系列三：一家高成长性的寡头企业

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安琪酵母系列文章：

系列一：一家高成长性的寡头企业

系列二：不那么完美的安琪

系列三：安琪2022年报解读

系列四：安琪竞争优势分析与未来前景展望

2023年3月30日公司公告了年报，营收128亿，增长20%；净利13亿，增长1%；扣非净利11亿，增长5%；可以说这是一份增收不增利的年报。

公司之所以增收不增利，主要是毛利率24.8%较去年同期27.34%下降了2.54%，导致了销售净利率10.5%较去年同期12.38%下降了1.88%；

毛利率下降幅度比净利率下降幅度较大，表明公司的费用管控依然很优秀，

这一点，就看过去几年公司期间费用率就可以看得出来，都是稳中有降，只有研发费用率保持坚挺。

这里再提及一点，公司的毛利率下降不是来自于竞争加剧，导致的产品售价不断下降，而是来自于成本不断的上升，从下面这张图，公司酵母及深加工产品历史均价，2016-2021年公司产品售价CAGR 为5.26%，公司还是有一定的提价能力的，但这种提价能力并不能有效转移成本上涨的影响，提价不是很强。

1、营收

从营收增长来看，第二大主营制糖行业营收增长最快，增长68%，但其毛利率仅为0.16%，虽然毛利率增加了3.15%，但依然仍处于亏损状态，制糖行业板块能否实现扭亏为盈，对公司的业绩提升将取到非常大的关键作用，制糖行业毛利率较低，主要是原材料甜菜价格上涨所致。 

国外业务增长迅速，2022年国外业务大幅增长39%且毛利率大幅提升7.69%，高于国内营收与国内毛利率，国外业务的持续扩张，对公司的可持续发展至关重要。

国外业务的可持续发展主要是来自于非洲、中东、亚太市场，这些地区潜力较大。

下面我们再来研究下公司的资产负债表：

资产

1、类现金：

2022年公司类现金共14.7亿（货币资金12.9亿+应收款项融资1.8亿）占总资产9%（169亿），公司账上类现金占总资产比例不高。

2、应收账款

2022年公司应收账款15.8亿占总资产9%（169亿），应收账款占总资产比例不算很高，但2022年公司应收账款较去年同期11.2亿大幅增长41%，公司的应收账款风险大吗？下面我们来看下公司的应收账款周转天数，2022年公司应收账款周转天数37.9天较去年同期32.4天小幅增加了5.5天，对比以往，公司37天的应收账款周转天数属于正常范围之内，风险不大。

按账龄披露来看，公司的应收账款基本都是在一年以内，风险并不大。

3、预付款项：

2022年公司预付款2.3亿占总资产1.4%（169亿），预付款占总资产比例不高，分析略。

4、存货 

2022年公司存货30亿占总资产18%（169亿），存货占总资产比例不小，并随着营收的增长存货余额不断增加，2022年存货余额30亿较去年同期22.5亿大幅增长33%，存货余额的大幅增长，主要是原材料、库存商品所致。

4、其他流动资产

2022年其他流资产3.5亿占总资产2%（169亿）左右，这个其他流动资产到底是什么？打开公司年报一看，原来是待抵扣增值税。

5、长期应收款：

2022年公司长期应收款7.3亿占总资产4.3%（169亿），这个长期应收款主要是公司的融资租赁款。

6、固定资产、在建工程

2022年公司固定资产70.7亿占总资产42%（169亿），我把公司过去十年固定资产/总资产作了统计，结果发现公司的固定资产占总资产比例较低的是42%，比例较高的58%，可见公司的资产属性是属于非常重的那种。

公司固定资产不断增加，主要是来自于在建工程不断扩张，2022年公司在建工程持续大幅扩张，可以预见在未来的时间固定资产占总资产的比例也将持续提升。固定资产持续增长为公司的发展提供了产能基础，这是重资产行业属性所在，所以要判断重资产行业是否具备较高的成长性，在建工程是个非常重要的指标，但可不是唯一的指标，因为有了产能基础，行业的景气度也一定要保持，如果需求放缓，公司大量产能得不到消化，折旧、资产减值、存货减值，将会对公司的业绩带来非常不利的影响。

