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文章来源：格上财富 《芒格之道》没有收录1996年西科股东会讲话，不过1997年的讲话非常精彩，归纳下来是以下几点： 1、好生意的每个决定都很简单，一眼乍看就能看出来，其经营中的决策也很简单。并且好生意均具有高容错率，即便是短期因为管理不善遭遇困难，也不会因此伤了元气，还能够再续辉煌。 2、虽然投资要努力寻找好生意，但是一定要把握好度的问题，任何生意都不值得天价，如果好生意，价格太高，也没有投资价值。 3、人们在思考的时候，都会使用各类的模型，要避免自己只掌握一两个模型，这样碰到任何问题都会想要生搬硬套（这是大脑的运行规律）。也就是“如果你拥有的只有锤子，那么看到什么都像是钉子”，不要让自己的思维模式太过单一。 一、好生意,每个决定都简单 我们估值的时候，只是非常粗略地进行现金流折现分析。我从没看过沃伦用现金流折现法一步一步精确地计算公司的价值。不是那种脑子一转，就觉得特别合适，想都不用想的，我们就不投资。 沃伦经常讲好生意和烂生意的区别。他说好生意，每个决定都简单，想都不用想；烂生意，每个决定都艰难，总是进退维谷、步履蹒跚。 我们喜欢好生意，好生意扔给我们的球软绵绵的，我们一打一个准。 查理·芒格《1997年西科金融股东会讲话》 这段话可以有两种层面的意思（用一句话来讲，就是外人看起来简单，他们自己做起来也很简单），一是好生意不需要使用太过复杂的估值模型，我们往往可以用常识来进行评估，也就是判断生意是好还是坏的准确率非常高，不必在判断中犹豫不决。 第二层意思是，一家公司在做好生意的时候，其做出的商业决策也非常简单（比如可口可乐和茅台等），管理层不会感觉进退维谷，前怕狼后怕虎。可能是因为这家公司有底蕴、有口碑，或者是拥有某种排他性的资产，也就是人们常说的足够深的动态护城河。 作为投资者能否迅速看到一种生意是好生意，也是需要进行训练的，直觉除了需要天赋，还要求长期的培养（当然，这个长期对不同人而言不同），巴菲特能够一眼看出是好生意，想都不用想，但是我们很有可能不能一眼就看出来。 二、好矿不怕管理差 遇到点困难，遭受点打击，做出几个错误的判断，好生意还是好生意。 我年轻的时候，曾经在一家矿业公司当律师。这家矿业公司的老板是个慈祥的老人。他告诉过我一句话：“查理，好矿不怕管理差”。 投资要选容错率高的好生意。有点管理问题，有点困难，有点错误，好生意照样还是好生意。 查理·芒格，《1997年西科金融股东会讲话》 高容错率是好生意的一个内在特点之一，如果一个生意在运转的过程中，不能容忍任何错误，试想下，由于没有什么容错率，企业上下将整天都如履薄冰、神经紧绷，稍有扰动，生意就垮了，这样的生意基本就不具有持续性。 我们根据后面的例子，不怕管理差的前提是有好矿，也就是资产具有某种稀缺性。 三、关键是要把握好度 按照我们这种方式投资，必须准确判断一家公司的前景。也就是说你不但要能看出一家公司现在的生意是好生意，而且还要能看出它在将来很长的时间里依然是好生意。 我刚才说的这种投资思路关键是要把握好度。再好的生意，价格太高，也不值得投资了。这不是明摆着吗？再好的公司也不值天价啊。 查理·芒格《1997年西科金融股东会讲话》 好生意与坏生意是动态的，买好生意不能仅仅看重当前的好坏，还要能推算出未来很长的一段时间依然是好生意。注意这个“很长”，如果只是未来很短时间内保持好生意的状态，那么要不要买仍然是一件需要掂量的事情。 我们都知道巴菲特说过最喜欢的持股期限是永远，永远持有一只股票会很省事，不过这里面就有很多的前提条件，而且非常严格。“喜欢”并不代表实际上就能够达到这样的状态，我们都喜欢自由自在的生活，但是要做到这点需要很多条件。 这段话还有最重要的一点，就是“再好的公司也不值天价”，好公司如果价格太高，也没有什么投资价值，“永远不要为哨子支付过高价格”。 