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本文想讨论一个直接关系锂矿股选股标准的指标，锂矿股性价比分析。今年锂价跌破15万已成为行业共识，未来的2024-2025年大概率是锂价低谷期，今天来讨论一下，未来3年，哪个锂矿公司更赚钱，估值更低。（本文是长文，7000字） 首先，在选择锂矿公司标的上，我们选取自有锂矿的锂盐制造商，自有矿自足率超过60%，这样就排除了那些外购锂矿为主的锂盐制造商，比如天华新能、雅化集团等。 通过筛选，我们选取赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份、融捷股份这6只股票。 哪个公司性价比高，判断的条件：1、未来2年每家公司能赚多少钱。由于未来锂价到底是多少很难猜，我们结合每家公司产能情况估算在不同锂价下的盈利水平，做碳酸锂的盈利敏感性分析。这第一点很重要，也更难；2、根据现在公司市值，给出不同锂价下对应盈利的估值； 一、锂矿公司未来三年产能与成本分析 1、要分析锂矿公司盈利，先要知道每个公司未来2年锂盐（碳酸锂、氢氧化锂）产能是多少？每个公司锂盐成本大概是多少？ 我做了一个锂矿公司产能及成本表，如下：  上面的产能和成本数据是怎么来的，请花点耐心看完以下说明，我尽量用最精简的语言说最核心的东西。 1、赣锋锂业 赣锋在2022年年末拥有12.8万吨锂盐产能，但自有矿产能只有4万多吨，自有矿比例大概只有3成，不过赣锋目前锂矿资源是全球最多的，达到4900多万吨碳酸锂储量。 现在赣锋在加紧开发自家的锂矿，公司阿根廷Cauchari-Olaroz盐湖4万吨碳酸锂产能项目于2023年6月投产，预计2024年达产；Marion锂辉石项目扩建至90万吨/年锂精矿产能已逐步完成，目前正在爬坡；此外阿根廷Mariana项目、马里Goulamina锂矿等项目有望于2024年陆续建成，特别是马里Goulamina锂矿，这个是大矿，一期就能出产50万吨6%锂精矿，可满足6-7万吨碳酸锂制备。赣锋规划到2025年公司锂盐产能预计为30万吨，自有矿能达到6-7成。 赣锋储量与产能与规划如下：  赣锋还有一个优势就是公司在各类锂矿的开发上技术都很成熟，比如赣锋在锂辉石这块的开采+锂盐建设成本是全行业最低的；盐湖开发上，公司在阿根廷的Cauchari-Olaroz盐湖4万吨碳酸锂已经出产品了；云母锂开发上赣锋也有技术，赣锋在江西也拿了不少云母锂矿，但这些低品位锂矿站在赣锋角度看，不属于优先开发的项目。 赣锋的自有矿锂盐吨成本在7万/吨左右，赣锋有盐湖锂、也有锂辉石、还有墨西科的黏土锂。盐湖锂、墨西科的黏土锂项目的成本约4万/吨，锂辉石大概在7-8万，综合下来7万，我觉得还是靠谱的。 不过到2025年30万吨产能，估计只有18万吨是自有矿，非自有矿我是按自有矿盈利水平的30%来估算盈利，这也是结合当前实际情况，因为赣锋的外购矿，都是参股矿山，有折扣，而且矿石价格起码滞后锂价一个季度，所以，按自有矿盈利水平的30%来估算盈利大体也是合适的。我知道，这样算不太精确，但你要跟所有锂矿公司用产能来比较，我这里只能追求模糊的正确。 赣锋还有锂电池业务，而且这块业务做得也挺大的。赣锋锂电池规划超70GWh，而且这些项目已经开始建了，预计2025年锂电池大概有70GW产能。  赣锋在锂电池这块还是可圈可点的。1、在电子消费品电池这块是赣锋一直大力发展的业务，现在地位也是稳固的；2、在半固态电池方面还是领先的，虽然出货量不大，但赣锋很早就明白不能跟宁德这类巨头去拼新能源车电池，走差异路线，所以才选了半固态电池；3、赣锋在储能这块是近年布局重点，2022年赣锋储能电池产能就翻了两倍，未来储能这块应该有赣锋一席之地。 