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2019年写《世界经济面临40年一遇的“拐点”》这篇文章时，“拐点”尚未出现。直到2021年，这个“拐点”才开始清晰地显露。这是一个长周期的“拐点”，与40年前的拐点一样，大致需要四年的时间才能完整地呈现。今天用十五张图片详细解读一下这一大周期拐点的实时进展。   因为过去的一百年，美国是世界经济的领头羊，其他国家大多是跟随，大的周期基本吻合，本文相关经济指标以美国为主。本文包括以下主要内容： 1、资本主义的第三个发展阶段接近尾声 2、40年一遇的拐点的重要标志（1）：全球通胀卷土重来 3、40年一遇的拐点的重要标志（2）：利率出现分水岭 4、40年一遇的拐点的根本原因：债务难以为继 5、上一个长周期拐点回顾：“沃尔克拐点” 6、详解本次40年一遇的拐点：“鲍威尔拐点” 7、债务泡沫是全球性问题 8、债务的另一面是货币，天量信贷派生天量货币 9、天量货币推升全球资产泡沫 10、去杠杆是各国面临的首要任务：软着陆还是硬着陆？ 11、“高利率+高通胀”是美联储的必由之路 12、拐点已至，利率会一直加上去吗？ 13、长周期的拐点不是一个点 14、“人定胜天”幻象的终结 一、资本主义的第三个发展阶段接近尾声  1929年之前是资本主义的第一个阶段：自由资本主义。1929年大萧条危机之前，在亚当斯密古典自由主义思想的指导下，主流资本主义国家崇尚市场经济，杜绝政府干预。但因为“社会化大生产与资本主义私有制不可调和的矛盾”，马克思所预见的资本主义经济危机频繁出现，”大萧条危机“最终在1929年大爆发，持续了四年左右时间，1932年才开始复苏。 1932-1979年的凯恩斯主义是资本主义的第二阶段。1929年大萧条危机爆发之后，经济学家进行了反思，意识到不能完全信任市场的自我调节作用，适当的国家干预是必要的。主张政府干预的经济学分又支为两个流派并在不同的国家进行了实践：一是在资本主义框架内的改良——凯恩斯主义，另一个就是主张公有制代替私有制、计划经济取代市场经济的马克思主义。这两个流派在上世纪80年代都遇到了困难。计划经济在80年代末基本退出了历史舞台。凯恩斯主义也因为70年代严重的“滞涨”而宣告破产，美国为首的资本主义国家在1979-1982年形成一个大周期拐点，拐点之后新自由主义取而代之，资本主义又迎来40年的大发展。 1982年开始的资本主义第三个阶段——新自由主义——到目前也走到了尽头。1980年里根就任美国总统后，在新自由主义理论的指导下大力治理通胀，实施供给侧改革，里根经济学取得巨大成功，并引领资本主义迎来40年的大发展。这四十年，美国经济高增长、低通胀，美联储完全掌控大局，一有危机就放水，没有什么危机是美联储用放水化解不了的。但是，到了今天，持续40年的发展模式已经走到了尽头，不断堆积的债务成为威胁全球经济的堰塞湖，又一个40年一遇的拐点已经显现。 二、40年一遇的拐点的重要标志（1）全球通胀卷土重来  上世界六、七十年代，美国及全球经济饱受通胀之苦，长达二十年的时间里，通胀逐波攀升，至1980年3月，美国CPI同比增速达到历史性的13.75%。 1980年之后的40年，美联储牢牢地控制住了通胀。《世界经济面临40年一遇的“拐点”》一文曾预言，40年一遇的拐点的重要标志之一就是通胀卷土重来，两年过后，通胀果然如期而至。 三、40年一遇的拐点的重要标志（2）利率出现分水岭  1981年是美国联邦基金利率的一个分水岭，1981年之前利率逐波攀升，在1981年6月达到19.10%的历史高点，这一高点前后长达两年时间里，该利率一直维持在两位数的水平。直到1982年之后，联邦基金利率才逐波下行，直到2008年金融危机之后触及零利率。《世界经济面临40年一遇的“拐点”》一文预测，40年一遇的拐点的另一个重要标志就是利率的拐点将现。我们看到，2021年3月17日，美联储宣布上调联邦基金利率25个基点，开启了40年来最激进的加息进程。 四、出现40年一遇的拐点的根本原因：债务难以为继  1982年以后的40年，美国联邦基金利率为代表的各国央行基准利率与通胀交替下跌，低通胀、高增长，全球经济大发展。这40年宏观调控的基本逻辑是，只要控制住通胀就可以肆无忌惮放水刺激经济，但最大的BUG就是债务。低利率、零利率鼓励了负债，政府、企业、家庭债台高筑，信贷泡沫无以复加，成为经济发展不可承受之重。信贷泡沫派生天量货币，推升资产价格泡沫，债务泡沫与资产价格泡沫共同绑架世界经济，使40年来的发展模式难以为继。图中以美国联邦债务占GDP的比重为例，可清晰看到相隔40年的两个债务拐点。1981年，因为6、70年代长期的通胀化解的债务泡沫，1981年美国联邦债务占GDP的比重达到最低；40年后，联邦债务占GDP的比重在2020年达到135%的最高值。