|
作者：美尔雅期货 期权小组 上一篇文章（干货 | 豆粕期权双买策略有用吗？）举例讨论了豆粕期权双买策略的变化情况，这个策略可能盈利也可能亏损，那么其盈亏来源究竟是什么，怎么更好地实战运用呢？本文就从影响期权价格变化的因素展开分析，并对豆粕期权历史数据进行回测对比，探究期权双买策略到底在买什么。 一、期权双买策略特点分析 首先根据期权定价原理，标的价格、行权价、波动率、到期时间和利率这五个因素决定了期权的理论价格。而实际情况这5个因素是时刻在动态变化的，期权价格是买卖双方交易出来的价格，虽然不一定完全和理论价格一致，但不会偏离太多，否则会出现套利空间，然后快速被套利交易消耗掉，所以从这5个因素来分析期权价格变化是有实践意义的。期权交易的是价格的涨跌，盈利的直接来源就是低买高卖，或者高卖低买，在因素综合影响下期权价格要上涨，那就买入，反之就卖出。 其中标的价格、波动率和到期时间是对期权价格影响程度最大的3个因素，标的期货价格变化而引起的期权价格的变化量用delta来衡量，波动率变化引起的期权价格的变化量用vega来衡量，到期时间变化引起的期权价格的变化量用theta来衡量。假设开始时刻M2401C4000的期权价格为120元/吨，隐含波动率IV为17%，delta为0.5，vega为7，theta为1.3。下一个交易日M2401价格上涨了100元/吨，IV升到20%，那么静态分析下，标的价格变化影响了100*0.5=50，波动率变化影响了（20-17）*7=21，到期时间变化影响了-1.3，这3个因素综合影响了50+21-1.3=69.7，那么M2401C4000的价格应该至少上涨69.7元/吨。实际很可能超过这个水平，因为刚才是静态分析，而价格和影响因素都是动态连续变化的。比如随着标的期货价格的不断上涨，期权状态从平值转为实值，delta是增加的，也就是说，标的期货价格上涨100，对期权的影响不止乘以0.5，系数在增加，有一个加速的作用。这就是期权价格变化的非线性特征。 其它因素和希腊字母也是动态变化的，但一般标的价格和delta变化的影响程度更大。在震荡行情中，标的期货价格没什么变化，那就看波动率，如果波动率也没什么大的变化，那就是每天到期时间价值在不断衰减，因为时间只有一个方向，合约时间不断在减少。在趋势行情中，标的期货价格的大幅变化的影响远大于波动率和到期时间变化的影响，也是极端行情下出现买期权收益几倍，几十倍甚至上百倍的原因。 那么对于双买策略来说，买入平值看涨期权同时买入平值看跌期权，就是在买一种可能，标的期货价格朝某一方向大幅变化的可能，未来大幅上涨也行，大幅下跌也行，就怕它不动而白白消耗时间价值。所以定量分析就是要看：动态情况下标的期货价格的变化引起的看涨期权和看跌期权价格的变化+波动率的变化引起的看涨期权和看跌期权价格的变化-到期时间减少引起的看涨期权和看跌期权价格下降的综合结果。 如果标的期货价格大幅下跌，平值看跌期权变为实值看跌期权，平值看涨期权变为虚值看涨期权，所以看跌期权的盈利大于看涨期权的亏损，如果波动率上升，对于看跌期权是增加盈利，对于看涨期权是降低亏损，也都是利好，再减去合约时间减少的亏损，整体还是盈利的。标的价格大幅上涨也是同样的道理。反之如果标的价格变化很小，波动率又下降，再加上合约时间减少的亏损，那双买策略整体的结果就很可能是亏损的，这也是最坏的情况。 综合来看，双买策略主要是从标的期货价格大幅变化带来期权价格的变化而盈利的，对于未知可能性的一种期待。所以双买策略多用于特定的事件之前，比如常见的假期休市，对于一些受政策，外盘等影响较大的品种，更有可能会有价格的大幅变化，在长假之前可以介入双买策略。而正因为是长假，再开市的话合约时间一下减少很多，一旦节后标的价格变化幅度较小，即使波动率上升，也难以抵消合约时间减少的亏损，导致整体是亏损的。所以具体到期货品种选择上，价格波幅较大的用双买策略更有可能获利。 二、豆粕期权双买策略回测 豆粕期权是2017年3月31日上市，从2017年国庆节开始算起，统计春节假期和国庆假期前后，豆粕平值期权双买策略的表现。入场以节前最后一个交易日的主力豆粕期货合约收盘价为基准，买入平值看涨期权和平值看跌期权，离场时用节后第一个交易日的收盘价进行测算，结果如下表：  双买策略在六次春节假期获得正收益的比例为50%，在六次国庆假期获得正收益的比例为三分之一，胜率都不高，但主打的是赔率，得益于行情出现大幅波动时候的高回报，无论是春节还是国庆，总的收益率是正的。而如果要获得正收益，假期前后标的期货价格波动幅度要至少大于3%，当然越高越好。小幅变化对应的是小幅亏损，几乎不变就损失更多权利金。 再看IV和到期时间变化的情况。如下表所示，不管是看涨期权还是看跌期权，IV基本上都变化很小，再乘以vega之后对期权价格的影响值也不超过10。假设因为长假到期时间减少10天，乘以theta，大概在几到二十几的范围内。所以标的期货价格大幅变化的情况下，这两者的变化对期权价格的影响程度是更小的。  在实际交易的时候，盘中平值合约的选择上，以及入场成交的期权价格都会有出入，但回测数据特点和理论是一致的。长假双买策略的盈利来源主要是标的价格变化引起的看涨期权价格与看跌期权价格的差值，次要来源是波动率的上升，亏损来源主要是合约到期时间减少的期权价值，也有可能叠加波动率下降带来的损失，整体结果就看盈利部分和亏损部分哪个更多了。 期权双买，到底买的是什么？答案前文已述。当然节后对双买策略的处理也很重要，如果标的价格没有大幅波动，组合就平仓离场；如果有大幅波动，可以止盈，也可以平掉亏损的一端，继续拿着盈利的一端；还可以组合止盈后，买入盈利方向的虚值期权，既收到已得的利润，又留有低成本的持仓，行情延续的话仍然盈利，行情结束回撤更小。正好今年中秋国庆双节长假马上到来，投资者可以根据品种情况、交易目标等选择期权双买策略，没准节后就收到红包了。   |
|
|