2023年上半年，赣锋锂电池业务毛利率也有19%，还是可以的，那么这块业务值多少钱呢？大家也可以算算。我只是知道，建设70GW锂电池起码要140亿。 2、天齐锂业 天齐现有四个锂化工产品生产基地，分别位于中国四川射洪、重庆铜梁、江苏张家港以及澳洲奎纳纳，锂化合物及衍生品建成产能6.88万吨/年，2022年锂盐产量为5.8万吨。天齐是唯一一家矿比锂盐产能大的厂商，2022年公司锂矿采选冶炼销量达75.9万吨，所以天齐现在也在加紧建设锂盐产能。 公司正在建设四川安居2万吨电池级碳酸锂项目，并计划重启澳洲奎纳纳工厂二期2.4万吨电池级氢氧化锂项目（澳洲奎纳纳项目公司占50%股权）。所以天齐锂盐产能在2023-2025年预计在6.8万、8.8万、10万。 那为什么我在上面给天齐标的产能为10.6、13.2、15.2万吨，因为要考虑到SQM的产能，SQM在2023-2025年的产能预计为19、22、26万吨，天齐持有SQM22%股权，按20%计算对应的权益产能为3.8、4.4、5.2万吨。所以加起来，就是天齐总的产能。 天齐持股26%的泰利森，目前锂辉石矿产能为162万吨，化学级二号和尾矿再处理厂目前接近完成产能爬坡，泰利森正抓紧建设化学级三号加工厂，设计产能52万吨，预计2025年中完工投产，届时锂矿产能为210万吨，天齐自有矿是能满足自有产能的。 此外，天齐还通过子公司盛合锂业持有四川雅江措拉锂辉石矿80%权益（另20%是紫金矿业持有），雅江措拉矿控制资源量为1420万吨，平均氧化锂品位为1.3%，推断资源量为550万吨，平均氧化锂品位1.3%。这是个大矿，而且现在拉紫金矿业进来开发，时间上不确定什么时候能出矿，但搞不好，过3-4年也有希望的。 2014 年8 月，公司收购西藏矿业持有的扎布耶锂业20%的股权。西藏矿业拥有独家开采权的西藏扎布耶盐湖是世界三大、亚洲第一大锂矿盐湖。这个是西藏矿业主导的盐湖锂开发，在2022年西藏矿业本打算到2025年能出产2万吨碳酸锂，但现在环评没过，等吧，西藏三傻（西藏矿业、城投、珠峰）不愧是PPT锂矿三巨头。 所以，天齐还有额外空间的。 天齐自有矿锂盐成本在6万/吨，考虑到SQM吨成本仅3万左右，所以2024、2025年的吨成本调成5.5万/吨。也是一个大概估计，我这只追求模糊正确。 3、中矿资源 公司现有年产2.5万吨电池级碳酸锂/氢氧化锂产能和年产6000吨电池级氟化锂产能，同时正新建年产3.5万吨高纯锂盐项目，预计将于2023年四季度建成投产，届时公司将拥有合计6.6万吨电池级锂盐的产能。 公司现在主要的矿有两个：一是非洲津巴布韦Bikita锂矿，原来有70万吨透锂长产能，自从中矿收购Bikita锂矿后，进行大规模扩建项目：“Bikita锂矿200万吨/年（透锂长石）改扩建工程项目（从原来70万吨基础上扩建）”和“Bikita锂矿200万吨/年（锂辉石）建设工程项目”均于2023年7月建设完成并正式投料试生产。二是，澳洲Tanco矿山，目前锂辉石产能18万吨/年，新建100万吨/年选矿项目预计2024年底投产；预计2024年公司6.6万吨锂盐能全是自供矿石，这就是印钞机！我为了让自己不飘，仅预计6万吨产能。 中矿在执行力上是非常强的，你看，A股锂矿公司有很多都是PPT锂矿股，就是因为吹过的牛基本都实现不了，但中矿不同，说过的话都能做到！ 中矿可是在非洲找矿10多年了，经验丰富啊，未来哪个时候，中矿又出来说发现一个大矿，大家也不要奇怪。目前公司及所属子公司共计拥有各类矿业权106处，其中采矿权47处、探矿权46处。 