走上了休闲游戏为主的道路。

在上图评论区，“谷雨轩hz”提到了米哈游打开的原神新模式：

为了更好地理解上述内容，笔者搜索到知乎“墨千”的文章《原神模式会成为3A游戏的新标准吗？》，以下引自该文：

《原神》模式是指：将玩法的多样性人格化，然后放进氪金池子里（高收入），大幅度延长角色养成周期，要么肝，要么氪金（高存留），游戏发布时内容较少，通过免费资料片慢慢扩充（低成本）。

《原神》与其他氪金手游的区别在于，除去上述三点之外，在游戏的其余部分（美术、音乐等），仍然保有3A级别的投入和品质，这让《原神》与传统3A游戏的边界变得模糊，“高成本、高品质、高宣发”的定义已经不足以区分二者。

玩家购买一个新IP时，除了游戏类型，最看重的往往就是游戏的音画表现力。这样一来，《原神》对于玩家来说有和传统3A游戏近似的吸引力。

对玩家来说，《原神》和传统3A游戏并不是互斥的，并不存在二选一的情况。二者定位不同，氪金手游更接近网文、直播、短视频等“精神快餐”（非贬义）。《原神》能让免费玩家获得3A游戏的部分体验，而能在氪金手游中一掷千金的玩家，往往也乐意花费几百块购买喜爱的主机游戏。

但对于游戏厂商来说，情况则不一样。一方面，传统3A游戏厂商越来越难以支撑日渐高昂的游戏制作成本，PS5平台3A游戏的标准售价从60美元提升到了70美元，这让免费游戏更有竞争力。而新冠疫情更是雪上加霜——除了导致游戏制作成本进一步提高之外，疫情导致的经济下行会进一步降低玩家购买高价游戏的欲望。另一方面，《原神》屡屡登顶各国畅销榜的事实，这种模式具有很强，甚至可能是在当前社会环境下最强的吸金能力。

 

本周跟朋友聚会，喝了10年陈汾酒，有一种清甜的口感，一位朋友说就像喝饮料一样，这有点夸张了哈，毕竟是高度白酒嘛，笔者感觉比飞天茅台差一些，但是确实也挺好喝的。

本周依然运动3次，每次1小时局部健身+45分钟跑步（速度7km/小时）。

最后祝朋友们周末愉快！