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一、货币政策目标 美国货币政策的目标可分为最终目标、中介目标和操作目标。其中最终目标是美联储通过货币政策的最终要达到的长期目标，比如实现通胀的有效控制和经济的稳定增长。操作目标是通过货币政策工具的操作直接体现货币政策的短期目标。中介目标则是介于长期最终目标和短期操作目标的桥梁，对不同期限的货币政策目标起到衔接作用。 1、最终目标 《美国联邦储备法》规定美联储的货币政策目标是要实现就业充分化、稳定物价和适度的长期利率，而充分就业和稳定物价又是长期适度利率的基础。其中将就业充分化定为最终目标的原因是高失业率会导致社会的不稳定因素增加，同时资源的非有效利用，会带动潜在GDP的下行，这是由于就业充分化与自然产出率密切相关，而自然产出率又会影响到经济增长水平。除了就业充分化，物价稳定也是美联储货币政策的最终目标，物价稳定意味着通货膨胀保持在稳定的低水平，通常控制长期通胀在2%左右。物价稳定关系到实体经济中潜在的社会成本第，不稳定的物价会造成经济系统中更多的不确定性，从而造成社会结构的紧张。 就目前而言，美联储将实现物价稳定作为长期目标，通过对通胀和就业情况的应对实现经济长期自然产出处在较为合适的区间。 2、中介目标 美联储最终目标的实现首先必须要确定中介目标，中介目标是为实现货币政策最终目标而设置的可追踪并调整的指标，中介目标是控制启动器、传导指示器和反馈显示器的组合。货币政策的中介目标一般需要具有可测性、可控性和抗干扰性。美联储中介目标的整体的演变路程是从数量型到价格型，在20世纪中后期，因为美国长期滞涨的原因，美联储曾采用货币供应作为货币政策中介目标，后续随着利率管理体系的完善，又从货币供应的中介目标转为单一目标利率的中介目标。货币供应量属于传统的中介指标，该指标能直接影响经济活动，并能较好的反映货币政策的预期，但随着金融创新、各类货币使用范围扩大和资产流动性的突破，通过货币供应这一指标调整货币政策会产生时滞，为了解决这一问题，美联储开始使用利率作为货币政策中介目标，不仅能够更好的反映美联储的政策意图，对新时代的经济金融环境也有更好的适应性。 3、操作目标 货币政策的操作目标和中介目标均属于货币政策的中间目标体系，中央银行的政策工具直接作用于操作目标，并进一步传导至中介目标，操作目标可以直接反映出政策工具带来的效果， 目前常见的操作指标是短期利率和银行体系准备金总量，存款准备金具有可测性、可控性、是美联储货币政策工具的重要操作目标，美联储通过公开市场操作、贴现贷款、法定准备金率、准备金利息等政策工具影响着银行体系的准备金总量。通过公开市场操作美联储买入证券增加银行体系的准备金供给，通过公开市场卖出证券从银行体系中抽出准备金。操作目标作为和政策工具联系最紧密的中间目标，通常是最直接的货币政策效果的观测工具。 图表1：美联储货币政策的最终目标
二、货币政策工具 美联储的货币政策工具包括公开市场操作、贴现贷款、调整准备金、隔夜融资协议等多种形式，用以实现货币政策的操作目标。 1、公开市场操作 公开市场操作是指美联储在公开市场上买卖证券，是美联储在实施货币政策时使用的关键工 具，公开市场操作的短期目标通常是由FOMC指定，美联储利用OMO来调整准备金余额的供应，以保持隔夜同业拆借利率是围绕FOMC确定的目标。美联储通过公开市场购买向金融系统投放货币下压短期利率，也可以通过公开市场出售引导短期利率上行。 2、贴现操作 美联储可以向存款机构提供贷款以提高市场流动性，通过贴现贷款的操作可以帮助存款机构有效管理其流动性风险，并避免对客户产生负面影响的行为，比如在存款机构遇到潜在挤兑风险时提供支持信贷保证存款机构不会发生流动性风险。美联储通过贴现窗口发放的贴现贷款分为一级信贷、二级信贷和季节性信贷三种，所有的信贷均需要全额担保。一级信贷是美联储为财务状况良好的存款机构提供的一种贷款，二级信贷是美联储向面临财务困境的存款机构提供的贷款，而季节性信贷是美联储为存款规模具有季节性特征的银行提供的贷款，用于满足这些银行的季节性资金需求。实际操作中由于存款机构通过贴现窗口获得借款具有一定负面效应，可能向市场传达借款银行存在流动性风险的信号，多数存款机构会尽量避免启用贴现窗口以避免潜在的声誉损失。 3、准备金率调整 美联储实行的是阶梯式存款准备金率，对存款机构的存款规模设定了两档额度，分别是豁免准备金额度和最低准备金额度。存款规模在豁免准备金额度之内的部分施加0%的准备金率，对规模在低准备金额度之内的部分施加3%的准备金率，对其余部分施加10%的准备金率。美联储既可以通过调整豁免准备金额度以及低准备金额度来调整货币供给，也可以通过直接改变准备金率来实现货币供给的更大幅度的调整，这一政策工具非常灵活可以有效帮助美联储相机调整货币政策，并通过货币政策变化影响市场的预期。 图表2：美联储利率点阵图
整体而言，基于美联储稳定物价和就业最大化的长期目标，按照目前美国利率市场化机制，美联储目前实现其货币政策的方式主要有两种。一个是通过资金成本，美联储通过多样化的货币政策工具，借助利率走廊体系使其在货币市场中逐步传导，最终对实体的资金成本产生影响，另一个是通过市场预期，美联储通过议息会议和点阵图等方式向市场传达未来货币政策的预期，由于美国是相对成熟的金融市场，美联储的预期实际上也是未来市场发展的重要参考指标。具体到实际策略而言，在美债市场中的操作，更多时候介于经济数据预期和美联储预期之间的博弈和应对。 |
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