默默跑赢指数10个点

温馨提示：本文内容仅供读者参考，不作为任何投资建议；股市有风险，投资需谨慎。

明天就是中秋佳节，同时今年中秋国庆连在一起，使得整个长假更为连贯，那对于白酒企业而言，毫无疑问是非常重要的时点。

以往市场总是在假期过后，对节假日的白酒动销进行点评和回顾，但这样会有些滞后性。今天老裘团队就赶在“双节”之前，和大家聊聊对白酒板块的最新观点。

首先，简单聊几句宏观背景。

白酒不是那种刚到千亿级别的小行业，发展至今已经有大概6500-7000亿市场规模，因此和经济周期具有强相关性。

近期有很多重磅政策落地，虽然市场对落地效用不那么有信心（实际上8月份部分经济数据已经改善），但只要这些税费、财政或地产政策能持续落地，相信白酒这类核心资产还是能够受益。

即使没有政策加码，在今年消费整体承压的情况下，白酒板块也具有横向优势。比如茅台，今年一直默默无闻，但年初至今上涨了6.6%，跑赢沪深300指数超过10个点。

回到中秋国庆时间段，按照惯例，每次聊白酒的阶段性表现，都会拿出历史周期做个复盘。“十年大周期、三年小周期”已经聊过多次，不再赘述，这里就聊下2018年至今的最新周期。

2018-19年是宏观景气向上的阶段，白酒可能有些结构性差异，但整体表现是超预期的。2020年往后，由于疫情影响，每年都比较特殊，比如20年疫情控制优于海外导致较大回补、21年看似平淡却分化加剧、22年由于中秋国庆间隔较远影响到回款。

当然，除了每轮都有的一些周期特性外，我们也留意到，白酒企业尤其是头部上市公司，基本不再“犯错”。当宏观环境不够好时，企业都更关注批价、库存、回款以及市场健康度等指标。

比如库存，近几年大部分企业都会在重要节假日前把库存降到较低水平，来保证后面旺季的顺利动销。今年很多人讲库存偏高，其实二季度所有酒厂都在踏踏实实降库存，包括被讨论最多的酱酒，哪怕用以价换量的方式，但人家确实也在消化库存。

因此，从宏观层面看，今年中秋国庆应该会比较平稳。大趋势是底部向好，但政策上估计没太多超预期或低预期，而企业在应对过程中，对库存控制很谨慎，可能部分宴席动销会超预期，商务活动则会比较平淡。

当然，可能会有地域差异，今年各省份存在明显结构性分化。比如江苏、安徽等区域，消费改善得就相对更快；比如河南等地区，压力相对大一些；再比如青海、新疆等有禁酒令限制地区，中秋国庆可能就会低于预期。

其次，针对今年长假的动销表现，尝试做一些判断。

如上文所言，白酒行业整体表现会比较平稳，各项指标都很健康，但有些特征值得进一步挖掘。

特征一是“双节合一”，中秋国庆连着一起放。

这意味着中秋节比去年晚（去年是9月10日），因此回款节奏也略慢于去年，估计大部分酒企要等到10月下旬或11月才能完成全年任务。

特征二是结构分化，其实不只是这个长假，今年分化一直都存在。

在宴席场景的支撑下，高端酒和区域酒韧性比较足，而一些泛全国化高端酒（有时候也直接称二线名酒），比如水井坊和酒鬼酒，压力就会大一些。

特征三是百元价格带崛起，可能会带来区域龙头的虹吸效应。

今年百元价格带增长迅速，尤其是有强势龙头酒的省份，比如江苏和安徽，市场份额越来越向头部集中，在长假会有超预期的可能性。

至于缺少当地名酒的省份，比如山东和河南，可能就是次高端品牌和地级市酒企的机会更多。

补充一点，这里说的区域酒，不一定指的就是省级龙头，有时候一些小的区域酒厂也能活得不错，可能就在某个地级市卖个6-7亿，比如老白干旗下文王贡酒，就在安徽阜阳表现亮眼。

