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【正文】 央行选择在午间公布月度社融与信贷数据，这在历史上算是第一次，与'保汇率”结合来看，挺有意思。所以数据公布的时间选择也算是一门很深的学问。
一、8月社融与信贷数据简评（一）比市场预期值好一些，同比亦出现多增2023年9月11日午间，央行发布8月社融与信贷数据，比预期值和去年同期好一些。 1、社融与人民币贷款分别新增3.12万亿和1.36万亿，比预期值分别多增0.50万亿和0.26万亿。这个超预期的表现出现在季度中间月份还是不容易。 2、今年8月社融与信贷同比分别多增0.65万亿和0.11万亿，环比分别多增2.59万亿和1.01万亿，即好于去年同期和今年7月。 （二）主要靠政府债券强行托起，信贷需求依然不足从社融来看，8月数据主要靠政府债券支撑，市场主体的信贷需求依然延续弱势。 1、今年8月当月，受集中在三季度放量发行影响，政府债券新增1.18万亿，同比多增0.88万亿，超过0.65万亿的社融多增体量，亦远远超过0.11万亿的人民币贷款多增体量。 2、今年8月当月，居民中长期贷款、企业短期贷款及中长期贷款同比分别少增0.11万亿、0.03万亿和0.09万亿，表明信贷需求目前依然偏弱。 二、虽然信贷结构依然偏弱，但环比修复还是比较明显如前所述，虽然8月社融主要靠政府债券放量发行推动、信贷结构依然偏弱，但至少和今年7月相比，环比修复的态势还是比较明显，而这无疑也是更值得关注的。 （一）今年8月当月，居民短期贷款与中长期贷款环比分别多增0.27万亿和0.23万亿（合计多增0.60万亿），企业短期贷款与中长期贷款环比分别多增0.34万亿和0.37万亿（合计多增0.71万亿），改变了今年7月居民与企业端同步缩表的倾向。 （二）考虑到“认房不认贷”全面落地执行、存量房贷利率下调即将落地、二套房贷利率下调40BP、首套与二套房贷首付比例统一至20%和30%等政策集中在9月初前后推出，意味着个人住房贷款需求应会得到一定程度的释放，且提前还贷现象可能也会有所缓解。 （三）考虑到1-2万亿的特殊再融资债券即将落地，意味着8月放量发行的政府债券料在9月会进一步延续支撑态势，其将和住房贷款需求释放一起支撑社融数据的好转。 三、预期不修复，政策不停止（一）近期利好政策频繁释放，使得一直以来偏弱的市场预期和信心出现动摇或修复，但目前看观望情绪仍比较浓厚，意味着市场对利好政策的持续出台仍抱有期待。 （二）出于响应7月政治局会议和系列国常会议精神的考虑，在预期和信心未真正扭转之际，利好政策出台的频率和力度预计仍不会减弱。不过，这种情况下也表明市场对利好政策的依赖性在趋于上升，从中长期来看可能并非好事。 （三）在经济基本面迟迟没有好转的背景下，市场主体前期的努力心态仍可能会较大冲击，躺平意愿依然存在，这种情况下需要借助政府的力量来填坑。这个过程中，尽管政策效果可能会打折扣，且政策层面对资本市场和市场主体的引导能力在下降，但持续的利好政策对于阻断“经济走弱和预期转弱”这一循环仍是必要的。 （四）在利好政策不断出台且短期内具备延续性的同时，债券市场无疑会受到冲击，反复被摩擦。同时叠加政府债券的放量发行，意味着降准的概率似乎也在上升。 （五）当然，在“弱现实”的格局之下，不排除未来“弱预期”会继续发生动摇，但这个过程无疑是波折的，它需要依赖政策层面真正出多少力，财政力度究竟会有多强。 最后，就近期经常被提及的“稳预期”“活跃市场”“提振信心”话题，我们认为政策层面需要付出非常艰苦的努力。这主要是因为，随着政策层面对地产、城投等创造高收益资产领域的打击，市场主体很难再像过去一样轻而易举地找到高收益的资产，且短期内这种现状应会维持。也即，资产端很难找到确定性与安全性比较高且兼具收益性的资产，这种情况下资金端只能被动躺平，或降低期待。为此，仅仅依靠市场主体自身显然是有点强人所难，需要借助国家的力量创造需求，主动加杠杆，带动市场主体提升扩表意识。 不过前提仍是，国家要有意愿，且需一鼓作气，而应避免“再而衰、三而竭”。当然这里必须要提到的一点是，现在市场仍然期待过去那种，力挽狂澜、扭转乾坤的政策；政策部门亦希望，只要一说话、一发声、一下雨、一出政策，就会万物复苏，或电闪雷鸣。 要认识到，这早已不可能，也不现实，更不可持续。退一步讲，如果政策一出来，市场就会有积极反应，难道不是更悲哀吗？不是更说明市场还不成熟吗？ （完） |
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