盛锂新能在2022年也与公司合作想在非洲一同找锂矿，毕竟非洲是一块处女地，澳洲是指望不上的了，智利、阿根廷这些国家也有政治风险，所以大家的目光都盯着非洲呢，而中矿是国内唯一一家在非洲有找矿才华的公司，地位是不是应该提高一下。 中矿因为要从非洲运矿，运费不便宜，而且矿的品味低了一些（比不上澳洲优质矿），综合成本8万/吨，这也是管理层透露的。 4、永兴材料 永兴的矿主要是化山瓷石矿，矿石经增储后，目前储量增至4.1亿吨，氧化锂平均品位0.39%，氧化锂储量增至161.3万吨，折合约403.3万吨LCE也是大矿，品味虽然低一些，但永兴技术牛啊，综合成本7万/吨。 永兴材料2021年只有1万吨产能，但2022年上了2万吨产能，可以说是吃到了这波碳酸锂的红利。当前永兴有3万吨碳酸锂产能，而且在2022年已经发公告新建300万吨选矿项目，为之后2万吨碳酸锂项目做储备，现在新建300万吨选矿项目已获得环评批复。所以未来永兴再上2万吨锂盐是大概率事件，这样一来，永兴就有5万吨产能，而且都是自有矿。 永兴这个公司比较务实，也不会去吹那些有的没的，埋头干自己的事情，公司风格我觉得挺好。我也多次跟公司的人交流关于云母锂的开采，公司技术在云母锂这块的确是领先的，2022年宁德时代和江西钨业要和公司合作，大概的意思就是宁德和江西钨业出矿，永兴出技术，大家成立合资公司共同开发。后来，和宁德意见不合，没合作了。也是，宁德一向要求苛刻，不合作更好。 永兴还有特钢业务，2022年这块业务赚了3.5亿，其实等到永兴有5万吨碳酸锂产能时，这块业务可有可无，对公司影响不大的。 5、盐湖股份 盐湖股份我原来不太想放进核心股票池，原因嘛，国企，遇到大机会时，你急它不急啊，企业赚钱跟公司领导关系不大，讲究的是不求有大功，但求无错。 但是啊，锂矿这行业，讲资源垄断，盐湖股份拥有察尔汗盐湖，察尔汗盐湖总面积5856平方公里，是中国最大的可溶钾镁盐矿床，已探明的碳酸锂储量约为890万吨，前面说的扎布耶盐湖，也说是中国最大的，是我口嗨了，不对啊，这个才是中国最大的！ 现在和科达制造合作成立的蓝科锂业是国内盐湖锂标杆，目前有3万吨碳酸锂产能，2023年6月，公司6000吨/年碳酸锂产能的沉锂母液回收工业示范装置试车投运，所以2023年有3.6万吨产能。 公司这么大的锂资源储量，盐湖制订了未来10吨锂盐的产能，具体为，公司和比亚迪合作3万吨项目，这个项目盐湖股份持有50%股权，权益储能1.5万吨。公司自己投70亿，自建4万吨产能，预计2024年投产。 盐湖股份有钱，这两年锂价，钾肥都是大牛行情，属于大赚特赚的那种。这样一算，就算撇开比亚迪项目不谈，2025年盐湖股份就有6.4万吨产能，而且盐湖股份公开的提锂成本只有3.7万元/吨，我就按4万/吨来算了。 这里要说一下，比亚迪的项目一直拖，到现在也没有产出时间表，原因嘛，算了，我也不说了，不过你们想想，盐湖股份原来是没技术的，技术是来源是这样的，最早有一个俄罗斯的公司，搞吸附法提锂，这个公司被佛山照明买下了，之后科达制造先看到锂资源机会，又从佛山照明手上买下这个技术公司，科达以这个技术来向盐湖股份寻求合作，科达出技术，盐湖股份出资源，两者一拍即合，合资公司就是蓝科锂业，股权上科达制造只占43%，剩下的基本是盐湖股份的（还是有资源牛啊）。 比亚迪很早就和盐湖合作开发，但技术不行，盐湖不是控股蓝科锂业嘛，盐湖把技术给比亚迪用？但是这技术要科达同意啊，科达又没有比亚迪项目股份，白给也是不行的，是吧？比亚迪也要强，觉得吸附提锂不就是那回事吗，我自己搞一样能搞出来，所以，就成现在这样，希望比亚迪能早点搞出来吧。 盐湖靠资源垄断，钾肥也是赚的盘满钵满，2022年上半年全球钾肥市场达到了10年的历史高价位。国内钾肥最高单价达到4880元/吨。目前出厂价在3200元/吨，公司钾肥营业成本约为720元/吨。 