一家低估值、高股息的现金奶牛

我的新书：

中国神华系列文章：

系列一：一家低估值、高股息的现金奶牛

系列二：中国神华2022年报解读

系列三：中国神华未来展望

关于中国神华，我最感兴趣的是它的分红率，股息率非常高，可以说是A的典范，2007年10月9日公司正式登陆资本市场，直到2022年，公司在A股派现累计3079亿，如果你在公司市值3000亿进行投资，单单依靠股息分红就可以收回成本，而且公司的账其实也不难算。

公司过去十年创造了大量的自由现金流共5236亿，如果这些自由现金流全部都用于现金分红，如果你以5000多亿左右市值买入，10年时间可以收回成本，但现实很少企业会把大量的现金进行分红，因为企业都会保留一定的现金，以维持企业的正常运营，只能多，不能少。

我们也可以看过去十年公司的利润总和：4616亿

净利润：

2012年：485亿；

2013年：457亿；

2014年：374亿；

2015年：161亿；

2016年：227亿；

2017年：450亿；

2018年：439亿；

2019年：433亿；

2020年：392亿；

2021年：501亿；

2022年：696亿； 

从过去十年公司创造的自由现金流总和5236亿远远大于过去十年公司的净利润总和4616亿，我们就可以判断出公司就是一头彻头彻底的现金奶牛股，我们保守来看，就取过去十年公司的净利润总和4616亿，如果我们以市值4000多亿买入，未来十年创造的自由现金流远大于当前的市值，你说这笔生意会很差吗？我觉得还算是不错了，如果为了更好的控制风险，把安全边际再提升，就打个七-八折，3000亿市值买入，过去十年创造的自由现金流5236亿，这个回报率那可就更不错了。

这里会有一个问题，一家基本没有成长性的企业，为什么还会有一定的投资价值？

你看下公司的营收，净利润，2013年公司的营收2837亿，2022年公司的营收3445亿，基本增长不大；2012年净利润485亿，2022年净利润696亿，也是基本增长不大。

这就涉及到投资的本质问题了，并非所有的企业一定要保持增长，才有投资价值，只要当前的市值远低于公司的内在价值，公司就具备一定的投资价值。我认为这就是投资的本质问题，我们并非一定要苛求公司一定要增长，增长，只要你买得足够便宜，当前市值远低于未来现金流的折现，其投资的回报率也不会很差。

下面我们再来聊聊煤炭这个行业，然后再解读下中国神华这家企业。

其实我对于煤炭行业是不太感兴趣的，因为是强周期行业，也是夕阳产业，而且门槛也不是很高，投资这块行业不容易，未来也很难有非常大的发展空间。

经过仔细研究，我发觉我的认知已经跟不上时代的发展，煤炭整个行业现在已经发生非常大的改变，以前是强周期，未来强周期属性有可能没那么强了，煤炭我们不能说是夕阳产业，对于国家来说，更多的是战略储备，是稀缺资源，而且现在的煤炭行业进入门槛非常高。就这几点，就已经够我重新认识煤炭行业了。

下面我们来简单理解下过去二十年煤炭行业所经历的阶段：

2003-2007年：随着经济的不断增长，能源需求日益紧张，煤炭价格随之不断走高，2008年金融危机爆发，所有的资产泡沫都一起破灭，煤炭价格指数也出现断崖式下跌，2009年温总理的“信心比黄金更重要”，“四万亿大投资”开始了新一轮的刺激，流动性的大幅宽松，为恢复社会信心注入了强大的支撑，资产价格随之企稳反弹，煤炭价格指数也开始慢慢步入慢牛阶段。2012年国内经济放缓，煤炭需求也受到较大的影响，叠加“四万亿大投资”所产生的产能过剩问题日益突出，煤炭价格指数开始步入漫长的熊市之旅；2016年中央领导小组首次提出“供给侧改革”，大量的落后产能被淘汰，煤炭价格指数开始企稳反弹，不过当时的“供给侧改革”还引发了“国jin民tui”这个广泛的社会问题；2021年由于疫后需求复苏，再加上“十三五”期间去大量的产能化，导致了供给严重不足，煤炭价格指数开始上涨；2022 年，俄乌战争引发了能源危机，再加上碳达峰，煤企新建产能意愿严重不足，供给受限，需求上升，煤炭价格指数持续维持在高位震荡。

