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本杰明·格雷厄姆的《证券分析》开创了价值投资时代，沃伦·巴菲特是价值投资最忠实的实践者，帕特·多尔西则站在格雷厄姆和巴菲特等大师的肩膀上，在《股市真规则》一书中全面系统地阐释了价值投资的核心理念，并集中阐述了晨星公司的代表性成果——内在价值估值模型和参数选取原则，为投资者提供了具有极强可操作性的价值投资方法。 本期星书会带你走进知名评级机构晨星公司的投资真经《股市真规则》，探寻“投资者如何挑选正确的股票”、“如何发现好的公司”以及“怎样理解不同行业后面的驱动力”等问题的答案。 01 成功投资的五项原则 帕特·多尔西在第一章开门见山，提出成功的投资建立在五个核心原则基础之上。其一，做好你的功课，花费时间对所要购买股票的公司进行彻底的研究调查。其二，寻找具有强大竞争优势的公司，竞争优势可以用来保护企业的利益免受侵害，常常使之成为最好的长期投资对象。其三，有一个安全边际，通过在股票价格充分低于我们对它的估值时进行交易的方式，来弥补人们对股票价值的评估过于乐观这种情绪化的倾向。其四，长期持有，否则频繁交易产生的税收和佣金会大大侵蚀投资组合的业绩；其五，知道何时卖出，不要仅仅因为股价的涨跌卖出。  02 做好你的功课 财务报表相当于公司的DNA，其中资产负债表是公司财务健康状况某一精确时点的快照，利润表反映了一个时段公司的收入和费用情况，现金流量表则是一家公司创造价值的真正试金石。通过财报分析，我们可以评估公司的成长性、收益性、财务健康状况以及风险情况，这是公司分析的基础部分。在此之外，卓越的管理能够把平庸的公司和杰出的公司区分开来，帕特·多尔西提出可以从报酬、性格和运作三个维度，从高管薪酬、公司是否存在大量关联交易或者分发太多股票期权、公司绩效等方面入手对公司管理进行评估。  03 寻找具有强大竞争优势的公司 分析一家公司的竞争优势可以遵循四个步骤。第一，通过自由现金流（FCF）、净利润、净资产收益率（ROE）、资产收益率（ROA）以及投入资本收益率（ROIC）、加权资本平均成本（WACC）等指标度量公司的盈利能力，寻找公司拥有竞争优势的确实证据。第二，检验公司竞争优势的来源，建立足够的竞争优势有通过技术创造真实的产品差异化、通过品牌创造可感知的产品差异化、通过规模优势降低成本、通过较高的转换成本锁定消费者以及通过高壁垒（比如专利权）阻挡竞争者五条途径。第三，评估公司竞争优势的持续性，一般基于技术的竞争优势比基于产品的竞争优势短暂。第四，调查公司所处的行业，了解行业发展阶段和竞争格局，从而把握公司的竞争前景。  04 有一个安全边际 市销率（PS）、市净率(PB）、市盈率（PE）、市盈率相对盈利成长比率（PEG）等相对估值指标计算和使用非常简单，但要依赖任何一个单一的估值指标都可能得出失真的结论，比如处于周期顶部的公司低市盈率并不意味着“便宜”，因为其利润可能会迅速下跌。使用现金流模型估算的内在价值可以提供为投资决策提供一个绝对的比较基础，但这种绝对估值方法亦可能面临风险，比如公司的业绩增长不及预期。任何估值和分析都会发生错误，我们可以利用只在相对我们的估值有重大折扣的价位上买入，以使这些错误的影响最小化，这个折扣叫做安全边际。  05 长期持有的力量 短期内股票价格受到大量与公司潜在价值关系不大的因素影响而波动，即使市场有短暂疯狂后触顶回落的趋势，预测市场的行为也是不值得的。此外，在短期价格走势上下赌注，意味着要做大量的交易，产生的税赋和交易成本会大大拖累投资组合的业绩，使税赋和交易成本最小化是扩大长期投资回报的最简单也是最重要的方法。  06 规避错误是全部策略中最有用的策略 帕特·多尔西在书中除“该做什么”之外，还特意强调了投资“不该做什么”。其一，不要抱有虚幻的目标，更应该关注于发现股价已低于估值的可靠的公司。其二，不要轻易地相信“这次与以往不同”，了解市场的历史能帮助你避免重复那些易犯的错误。其三，不要陷入“一个好产品将创造一家高质量公司”这种假设的陷阱里。其四，避免在市场下跌时惊慌失措，买入的最好时机是当所有人都从一个特定种类的资产出逃的时候。其五，不要总是试图选择市场时机。其六，不要忽视估值，减少投资风险的最佳路径是认真注意估值。其七，不要仅依赖盈利数据作分析，一家公司财务绩效的真实度量标准是现金流，而不是财务报告的每股盈利。  07 快餐式选股：十分钟测试 通过询问一些简单的问题可以“过滤”掉至少一半不值得投资的公司。公司能否通过一个最小的质量考验？公司一直不断地赚取营业利润吗？公司能从经营活动中持续不断地产生现金流吗？净资产收益率能保持10％以上，并且有合理的财务杠杆吗？盈利增长是协调一致还是飘忽不定？资产负债表有多清白？公司产生自由现金流吗？还有多少“其他”？发行在外的股票数量在过去几年明显增长了吗？这些问题对公司进行深入研究的第一道关口。  08 每一个行业有独特的动力系统 在公司维度之外，本书还给出了分析不同行业的提示。以医疗保健行业为例，医疗保健类的公司常常受益于多种形式的竞争优势，比如专利保护费、明显的产品差异和经济规模，存在较高的进入壁垒。在细分子行业中，具有典型竞争优势的制药公司和医疗器械通常是最有前途的。对依赖于研发的公司（包括制药、生物技术和医疗器材）来说，要记得“现金为王”，确保公司能够完成下一个研发周期。  风险提示：基金有风险，投资需谨慎。富国基金不保证基金投顾组合策略一定盈利及最低收益，也不作保本承诺，投资者参与基金投顾组合策略存在无法获得收益甚至本金亏损的风险。基金投资顾问业务尚处于试点阶段，基金投资顾问机构存在因试点资格被取消不能继续提供服务的风险。 |
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