市场观察| A股周期律

立志德美 2023-09-09

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周期律不可对抗，A股四个字：“牛短熊长”。熊长三四年起步，牛短一两年最多。

说“熊长”，代表性的是2001-2005四年超级熊市，沪指曾最低到998。

2011-2013年也是三年熊市，沪指最低至1949。

最近一次熊市是2021年初至今，近三年熊市，沪深300指数最高5930，最低3495，跌幅最大时42%。

说“牛短”，可以看2006.1-2007.10一年半的超级行情，沪指从998直升6124，翻了6倍。

2013.6-2015.7超两年，沪指自1849直升5178，也是大牛市。

最近的一次是2020.3-2021.2，自2646到3731，涨幅只有50%，已同之前两次无法相比。

A股牛市短促陡峭而熊市漫长平缓，主要是因为牛市向下转熊时套住太多的人，人心随市场下降沉沦，被动卖出逐渐使卖方出清，形成转牛的基础。出清的过程慢，是因为人要忘记痛苦往往需要更长的时间，三到四年。而熊市转牛则依靠的是人的兴奋和贪婪，这个显然更快。套牢盘出清就会形成市场的底部，行情向上吸引散户进场，而散户进场又进一步抬升行情，这就使得牛市短促而陡峭。牛市熊市互为因果，处于不断往复的循环当中。

A股之所以跳不出周期律，有几个关键原因：

1.上市公司整体价值较低（相对于中概海外上市公司）

注册制前上市靠发审委，上市要排队，时间成本极大，好公司等不了。价值高的公司很多不盈利、AB股，条件不够，上都上不了，这就注定劣币驱逐良币。注册制后到现在是新老交汇、良莠不齐，距离完全换血还有很长时间。市场整体业绩有望改善，但等质量差的公司都退市完毕，少说五年长则十年，在一个整体质量不高的市场，恐怕长期持续买入也不现实。

2.机构资本少，散户多

这里的机构资本是指以自有资金投资盈利为目的的机构，不是那些以管理他人投资盈利为目的的机构。前者在A股太少了，后者居多。后者再多也没太大意义，因为钱是散户的钱，想赎回就赎回，改变不了钱的根本，改变不了投机的本质。A股从根本上需要长期资金，比如年金、社保、保险，放大一点看，还包括王室私产、各国社保基金、主权基金。现在这些钱都没在A股，以投欧美为主。

3.交易价值大于持有价值

因为上市公司整体质量低、长期资金少，踩雷概率大于暴赚概率，那就只能靠交易赚钱。自股市开市以来，持续上涨表现上佳、可对抗A股周期律者乏善可陈，不超过25家。

待货币经济都给面子、大众心理谐振时，市场只买不卖，就来到牛市。等赚了足够的钱，转为博弈博傻、先跑为敬，就来到熊市。那些长期持有、搞价值投资的人，历经波浪浮沉大起大落，基本上士气尽挫，愤而转为投机者不在少数。价值投资者多而赚钱者少，很大程度上是因为忽略了周期律，现实不是闹着玩儿。

4.资本项下不可自由兑换

不管南向资金还是北向，都要服从兑换额度。不通过香港进A股，就要拿QFII，此时额度更严。结果就是进A股的国外资金少，持续进的更少。

美股多年来的持续上涨，既来源于上市公司质量，也来源于持续涌入的国际资金。资本要找安全舒适自由的地方落脚，才可放心停驻及不断增量，推动市场持续向上。安全来自法制，自由来自不受限兑换，舒适来自还算可以的无风险利率水平。相比美国，欧洲日本安全是安全，自由是自由，但舒适度不高，美国还有最厉害不可替代的一点，就是美国是美元的母国、全世界美元的中心。

每个原因都不是孤立的。社会科学和自然科学的区别，就在于社会科学找不到实验某个单因素的环境。社会科学的特点就是搅在一起不可分割。上面的因素共同作用，相互影响，推动形成了周期律，单讲哪个都成不了气候，单拿哪个也都解决不了问题。

受周期律决定，A股出牛市有两个必要条件：

第一，估值足够低。

第二，货币周期谐振。即中国和欧美，尤其是美国，货币政策均处于向上区间。

比如2009年美国QE叠加中国四万亿促成2009年小牛市。

比如2015年之前中国历经三年经济低迷，在2014年推出房地产小QE—棚改，同2009年之后美元的降息周期重叠，促成2015年大牛市。

再比如2019年美国停止加息，和中国降准重叠，推动2019-2020年小牛市。