四、我们不关注美联储 过去几十年，我们没关注美联储的一举一动，这没影响我们做投资。现在和捡来，我们仍然不会关注美联储的动向。 我们始终关注的是股市的估值情况。就股市的长期价值而言，我们最担心的情况，不是突然出现1987年那样的暴跌。在将来很长的一段时间里，我们将一直买股票，而不是卖股票。我们的资金源源不断，年复一年，我们将一直买入股票。 像我们这样长期买入股票，我们可能在乎50年以后的股价，但是我们不愿看到短期内股价一直上涨。 查理·芒格，《1997年西科金融股东会讲话》 我们都知道巴菲特、芒格在很多场合都强调不关注宏观变量的动向，其背后的逻辑很好理解，一是宏观变量的影响因素太多，每个因素的变化对于结果的影响都具有模糊性，如果有理解宏观体系，估计花个几辈子都不够。二是对于股票市场而言，宏观变量可以说是中间变量，并且还是影响非常不好判断的中间变量，那么既然如此，我们为什么不直接关注结果呢？ 美联储的动向，无非就是货币政策，货币政策对于经济的影响传导路径较为复杂，而且比较缓慢，相对于关注货币政策动向而言，关注市场本身的估值更加直接和明确。货币政策如果有效果，那么肯定会反映在估值上。 这段话还告诉我们一点：下跌的市场毋需担心市场的大跌，大跌往往也意味着机会；相反，市场的持续上涨反而会让投资机会变少。 五、人们应该训练自己的多元模型思维 在科学中，有少数几个公式，他们分量最重、作用最大，在复杂的现实生活中，也有少数几个模型，他们也是最重要、最常用的。只要理解并熟练掌握这几个最重要的模型，你的人生就能得到很大的提升。 要提升自己，必须掌握多个模型。很多人只明白一两个模型。在生活中，他们总是拿自己的这一两个模型去生搬硬套。我们说过很多次了：一个人，如果手里只有锤子，看什么都像钉子。这就是大脑的工作方式。 查理·芒格，《1997年西科金融股东会讲话》 人类的思维实际上是在有意或者无意地运用各种模型，比如我们预判别人的反应，也是根据平时跟这个人相处，然后得出他对方的行为模式，只是这里的模型化比较隐性，我们实际上是构建了一个对方的行为模型，并进行了某种预演。 而在使用模型进行思维的时候，要做的就是让模型具有多样性，如果我们只有少数方法，那么碰到事情都会用这种方式去套，也就是马克吐温说的“如果锤子是你所拥有的全部，那么你看到什么都是钉子”（在1993年讲话阅读笔记《人性根本禁不住考验》一文中已有表述）。 另外，“这是大脑的工作方式”，告诉我们要遵循大脑的规律，大脑会自然而然地运用它所掌握的工具，而跟你自身的意志力、控制力没有太大的关系。 六、基本的方法不会过时 你要想学如何在衍生品和英国国债之间做收敛交易，我们教不了你。你要是想学传统的股票投资技艺，我们的基本方法不会过时。 我们的方法是非常基本的东西，像我们这样做投资，你只需要在股票市场中找到定价错误的机会。你自身有一定的能力，应该发挥自己的长处，去自己擅长的领域中筛选，找出定价错误机会。与别人相比，在某些领域，你具备优势，在其他领域，你处于劣势。你应该在自己具备优势的领域中寻找机会。 首先，要找自己能看得懂的机会，不做自己看不懂的投资。然后要踏踏实实地去做大量实际的工作。 查理·芒格，《1997年西科金融股东会讲话》 做投资跟做企业一样，我们要做的是持续的生意，需要采用不会过时的方法，这样才能够赚取复利的价值。 价值投资的落实在实践中，就在于这样一句话“在股票市场中找到错误定价的机会”，而为了实现这个目标，我们需要发挥自己的优势，并在自己的能力圈内活动。 芒格所说的“找自己看得懂的机会”，是发挥自身优势的一个表现；而“不做自己看不懂的投资”则是保持安全边际、在自己的能力圈内活动。 当然，我们更需要注意最后一点“踏踏实实地做大量实际的工作”，优势、能力圈只有通过实践才能发挥出来，并且这两个都是可以扩展的概念，可以扩大优势，也可能扩大自己的能力圈。  |
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