现在我们就来仔细研究下2022年煤炭行业到底发生了什么？会导致煤炭价格指数长期处于较高位置震荡。

仔细观察下图我们看到2022年煤炭价格指数周期属性已经大幅弱化，维持在一个区间波动，为什么会形成这种现象？一是炭达峰，炭中和，煤企新建产能意愿严重不足，产能供给有限；二是2022 年2月底，国家发改委发布《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》，明确了电煤中长期合同价格合理区间，确立了电煤中长期合同价格形成机制，随着电煤长协签约率不断提升，现货煤价波动明显减弱，股价与煤价的关联性日趋减弱，周期属性慢慢弱化。

2021年10月《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意 见》、《2030 年前碳达峰行动方案》两份纲领文件发布，明确“十四五”时期将严控煤炭消费增长，2025年非化石能源消费比重达到20%左右，2030年非化石能源消费比重达到25%左右，2060年非化石能源消费比重达到 80%以上。

双碳政策对煤炭行业未来产生非常深远的影响，在严控产能的情况下，煤炭行业的准入门槛立刻被提升到一个新的高度，也就是说未来的煤炭行业很难再有新的进入者，行业供给端产能受限，未来十年煤炭需求是处于相对稳定，所以这就形成的供给收缩与需求相对稳定，周期弱化的一种新的格局，而煤炭里的公司由于新增产能意愿不足，资本开支大幅减少，这样也就慢慢形成了煤炭里的绝大多数公司变成了低估值、高股息的现金奶牛型企业。

由于在“十三五”期间淘汰大量的煤炭落后产能，煤炭进入门槛变得非常高，

行业内的兼并重组，加速了整个行业的市场集中度的提升，2017年CR10市占率44.3%提升至2020年市占率的51.7%；2017年的CR5市占率31.1%，提升至2020年的39.1%，市场中的竞争格局更加清晰。

未完待续

欢迎关系系列二：中国神华2022年报解读

注：目前研究的上市公司有：

1、上海家化 2、爱美客 3、顺络电子 4、永新股份 5、汤臣倍健 6、同花顺 7、恩华药业 8、长春高新 9、双箭股份 10、健民集团 11、东阿阿胶 12、志邦家居 13、北新建材 14、海信家电 15、华侨城 16、国检集团 17、洽洽食品 18、分众传媒 19、百润股份 20、上海机场 21、格力电器 22、万科 23、洋河股份 24、春秋航空 25、新城控股 26、美的集团 27、永辉超市 28、宋城演艺 29、万达电影 30、南极电商 31、中国巨石 32、恒瑞医药 33、恒逸石化 34、隆基绿能 35、健帆生物 36、中国中免 37、中顺洁柔 38、欧普康视 39、正海生物 40、涪陵榨菜 41、海尔智家 42、福耀玻璃 43、东方雨虹 44、海康威视 45、东方财富 46、生益科技 47、药明康德 48、伊利股份 49、牧原股份 50、贝泰妮 51、公牛集团 52、安井食品 53、天味食品 54、恩捷股份 55、舍得酒业 56、海螺水泥 57、华特达因 58、今世缘 59、山西汾酒 60、泸州老窖 61、五粮液 62、千禾味业 63、安琪酵母

其他:

1、财报学习课堂 2、ROE系列 3、十倍股的特征 4、企业最大的竞争力  5、资讯大全 6、资产负债表 7、利润表现金流量表 8、财务报表要点 9、ROA、ROE、ROIC 10、选股器 11、如何研究公司 12、行业分析大全 13、如何投周期股 14、如何选白马股

可以在我的公众号对话框里输入对应的上市公司名字，系列文章就会跳转出来。