 华能水电的水电站分布 龙开口水电站由中国华能集团公司、金沙江中游水电开发有限公司和云南省开发投资有限公司按95:3:2的比例出资，可以理解为，华能水电控股95%。 水电站于2007年9月26日开工，2013年5月21日首台机组投产发电，2013年完成一年四投，2014年1月26日，最后一台机组投产发电。水电站共安装了5台360 MW的混流式水轮发电机组，装机容量180万千瓦，设计的年均发电量73.96亿度，总投资174亿，单位造价0.97万元每千瓦。 我又从往年财报中找到了龙开口水电公司的财务数据以及水电站的发电量情况。  龙开口水电站发电量和财务数据 龙开口水电站虽然在2014年1月就已经完全投产，但在2019年之前，发电量都没有达到设计发电量，这里的原因应该是弃水。在2019年后，该问题得到解决，此后数年，发电量都稳定在80亿度以上。 营业收入是公司财报里的数据，再根据公司公布的发电量，就可以倒推出电价。注明：2016年的电价也是财报里的数据，后面年份标黄的是我推测的。 计算公式是发电量*上网电价*0.87（增值税）=营业收入。 这样得出的电价虽不是非常精准，但也能反映出大概。这样算下来，一度电最高也就0.22元，还是含税价格。真没想到，上网电价居然这么便宜..... 水电站在2019年之前处于亏损状态（2016年之前的财务数据找不到），原因有两个：主要原因是发电量远远不及设计发电量。如果2016年发电量能够达到设计的74亿度，营收就能达到12亿，可能就不会亏损了。 但由于当时的弃水问题严重，导致发电量上不去，所以一直是亏损的，到后面弃水问题逐渐得到解决，发电量也逐渐上升，利润才会扭亏为盈。 次要原因就是当时的负债比较高，资产负债率更是在80%以上。比如2016年总负债超过了100亿，这些负债一年产生的利息就会在3亿以上，对利润的压力还是比较大的。 但在这样的情况下（电价低、资产负债率高），公司还是很快就实现了扭亏为盈。2019年，发电问题彻底解决，发电量创下历史新高，达到85亿度，营收16亿，利润自然也是水到渠成，达到了5.4亿。 同时，公司的负债在快速下降，截止到2022年底，总负债只有55.66亿了，相对于2016年的103.35亿，用6年的时间偿还了近48亿的本金。 这48亿当然不会全部来自于龙开口，还有一部分来自于母公司华能水电，但这不能掩盖龙开口优秀的创造现金流的能力。2016-2018三年间，公司累计亏损6.57亿，但更能真实反映公司情况的经营现金流，累计为正20.44亿，说明亏损只是表象。 从近几年的数据来看，龙开口水电公司每年的净利润在4亿以上，经营现金流10亿以上。到2026年，发电机组的折旧就会全部完成，负债也会大大降低，净利率达到50%不会是太大问题。只需要有80亿度的发电量和0.23元上网电价，2026年以后的龙开口水电站每年都能8亿以上的净利润，12亿的经营现金流。 写到这里，我突然想到了之前关注过的一个水电站，大朝山水电站。 大朝山水电站始建于1997年8月4日，2001年12月14日首台机组投产发电，2003年全部投产发电。共六台机组，总装机容量135万千瓦，总投资88.7亿，设计发电量70亿度，单位造价0.66万元每千瓦。 财务数据如下：  大朝山水电站发电量和财务数据 大朝山水电站2014年以来，平均发电量是67亿度，和设计发电量相差不大。近几年的上网电价只有0.185元，还是含税价。这个价格，真的是白菜价了。 在2014年时，公司的非流动负债为0，说明建设水电站时的长期借款，已经全部还完了。此时，资产负债率为16.61%，并且仍是继续下降的趋势，到2022年底，资产负债率只有4.25%。与负债下降成为对比的是，资产在增加，尤其是流动资产，从2014年的2.61亿涨到2022年的11.5亿，注意，这是在每年都分红的情况下。 但也有两个问题，我没有想明白。第一个问题:2018年-2020年，发电量×上网电价×0.87（13%的增值税），会比真正的营收少1-2亿。2018年之前以及2020年以后，这两个数基本相等。第二个问题:营业收入和经营现金流的差值，平均在3-5亿。这个支出金额有点大，不知道钱花在什么地方了。 总体来说，这个水电站已然成为一台印钞机，即使电价只有0.185，每年还能贡献7亿的现金收入。 接下来，我们把这三个水电站放在一起对比看看。  三站对比 最明显的感觉就是造价越来越贵，从20年前的6000多，到10年前的1万，再到现在的近1.7万，这上涨速度让我很难不想起房价。 同样，电价也在上涨。不过相对于雅砻江的电价，澜沧江还是太便宜了。国投电力的公告显示，2022年雅砻江水电平均上网电价0.279元。  雅砻江水电的平均上网电价 从投资回报率方面来看，大朝山水电站88.7亿的总投资，如果是30%的本金，约27亿，可以每年产生7.5亿的经营现金流。2014年之前的数据看不到，但如果发电量和电价都正常，应该和7.5亿相差不大。回本时间：88.7÷7.5=11.8年。投资收益率：7.5÷27=27.7% 龙开口水电站174亿的总投资，如果是30%的本金，约53亿，每年可以产生12.2亿现金流。但由于水电站前前期的弃水问题，发电量始终上不来，直到2019年才正常。回本时间：174÷12.2=14.2年。投资收益率：12.2÷53=23% 托巴水电站232亿的总投资，如果是30%本金，约70亿，每年可以产生10亿现金流。表格中标黄的部分（上网电价、营收、利润、经营现金流）都是预估的，这里最最关键的就是电价，电价决定了后面营收、利润、经营现金流。我是按照0.23元的电价预估的，12亿营收，9亿经营现金流。回本时间：232÷9=25.8年。投资收益率：9÷70=12.9% 这里的回本时间和投资收益率只是一个粗略的计算，并不精准，我也没有办法做到精准计算。只能是通过对比，看到投资回报的差异。这样算下来，托巴水电站的效益相对于前两个是差不少的，主要还是造价太贵了，而且电价还不知道多少，如果电价能达到雅砻江的水平，收益率也会好一些。 造价高是可以理解的，现在中国的水电已经开发的差不多了，剩下的水电资源开发难度大，投资成本高，比如澜上西藏段，水电建造成本会在2万以上。 大朝山水电站投产于2001年，现年22岁。龙开口水电站投产于2013年，现年10岁。托巴水电站将会投产于2024年，还没出生。十年后的2033年，龙开口22岁，会和现在的大朝山一样，没有负债，净利率60%以上。托巴9岁，也会像现在的龙开口，经历了扭亏为盈，经历了负债下降，还在快速成长。 其实，不仅仅是龙开口，还有2012年投产的糯扎渡，2009年投产的小湾等等，都在经历着这一过程。 写在最后：从同行业来看，托巴水电站单位造价高昂，收益率算不上多高。但跨行业来看，70亿的本金，撬动232亿的投资金额，每年会产生9亿的经营现金流。重要的是，稳定和持久，这样看，托巴水电站仍然是一笔不错的投资。只要给它一些时间，它就会像它的前辈一样，帮助投资者赚回本金，并且永不停歇的赚取更多收益。 |
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