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先给大家介绍一下唐朝估值法： 在All cash is equal 的原则下，对于符合三大前提的企业，不区分行业特色，不区分历史波动区间，一律以无风险收益率的倒数作为三年后合理估值的市盈率水平。<即无风险收益率为3%~4%之间，取值25~30倍市盈率。无风险收益率4~5%之间，取值20~25倍市盈率，无风险收益率2~3%之间取值30~50倍市盈率依此类推> 三年后合理估值的50%就是理想买点； 当年市盈率超过50倍，或市值超过三年后合理估值上限的150%，就是卖点，以先到者为准； 整个估值体系只有一个未知数：预计该企业三年后的净利润。 使用这种方式估值的前提是该企业： 1.自由现金流为真 2.自由现金流可持续 3.维持当前自由现金流只需很少的资本投入甚至完全无需资本投入。 1.什么是自由现金流为真，也就是企业获得的自由现金流不是依靠会计师的调节，不是靠变卖资产，很多企业的利润及资产增加表现出来不是现金增加，而是存货或者应收账款的大幅增加，这种增加是不健康的。除非企业能证明存货不会贬值（例如茅台，越存越值钱），应收账款能收回来（不少企业的应收账款成为坏账，需要计提。甚至大量的应收账款可能导致企业现金流断裂而破产。 2.什么是自由现金流可持续，就像茅台，五粮液今年赚100亿，明年再怎么也不会少于100亿，无非就是增长多与少，而其他的行业，比如煤炭企业，煤炭的价格是会变动的，所以煤炭企业的盈利不具备可持续性。 3.维持当前自由现金流只需很少的资本投入甚至完全无需资本投入。这就是上篇文章中自由现金流计算公式中需要减掉的资本支出，资本支出分两种，一种是维持性资本支出，另一种是维持性资本支出。就好比一个网约车司机，他今年赚了10W，但是他的车辆开了一年就要强制报废，他需要重新再买一辆车才能继续赚钱，这就叫维持性资本支出（像不像房地产企业），另外一种是投入型资本支出，比如说一个医药公司，他研发一种药，已经上市赚钱的产品，他就不需要任何的维持性资本支出了，但是他研发其他新药，这就叫投入型资本支出，与已经研发出来产品的资本支出没有任何关系。 预计三年后25~30倍市盈率卖出能赚100%，就可以买入，高杠杆企业打七折。 1.为什么是25-30倍市盈率，中国当前国债收益率为2.8%左右，那么现金的市盈率则为1÷（2.8%×100）=35.7倍市盈率，这是无风险产品的收益率，但是股票是有风险的， 所以需要用更高的回报率去对冲风险，那么确定性越高的，他需要对冲的回报率就越少，比如说贵州茅台是确定性最高的企业（供不应求，99.999%的确定性），那么他的估值就可以给到更高，五粮液的确定性没有贵州茅台那么高，但是也挺高的，所以他的估值肯定是要低于贵州茅台。而洋河股份的确定性虽然也很高，但是确定性也是低于五粮液的，因为白酒这个行业高端产品供不应求，所以越高端的白酒企业，确定性越强。我个人估值时，我会给贵州茅台30倍市盈率，给五粮液27.5倍市盈率，给洋河股份25倍市盈率。所以到底是给25倍还是30倍，还是28倍，这与企业获得自由现金流的确定性有关。确定性越强，估值越高（理论上来说，贵州茅台应该是这个世界上估值最高的企业，因为他的确定性是最强的。） 2.卖出能赚100%，卖出能赚100%也就是期望回报率，老唐他是对标巴菲特的收益率，所以他的理想回报率就是年化平均收益率26%左右，也就是三年翻一倍，如果你的期望回报率卖出能赚50%，那么你的估值就可以给更高一点，这个也是因人而异的，根据自己的期望收益率而来。 3.高杠杆打七折，高杠杆=有息负债率高，也就是说公司抗风险能力更差，需要更高的回报来对冲，像我个人就不喜欢去投一些有息负债率高的企业，这也与上篇文章中的wacc值有关，企业的价值与wacc值呈反比，而wacc与有息负债率呈正比，所以尽量规避有息负债率高的企业。 我们代入洋河股份，通过该数据来计算洋河股份的合理估值，买点，卖点。 洋河股份合理估值： 2023年洋河股份净利润预测 2023 年年度报告中提到，公司将以更强信心推动公司实现更高质量、更可持续、更加健康的发展，力争实现营业收入同比增长 15%。 白酒业务增长15%，净利润从2022年的93亿左右，增长到107亿左右，300亿货币资产+股权投资，正常获得3%左右的投资收益，这部分产生8亿左右的净利润。 2023年洋河股份净利润，大概率在115亿左右。 洋河合理估值为当年获得自由现金流×25=2023年净利润1115亿（洋河股份净利润几乎都是自由现金流）×25=2875亿，在当前股价基本上上涨30%。 洋河股份的买点卖点推算过程 你需要先推算出三年后洋河股份的净利润，2022年洋河股份白酒业务净利润为93亿，2023年增长15%为106亿，2024年增长15%为123亿，2025年增长15%为141,2026年增长15%为162亿，到时候洋河股份有400亿-500亿的货币资金与金融资产大概获得10亿的利息收入。 另外一个依据： 我们想要实现 洋河的内部计划就是十四五倍增 2026年，洋河股份净利润为170亿左右。 那么洋河股份买点为170亿×25/2=2125亿。 洋河股份卖点为三年后合理估值的150%和一年内50倍市盈率，二者中较低的数值为一年内卖点。 三年后洋河股份合理市值为170*25*150%=6375亿 一年内的卖点为净利润×50=115*50=5750亿 取更低的数值，卖点为5750亿。 用老唐估值法： 洋河股份买点为2125亿元，卖点为5750亿，合理为2875亿。 当洋河股份市值低于2875亿时，就可以买入。 理想买点为2125亿，卖点为5750亿，期间持有不动。 |
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