公司在建工程非常多，我仅截取了一些。

这是公司过往产能布局

2022年以后公司的产能计划：

7、其他非流动资产

2022年其他非流动资产2.8亿占总资产1.7%（169亿亿），这个其他非流动资产到底是什么？

查看公司年报附注，原来是公司的预付工程设备款。

公司的预付工程设备款与在建工程保持同向的关系，在建工程多，预付工程设备款亦不会少。

负债

1、有息负债：

2022年公司的有息负债共42.8亿（短期借款25.2亿+一年内到期的非流动负债14.5亿+长期借款3.1亿）占总资产25%（169亿），有息负债占总资产比例不是很高，但也不低。下面我们再计算下公司的融资利率，2022年公司的利息费用0.85亿，那么公司的融资利率约为2%（0.85/42.8），那么低的融资利率我很少见过，仔细查找公司的附注，找到了公司的利率区间，保证借款利率为1.7%，信用借款利率为2.4%-4%，那么低的融资利率，可见公司在市场里其信誉度是十分高的，也表明公司的资产质量相当不错，所以从这个角度来看，有息负债如果再高一点，对公司也不会产生多大的影响。 

2、应付账款

2022年公司应付账款17.7亿占总资产11%（169亿）左右，近几年公司的应付账款随着营收的增长不断增加，表明公司对上游客户的话语权逐年得到增强。

3、合同负债

2022年公司的合同负债仅有1个多亿，非常少，随着营收的增长，公司的合同负债也没有相应得到提高，表明公司对下游客户的话语权并没有得到相应的提高。

4、其他应付款

2022年公司的其他应付款2.8亿，这个其他应付款指的是什么？查看年报附注，公司的其他应付款主要是限制性股票，这个股权激励是在2021年5月公司完成限制性股票激励授予，共授予878万股、占总股本1.07%，覆盖734名员工、约占总员工数量8%，覆盖员工范围广，广泛调动员工积极性、共享公司发展红利。股权激励考核年度为2020-2022年，考核目标兼顾收入和利润考核，要求收入约10%复合增长，利润约3%复合增长。股权激励分三批解禁，解禁期为2023-2026年，每批解禁33%，基本匹配公司十四五规划节奏、为十四五规划目标护航。

从这个考核条件来看，很难看出这份股权激励到底能给管理层带来多大的动力，基本上都是白送股份，相当于奖金。

小结：

从这张资产负债表来看，公司账上类现金不多，只占总资产9%左右；有息负债占总资产比例不低，占总资产25%，但由于融资利率非常低廉，有息负债高一点，对公司也不会有多大的影响，经营还算是相当稳健；公司的应收账款占总资产9%左右，应付账款占总资产11%，公司在上下游产业链占款能力较为一般，2022年公司的占款能力仅占款0.9亿（应收账款15.8亿+预付款项2.3亿-应付账款17.7亿-合同负债1.3亿），所以说公司在产业链中的话语权并不强。公司的固定资产常年占总资产40%以上，高的接近60%，如果再算上在建工程的话，比例就更高了，公司的资产属性属于非常重的，那么重的资产，资本支出也就非常大，导致了创造自由现金流的能力严重不足，所以投资重资产行业，最重要的是要判断行业的景气度，一旦需求不足，大量的新增产能无法被消化，叠加固定资产的折旧、存货的贬值，将对公司的利润产生非常严重的影响，这是作为投资者需要警惕的地方，作为投资者我们需要评估管理层是否具备足够的能力来应对不确定的未来，如果是，那么好，大幅扩张的在建工程，转化为固定资产所形成的新增产能是支撑公司未来发展的基础。所以重资产行业，看公司是否具备成长潜力，就看在建工程。

公司是否具备持续成长潜力，还有另一个要素，公司的竞争优势是否足够强大，如果公司没多大的竞争优势，所谓的产能基础存在的意义也就不太大了。

下一篇我就探讨下公司的竞争优势及未来发展前景。

未完待续：