只有在高额的债务出清之后，轻装上阵，世界经济才可能迎来新的发展。 五、上一个长周期拐点回顾：“沃尔克拐点”  1979-1982年出现的拐点，我们姑且称之为“沃尔克拐点”，因时任美联储主席沃尔克驯服恶性通胀而得名。“沃尔克拐点”之前，凯恩斯主义当道，盯住就业调控，以温和通胀刺激经济，结果利率与通胀交替上升。“沃尔克拐点”之后的40年，以货币主义和理性预期学派为代表的新自由主义经济学当道，将稳定物价作为货币政策第一目标，采取先发制人的手段控制通胀，一旦控制了通胀，就可以肆无忌地放水刺激经济，导致这40年来利率与通胀逐波下跌。（图中蓝色线为美国CPI走势，绿色线为联邦基金利率走势） 六、详解本次40年一遇的拐点：“鲍威尔拐点” 为了和40年前的拐点区别，我们把目前的拐点称为“鲍威尔拐点”。这张图和上一张图唯一的不同，是加入了一条红色曲线——联邦债务占GDP的比重，用以说明40年一遇的“拐点”为什么会如期而至。从红色曲线我们可以看到，长期的低利率鼓励了负债，随着利率走低，债务加速扩张，天量的债务成为威胁全球经济的堰塞湖。当利率降无可降，世界经济就迎来债务的天花板。通胀卷土重来，正是为了洗债而来，只有在债务出清之后，世界经济才能迎来又一个40年的发展。 七、债务泡沫是全球性问题 美国的债务难以为继，美国联邦债务余额30万亿只是冰山一角，从上图可见，美国全社会的债务余额高达90万亿美元，接近美国GDP的四倍。不仅美国债务难以为继，欧洲、日本、中国等世界主要经济体，面临同样的债务泡沫。改革开发之后，中国经济融入世界，尤其是加入WTO之后，中国的经济周期与全球经济基本同步，债务、利率与通胀走势也基本同步。 八、债务的另一面是货币，天量信贷派生天量货币 各国央行发行基础货币，当基础货币流入商业银行后，商业银行就开始通过信贷派生出更多的货币，这是就是M2扩张的秘密。债务即货币，当债务增长，货币就会相应增加，当信贷收缩时，货币即紧缩。 九、天量货币推升全球资产泡沫 天量货币推升资产价格泡沫，中房、美股、日债号称全球三大泡沫，全球资产价格都因货币超发催生了巨大泡沫，对货币政策形成绑架，并造成债务与资产价格相互推升的恶性循环。 十、去杠杆是各国面临的首要任务：软着陆还是硬着陆？ 全球债务高企，成为阻碍世界经济增长的痼疾，去杠杆是经济重新取得活力的必由之路。无论是宏观杠杆率还是企业负债率，去杠杆的途径都有两个，一个是减小分子，另一个是做大分母。减小分子容易引发硬着陆，比如1980年3月美国总统卡特倡导的信贷紧缩计划，号召全面还掉欠债销毁信用卡，结果造成信贷塌方，再比如2021年在“三条红线”管控之下，中国房企通过转让资产归还债导致大面积房企爆雷，这些都是通过减小分子去杠杆的例子。做大分母的途径又分为两条，一是通过改革创新提高劳动生产率加大产出做大GDP或者做大企业总资产，另一条途径就是通过提升通胀水平做大名义GDP。前者很难，后者相对”容易”，极端的例子就如俄罗斯卢布、土耳其里拉都曾经历新旧货币1：1000以上的转换，快速出清债务，当然也有像美国六、七十年代通过持续“受控”的通胀，成功降低宏观杠杆率。 “通胀洗债”的本质是财富的重新分配，是债务人对债权的洗劫，是政治问题。“通胀洗债”是玩火行为，为有底线的政治家所不齿。但无奈的是，全球经济体债台高筑，债务是“还”不清的，能支付利息就已经不错了，人类历史长河中，天量的债务几乎大都是用通胀洗掉的。尤其是在大国博弈的背景下，美、中、欧、日四个主要的经济体，同时被债务泡沫与资产泡沫所绑架，谁先硬着陆，谁就是韭菜，护住泡沫成为共同的选择，做大分母成为必然的选项。 十一、“高利率+高通胀”是美联储的必由之路 通过四个象限分析可知，“高利率+高通胀”是美联储唯一的选择： 第三象限：低利率、低通胀，40年来的“好日子”到头了。因为债务堆积、货币超发，通胀已经卷土重来，“低利率、低通胀”的选项已经做不到。 第四象限：继续低利率，放任高通胀，政治风险太大，不敢选择。 第二象限：以高利率遏制通胀，政治正确，但这会导致硬着陆风险，只能是嘴上说说而已。 第一象限：剩下唯一的选项就是“高利率+高通胀”。只要通胀（稳定地）高企，就可以稳定地加息，确保通胀率高于利率就可以维持实际利率为负，资本市场无忧。更重要的是高通胀利于对内“洗债”，而烂欧元和烂日元则衬托美元指数“强势”，负责对外收割。难怪拜登在被记者追问高通胀是否是他的政治负担时，骂骂咧咧地回应说，“通胀是一笔伟大的资产，狗娘养的蠢货（骂提问记者）!Inflation is a great asset ，what a stupid son of the bitch!” 十二、拐点已至，利率会一直加上去吗？ |
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