汇率－黄金－美元的三角关系（期货修道院20230920）

汇率，是综合国力、预期、信心、经济周期的集中反应。

除了常见的人民币兑美元汇率之外，我们现在更应该关注人民币、黄金和美元之间的三角汇率关系。

受一些因素影响，单纯的两两之间的汇率常常会变得扭曲。相比之下，这种三角汇率就能反映更多信息了。

应该有很多人都注意到，最近国内黄金价格出现了大幅波动，和国际金价分裂了。

伦敦现货黄金价格徘徊在1919美元/盎司附近很久了，但以人民币计价的黄金却热火朝天，尤其是一些黄金饰品零售价已经达到600元/克。

由此，内陆市场的黄金交易价格较国际价格的溢价，创下了新高，每盎司达到120美元以上。

溢价率6.3%，这是自二十多年前上海黄金交易所成立以来的最高点。

大家可以推算一下，根据人民币美元黄金的三角恋关系，自行推算一下汇率应该是多少。

黄金是典型的国际资产，但是现在却出现了价差，这种现象是不正常的。

就像水平面出现了凹陷，这势必不能持久，旁边的水很快就会流过去的。

但黄金的价差竟然很久没有填平，其中必有蹊跷。

其中一个原因是，为了减少美元外汇的消耗，在过去几个月我们开始主动限制黄金进口。对于一些银行的黄金进口配额，减少或停止发放。

所以黄金进口量有所下降，6月份中国的非货币黄金进口量环比下降了35%，是今年1月份以来的最低水平。

供应减少了，消费呢？

中国黄金协会数据显示，今年上半年全国黄金消费量为554.88吨，同比增长16.37%，其中黄金首饰消费量是368.26吨，同比增长14.82%。

筑起的堤坝，导致供需的压力无法自动平衡。

于是两侧的水位有了落差。

在这种行情下，境内14只黄金ETF净值也全都创下了今年以来的新高，今年以来这些黄金ETF年的平均回报率能达到年化13.15%，最高的突破了14%。

所以说，当你问一个东西的价格会不会涨，那得看以什么来计价。

很多人可能不理解，黄金不是和美元跷跷板么？不是以美元计价涨了才算真涨么？

其实，互相都是跷跷板。黄金和美元是，美元和人民币是，人民币和黄金也是。

能把黄金跷起来的因素有很多，其中一个重要因素是货币周期。

今年以来我们陆续打出了降准、降息的牌。而大洋对岸的利率则持续运行在高位。

这是两个截然相反的行进方向。经济周期错位、货币政策错位，引起了吱吱呀呀的摩擦声。

但对于我们来讲，决不会因为表面上的汇率问题，而不敢独立自主地做出符合我们自身周期的决策。

所以，该降准就降准，该降息就降息，该发债就发债，该减税就减税。

上次降准是三月，这次是9月。

降准虽在预期之内，但降的如此果断干脆快速，还是有点超出预期。

这次的特别之处在于，提前没有任何的提示或暗示。照经验来看，通常是会提前在一些重要会议或讲话中提及的，但这次没有。

而且，公告的时间点和实施的时间点只相差一天，这在历史上非常罕见。

这次降准算是“一箭三雕”，一是稳增长，二是补充流动性，三是配合化债推进。

嗯，到处需要钱。

这样的宽松不仅可以缓解银行成本压力，更可以配合地产政策优化来释放更强的稳增长信号。这种稳增长的预期，反而有助于保持汇率稳定。

而美国这边，衰退不如预期，反而8月CPI又抬了一下头，让不少人怀疑美国是否开启了二次通胀和二次复苏。

8月CPI反弹到了3.7%，比上个月的3.2%高不少，也高出市场预期3.6%。

很多人脱口喊出完了，但好在核心CPI从上月的4.7%回落到了4.3%。

也就是说，核心CPI继续回落，但普通CPI出现了超预期反弹。

如果通胀还顽固不下，那么美国维持高位利率的时间就会更持久。

高位利率的时间久，汇率的压力就大。

不过，有两个更深层的数据，透露了其后劲即将不足。

这两个数据就是就业和超额储蓄。

美国非农就业数据今年已经有6个月出现下修，劳动力市场并没有像想象的那样强劲。一旦失业率持续回升，即使通胀仍然在2%以上，它的货币政策也会发生转向。

另外，超额储蓄接近耗尽。

根据美联储9月6日发布的褐皮书，部分地区已经在报告消费者超额储蓄耗尽，消费基本靠借贷了，还有些地方消费信贷的拖欠概率有所上升。

与之相呼应的是，美国8月整体零售额环比7月，剔除汽油后只增长了0.2%，这是今年以来的最弱增幅。这还没有减去通胀，如果经过通胀调整之后，消费乏力的迹象会更明显。

所以9月不加息的概率达到了94%，11月和12月不加息的概率，也有60%。

那什么时候会降息？有没有谱？

主要有一个很大的制约：

债务利息难以承受。

到6月底，美国未偿债务总额的加权平均利率为2.76%，而一年前还是1.8%。如果美联储继续把利率维持在当前水平，一年之内，它的债务综合利率将会超过4%。

这是一个有点恐怖的数字了。

这意味着美国32.3万亿美元债务总额的利息支付将在12个月内达到1.3万亿美元，使债务利息成为美国政府最大的单一支出，并超过社会保障支出。

未来相当长一段时间，都将是黄金、美元、人民币三方过招的过程。

汇率的背后，是国力在较量。

对我国特色国情的理解，也决定了你是否能够看懂终局。

