玻尿酸传奇：华熙生物VS爱美客（6）资源配置分析（下）

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作者：汪鑫 刘圻 | 编辑：曹艺飞

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在分析完华熙生物和爱美客的资产状况后，我们继续聚焦资产配置结构中余下的两个细分板块——债务筹资分析和股权筹资分析。

 二、债务筹资分析

华熙生物和爱美客近几年总体负债规模不断提升，2021年都提升幅度较大。总体上结构稳定，但流动负债占比较大，一直超过70%，流动负债中以无息负债为主。

华熙生物总体负债结构布局

爱美客总体负债结构布局

在短期借款上，爱美客近几年来短期负债保持年底余额为0，爱美客几乎不采取短期借款。

华熙生物以前年度断断续续举债，还款速度快，2022年半年度报中披露存在部分质押借款，规模较小。华熙生物2021年疫情好转和功能性护肤品业务线不断扩张带来的销售规模增长，导致应付货款、应付费用和工程设备款等相应增加。

在非流动负债层面，爱美客依旧不举长期债，负债大部分均来自短期信用，华熙生物2021年增加部分银行长期借款，但规模较小。同时本期收到省科技厅以及政府给予的专项资金和财政拨款，部分视为计入递延收益的政府补助，故而增加了部分非流动负债。

华熙生物和爱美客主要报表项目

华熙生物和爱美客长期偿债能力保持较高水平，偿债能力较强，财务风险小，融资大多依靠内部权益融资，且爱美客相比负债水平更低。

短期偿债能力上，虽然两家企业以流动负债为主，但流动资产对其保障能力非常强，财务稳健性高。

行业内医美三家巨头企业的外部有息负债占比都较少，杠杆优势不明显，以低杠杆筹资模式经营。

医美三巨头近年负债结构估算

华熙生物近两年有息负债占比略微上升，超过头部企业均值，而爱美客低杠杆模式更明显，基本依靠无息负债筹资。

华熙生物和爱美客这样的医美头部企业选择长期低杠杆经营，不难想到一是源自自身充裕的现金流和流动资产足够支持现有经营，对外部借债需求低；二是分别上市科创板和创业板以研发投入为主，本身经营风险较大，在不缺资金的情况下尽量减少外部融资。 

三、股权筹资分析

华熙生物和爱美客融资主要依靠内部权益渠道，偏向于资本公积和留存收益，总体为低留存模式。

华熙生物和爱美客近年来主要报表项目

2018年，华熙昕宇投资有限公司、华熙福瑞达等原股东大幅增资发起设立华熙生物科技股份有限公司确定总股本43044万元，使股本骤增。2019年上市接受普通股股本融资后一直保持稳定。

股利派发上，华熙生物一直保持较高的现金分红比例，不进行资本公积转增股本，不送红股，属于低留存模式。

华熙生物股利分配情况

爱美客也具有高派发低留存的股利分配特征。于2021年也宣告向全体股东每10股派发现金股利21元，合计45435万元，占2021年度公司合并报表归属于母公司所有者净利润的47.44%。

除了高现金分红政策，爱美客近两年均进行了内部权益结构调整。股东权益总额因2020年上市由9000万股公开募集3020万股股本增至12020万股，由此带来资本公积溢价，并于当年宣告资本公积转增股本，此后2021年再度由资本公积转增股本增至21636万股。

华熙生物和爱美客内部权益筹资模式都属于低留存模式。低留存模式是两家企业自身业务经营利好的侧面体现，而充足的资金储备也导致较低的外部融资需求，这也是二者在上市初期稳定市场投资者信心的表现。

作者简介：刘圻，中南财经政法大学教授，博士生导师，专注于财务思想与商业构建之间的交叉研究。