特征四是宴席需求可能有所增长，同时宴席用酒的档次在不断提升。

今年长假，热门酒店、机票、高铁、餐厅等都是一票难求，相信兄弟姐妹们都有亲身感受，甚至铁路局还特意增加了热门城市的凌晨高铁，来缓解返程难的问题。

根据新闻报告，安徽、山东、河南等地区都有酒商反馈，今年双节宴席预订量同比都在50%甚至翻倍以上，同时宴席用酒也慢慢从300元价格带向500-600元价格带升级。

以上，就是今年中秋国庆的一些特征情况，包括回款、结构、区域、场景等各方面。当然每家企业间还会有差异化，比如有些会搞酒席赠酒、扫码红包等促销活动，就不展开了。

接着，放眼中长期维度，部分长假特征可能会成为常态。

刚才提到的这些特征，有些是短期因素造成，还有些是产业发展过程中的必经之路，在今明年甚至未来3-5年都会持续存在。

讲这个话题，就不得不再次提到白酒的周期性以及经济关联度。毕竟白酒是消费品，社会经济现状以及目标群体的消费能力，很大程度上决定了哪类酒会更好卖。

虽然国内GDP增速在下降，但2022年中等收入户的收入占比提升到了近50%，造成了今年消费呈现K型分化态势。一方面是奢侈品为代表的高端消费，国内同比增速保持高位；另一方面是以拼多多和9.9元瑞幸为代表的低端消费，正在不断提升份额。

白酒板块比较特殊，能同时涵盖高、中、低端消费水平，今年就呈现出两端品牌稳定增长、次高端和泛全国化品酒企承压的现象，并且很有可能会维持较长一段时间。

一是高端，不用多解释，送礼、高端宴请等场合，只要拿出茅台就能体现出重视程度，拿出普五和国窖也能较有面子，这个属性短期很难被替代。

二是中低端，主要是靠宴席场景支撑，中等收入人群占比提升后，低端酒消费开始升级，慢慢都会提升至百元价格带。

关于百元酒的崛起，稍微补充下，其实在供需两方面都有很大变化。

需求端，主要是居民消费理念在发生变化。在消费整体偏冷情况下，很多“即时消费”逆势而起，比如海底捞上半年盈利已经远超过去年全年，接近2019年水平，再比如演唱会、电影、球赛等票务一票难求，大家都更希望把钱用在当场就能享受的地方。

供给端，名酒好酒都在加大百元价位的产品布局。茅台推出迎宾酒、老窖推出高线光瓶酒、汾酒推出献礼版、洋河大曲焕新上市、今世缘加大淡雅国缘投放、舍得重点发力舍之道品牌等等。当花费百元就能体验到名酒品牌时，供给就能创造出需求。

三是次高端，这类酒主要是靠商务宴请去支撑。但很明显，现在国有单位宴请频率降低、民营企业处于刚刚恢复的状态，次高端就有较大压力。

最后就要谈到白酒企业，依然更看好高端白酒和区域性龙头。

市场上一直提到白酒龙头，但除了“茅五泸”之外，到底还有哪些白酒品牌能称得上龙头呢？

老裘团队认为，营收超过200亿才能配得上白酒龙头的美名，从今年业绩预期来看，应该有9家白酒企业能够达标。

其中，有6家是上市公司，分别是茅台、五粮液、老窖、汾酒、洋河和古井，有3家是非上市公司，分别是剑南春、习酒和郎酒。再往后第10名就是今世缘，今年应该能达到100亿收入。

不难发现，从200亿梯队到100亿梯队，当中有很大空档，同时后面还有很多50亿规模的白酒企业，呈现诸侯割据态势。

论抗风险能力，达到200亿营收后肯定会更强；论高增长，100亿甚至50亿营收企业肯定冲劲更足，一旦出个大单品，收入就能从50亿跃升到100-150亿水平。

落实到投资方向，白酒板块肯定要关注基本面确定性最强的核心资产，即高端白酒及区域龙头，同时随着百元价格带市场逐渐开拓，高成长性企业也值得跟踪。

至于白酒上市公司，相信大家应该都很熟悉，这里就简单罗列下吧。

高端龙头有贵州茅台、五粮液、泸州老窖等；次高端及泛全国化龙头有山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒等；区域龙头有洋河股份、今世缘、古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒等；低端龙头有金徽酒、珍酒李渡、老白干酒等。

好了，今天就先到这里。每次到节假日都会想聊聊白酒板块，这篇文章主要分享了短期特征及中长期看法，希望能大家带来帮助。

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最最后，明天开始就是中秋国庆假期，祝兄弟姐妹们阖家团圆，愿伟大祖国国泰民安！