#上海黄金期货涨至13年来新高#收起汇率，是综合国力、预期、信心、经济周期的集中反应。

除了常见的人民币兑美元汇率之外，我们现在更应该关注人民币、黄金和美元之间的三角汇率关系。

受一些因素影响，单纯的两两之间的汇率常常会变得扭曲。相比之下，这种三角汇率就能反映更多信息了。

应该有很多人都注意到，最近国内黄金价格出现了大幅波动，和国际金价分裂了。

伦敦现货黄金价格徘徊在1919美元/盎司附近很久了，但以人民币计价的黄金却热火朝天，尤其是一些黄金饰品零售价已经达到600元/克。

由此，内陆市场的黄金交易价格较国际价格的溢价，创下了新高，每盎司达到120美元以上。

溢价率6.3%，这是自二十多年前上海黄金交易所成立以来的最高点。

大家可以推算一下，根据人民币美元黄金的三角恋关系，自行推算一下汇率应该是多少。

黄金是典型的国际资产，但是现在却出现了价差，这种现象是不正常的。

就像水平面出现了凹陷，这势必不能持久，旁边的水很快就会流过去的。

但黄金的价差竟然很久没有填平，其中必有蹊跷。

其中一个原因是，为了减少美元外汇的消耗，在过去几个月我们开始主动限制黄金进口。对于一些银行的黄金进口配额，减少或停止发放。

所以黄金进口量有所下降，6月份中国的非货币黄金进口量环比下降了35%，是今年1月份以来的最低水平。

供应减少了，消费呢？

中国黄金协会数据显示，今年上半年全国黄金消费量为554.88吨，同比增长16.37%，其中黄金首饰消费量是368.26吨，同比增长14.82%。

筑起的堤坝，导致供需的压力无法自动平衡。

于是两侧的水位有了落差。

在这种行情下，境内14只黄金ETF净值也全都创下了今年以来的新高，今年以来这些黄金ETF年的平均回报率能达到年化13.15%，最高的突破了14%。

所以说，当你问一个东西的价格会不会涨，那得看以什么来计价。

很多人可能不理解，黄金不是和美元跷跷板么？不是以美元计价涨了才算真涨么？

其实，互相都是跷跷板。黄金和美元是，美元和人民币是，人民币和黄金也是。

能把黄金跷起来的因素有很多，其中一个重要因素是货币周期。

今年以来我们陆续打出了降准、降息的牌。而大洋对岸的利率则持续运行在高位。

这是两个截然相反的行进方向。经济周期错位、货币政策错位，引起了吱吱呀呀的摩擦声。

但对于我们来讲，决不会因为表面上的汇率问题，而不敢独立自主地做出符合我们自身周期的决策。

所以，该降准就降准，该降息就降息，该发债就发债，该减税就减税。

上次降准是三月，这次是9月。

降准虽在预期之内，但降的如此果断干脆快速，还是有点超出预期。

这次的特别之处在于，提前没有任何的提示或暗示。照经验来看，通常是会提前在一些重要会议或讲话中提及的，但这次没有。

而且，公告的时间点和实施的时间点只相差一天，这在历史上非常罕见。

这次降准算是“一箭三雕”，一是稳增长，二是补充流动性，三是配合化债推进。

嗯，到处需要钱。

这样的宽松不仅可以缓解银行成本压力，更可以配合地产政策优化来释放更强的稳增长信号。这种稳增长的预期，反而有助于保持汇率稳定。

而美国这边，衰退不如预期，反而8月CPI又抬了一下头，让不少人怀疑美国是否开启了二次通胀和二次复苏。

8月CPI反弹到了3.7%，比上个月的3.2%高不少，也高出市场预期3.6%。

很多人脱口喊出完了，但好在核心CPI从上月的4.7%回落到了4.3%。

也就是说，核心CPI继续回落，但普通CPI出现了超预期反弹。

如果通胀还顽固不下，那么美国维持高位利率的时间就会更持久。

高位利率的时间久，汇率的压力就大。

不过，有两个更深层的数据，透露了其后劲即将不足。

这两个数据就是就业和超额储蓄。

美国非农就业数据今年已经有6个月出现下修，劳动力市场并没有像想象的那样强劲。一旦失业率持续回升，即使通胀仍然在2%以上，它的货币政策也会发生转向。

另外，超额储蓄接近耗尽。

根据美联储9月6日发布的褐皮书，部分地区已经在报告消费者超额储蓄耗尽，消费基本靠借贷了，还有些地方消费信贷的拖欠概率有所上升。

与之相呼应的是，美国8月整体零售额环比7月，剔除汽油后只增长了0.2%，这是今年以来的最弱增幅。这还没有减去通胀，如果经过通胀调整之后，消费乏力的迹象会更明显。

所以9月不加息的概率达到了94%，11月和12月不加息的概率，也有60%。

那什么时候会降息？有没有谱？

主要有一个很大的制约：

债务利息难以承受。

到6月底，美国未偿债务总额的加权平均利率为2.76%，而一年前还是1.8%。如果美联储继续把利率维持在当前水平，一年之内，它的债务综合利率将会超过4%。

这是一个有点恐怖的数字了。

这意味着美国32.3万亿美元债务总额的利息支付将在12个月内达到1.3万亿美元，使债务利息成为美国政府最大的单一支出，并超过社会保障支出。

未来相当长一段时间，都将是黄金、美元、人民币三方过招的过程。

汇率的背后，是国力在较量。

对我国特色国情的理解，也决定了你是否能够看懂终局。

#上海黄金期货涨至13年来新高#收起