值得关注的小而美个股（二）

老三的休闲书屋 2023-08-05 发布于湖北

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以下是我个人根据研报、年报等资料进行的个股分析，内容属于原创，内容较多，会分成几部分进行发表。主要包括公司的未来分析（决定公司营业收入的天花板）、公司是不是好公司（涉及基本面、对比同行有没有优势等）以及好价格分析（什么价格买入）

下面是针对公司是不是好公司进行分析，内容是最多的，为了方便大家学习，分为四部分发表（之前少算了核心竞争力分析），主要框架如下，红色框是本次分析的内容

（二）现金流情况分析

通过分析微光股份在投资、生产运营、面对上下厂商的现金流，分析公司的行业地位、生意模式等。

1、投资环节

分析公司在投资环节的现金流，可以判断出微光股份在投资上是哪种模式。如果一家公司能不需要通过过多的资本开支就能获得业绩的增长，那么我们可以判断这家公司的现金流是不错的，那么我们就可以初步判断这家公司所处的赚钱模式需不需要花费大量资本开支竞争市场份额等。

第一种是花的少赚的多，这样不需要投资多少就可以获得较多的净利润和创作出更多的现金流。这类一般表现为毛利率较高，典型的是白酒行业，医美，妥妥的现金奶牛，分红高。

第二种是花的多赚的多，这种需要在前期投入大量的资本来获取营业收入，进而获取净利润。这类表现为毛利率不高，需要大量的资本开支来扩建产能，赚取利润，比如智能控制器行业，造纸行业。

第三种是花的多赚的少，这种需要消耗大量的资本开支，赚了钱还没捂热就要花出去了。这类一般集中在重资产行业上，比如钢铁行业，每年几十亿的资本开支，但是利润却低得可怜。

可以通过公式：

经营活动现金流净额-资本开支=自由现金流

经营活动现金流净额表示公司通过经营获得的收入，自由现金流表示能够自由支配的现金。

从上面可以看出：微光股份的近6年的经营性现金流金额完全能够覆盖资本开支，自由现金流为正，结合微光股份近5年营业收入复合年化收益为18.23%，归母净利润复合年化收益为23.84%，可以看出微光股份是属于不需要过多的资本支出就能够获得不错的业绩增长。初步判断微光股份的生意模式较好，不需要花费大量资本开支获取市场份额（但是不能判断所处的行业潜力如何）。

2、生产运营环节

主要通过净现金周转天数来判断公司在生产运营环节的现金流表现情况，净现金周转天数表示企业能否在生产环节中占用免费资金。由两部分构成，一是别人占用公司的资金，代表指标为存货、应收款项和预付款项。二是公司占用了别人多少资金，代表指标有预收账款、应付款项、合同负债等。两者相加可以理解为公司从进货到把货卖出并把钱回收需要用的时间。

净现金周转天数越低，说明公司的占用别人资金能力越强，反映了公司在行业里边的话语权越强。可以把这个指标跟同行相比，这样我们我们可以看出公司的行业地位。

纵向比较，因为同行的业务板块跟微光股份的业务不一定全部是相同，所以只能说公司的净现金周转天数相对于同行来说相对较低，具有一定的话语权。横向比较，微光股份的净现金周转天数近5年有增长趋势。主要是随着公司的业务增长，存货周转天数有所增加。存货增长也是稳步增长，没有出现某一年开始大幅度增长的趋势，总体风险可控。

3、面对上下游厂商的地位

分析公司面对上游供应商的地位看应付款项，这个指标可以看出公司拿到上游厂商的原材料后，有没有马上付款，而是继续占用上游厂商的资金。

从近5年的数据可以看出，2017-2021年微光股份应付款项为0.92、1.20、1.65、1.54、1.65亿，对应的营业收入为5.69、6.47、7.94、7.98、11.12亿，应付款项占营业收入的比例为16.2%、18.55%、20.78%、19.30%、14.84%。可以看到，微光股份对上游厂商还是具备一定的话语权的，前三年应付账款比例走高，但是近两年应付账款占比有所下降，估计是近两年大宗商品价格大幅度上涨，还想赊账难度有点大，毕竟那是卖方市场，话语权会有所降低也是可以理解，未来如果原材料价格下跌，微光股份的应付账款比例肯定也会继续上升。

面对下游厂商，可以通过应收账款、合同负债、收现率等来看公司所处的行业地位。一家公司如果应收账款较少、合同负债很高、卖给客户的钱都是真金白银，那么这家公司即使面对客户都具备一定的话语权，也从侧面反应出了这家公司所处的行业竞争不是那么激烈或者拥有较高的地位，那么这样的公司更值得我们投资。

应收账款：

过去几年，微光股份的应收账款都没有随着营业收入的增长而增长，而是维持在1.7亿左右，说明公司在今年发展过程中，对应收账款的风险管控能力有所加强以及对下游厂商的话语权加强。

合同负债：这个指标主要反映的是客户为了提前下单，提前把订货款打到公司，公司先收钱再发货，合同负债越高，说明公司产品销售越火爆。

一家公司如果应收账款如果占比较高的话，那么坏账计提准备的风险就会加大。

微光股份近几年的应收账款占比并没有随着业绩的增长而增长，而且坏账计提比例也较低，对业绩影响有限。

微光股份2020-2022Q3合同负债分别为0.14亿、0.27亿和0.23亿，所占比例虽然不高，但也是有所增长，但不足以说明公司产品供不应求，只能说明产品销售需求有所上升。

收现率：这个指标指的是公司在销售商品时，是何种销售模式。先发货再收钱，收现率一般大幅度会低于100%；边发货边收钱，收现率一般在100%左右；最后是先收钱再发货，一般收现率大于100%。

从上图可以看到，微光股份近几年的收现率在80%-85%之间，2023Q1收现率为73.44%，所以确定其销售模式是属于先发货再给钱的。看到收现率这么低，一般而言，企业的应收账款或者存货等消耗现金流等项目也会随之增加，因为公司的营业收入的增长是不断增长的，但是公司的应收款项以及存货等并没有显著的增长，而是稳定在1.7亿左右。

针对这个问题，我问了董秘，回答如下：

大概的意思就是收到客户的货款，货款是以票据的方式在银行兑换，微光股份没有把货款转到自己账户内，而是把票据收支给了供货商，这样确实会使公司收现率变低。这么解释就说得通了。

分析完收现率，还要继续考察公司净利润的含金量。有些公司的为了让报表好看一些，通常会把货物发给销售商，在报表上确认营业收入和净利润，但并不表销售商能够把它卖出去，货物积压过多，未来的营业收入和净利润就会有暴雷的风险。不过营业收入和净利润虽然可以美化，但是现金流却没办法过多美化，真实性更佳，所以可以从经营现金流净额对净利润的比值来看公司净利润的含金量。