公司目前钾肥产量500万吨/年，2022年营业收入达到307.48亿元，同比增长108.06%；归母净利润为155.65亿元，其中蓝科锂业贡献的利润为50亿，钾肥贡献105亿。 公司2022年氯化钾销售均价为3501元/吨，销量约500万吨，单吨生产成本720元，扣税、管理成本等之后，单吨净利润约2100元。 2020年以来，受疫情影响导致钾肥供给出现缺口，加之海运费不断上涨等因素，钾肥价格逐步走高，再加上欧美对白俄罗斯钾肥制裁、俄乌战争冲突影响，全球钾肥市场达到了10年的历史高价位，可以说这一轮钾肥行情也是多方因素集合导致的，也是不可持续的。  往年钾肥的售价约2200元/吨，如果按这个价格，大概单吨净利润在1000元左右，这样算的话，正常情况下，500万吨钾肥利润为50亿，如果给10倍估值，这块业务大约值500亿。 由于盐湖股份钾肥业务利润占比大，所以还是要考虑这部分利润的，现在盐湖股份市值900亿，减去500亿钾肥估值，实际现在的盐湖股份锂盐业务估值约400多亿，看起来还不够便宜，再跌跌吧。 6、融捷股份 融捷股份这个公司它最牛的资源在于四川康定甘孜县的甲基卡锂辉石矿134号脉采矿权证，这个矿资源储量2,899.50万吨，碳酸锂储量为102万吨平均品位超过1.42%，这是国内品味最高的锂辉石矿！ 公司现在有47万吨锂精矿选矿能力，大概能有7-8万吨锂精矿（制成碳酸锂不到1万吨），实际产能多数年份是没有的实现。最大的看点是公司250万吨/年选矿项目，这个项目能出产47万吨锂精矿，品味在5.5%左右，按行业内8吨5.5%锂精况制成1吨算，约能满足6万吨碳酸锂制备。这就是这个公司的核心价值。这个250万吨/年选矿项目一直处于环评中。 但是，2023年8月公告，公司公告，收到《审查意见函》，其中提到由于存在环境安全隐患，250万吨精矿精选项目因环境评审问题暂时搁置。但是，公司根据意见会修改环评，再提交上会，所以，还要等。 也是因为这些原因，融捷股份成为PPT锂矿股，但我选这个公司原因有一下几个：1、公司老板吕向阳是比亚迪第二大股东，比亚迪董事长王传福表哥，王传福创办比亚迪，吕老板给了最初的启动资金200万，吕老板是比亚迪联合创始人，目前光持有比亚迪的市值就高达1300亿，所以吕老板肯定不缺钱，也不缺人脉，四川锂矿开采这个事只是时间问题。 现在公司股价跌到130多亿，有没有机会跌到100亿以下呢，再等等吧，6万吨自有矿锂盐未来是非常值钱的，未来这事成了，以后某一年，公司净利润超过150亿，大家也不要奇怪。就像2020年时天齐市值才230亿，但2022年天齐净利润就有240亿！未来3-5年，我说的公司中有一部分利润可能会超过现在的市值！ 二、计算在不同锂价下，各公司产能对应的盈利情况 关于锂矿产能对应利润计算方式：锂矿利润=（锂盐吨售价-自有矿产能吨成本）*自有矿产能，考虑到多少公司的综合税率在20%左右，所以在总利润基础上*0.8。（赣锋锂业外购矿盈利按自有矿30%计算）。我这里按10-40万/吨售价来做一个盈利敏感性测试。        从未来10-40万/吨锂盐售价看，10万元时赣锋、天齐都只有约50亿左右利润，但如果40万时赣锋就有580亿利润，而现在赣锋市值才850亿左右，1年半赚回一个赣锋，融捷股份158亿利润，现在融捷市值才130多亿，利润比市值高。 三、以当前市值来估算锂矿公司在不同锂价下的PE 那就来看看以上述利润来估算PE吧，以9月底公司市值除净利润，直接上图。 以上估值测试中 按我预估的锂价长期价格中枢15万/吨看，赣锋25年为6倍PE，天齐、中矿、永兴为8倍PE，融捷为4倍PE，当然，如果融捷能实现开采的情况下，假如按50%概率能开采，融捷也是8倍PE，盐湖股份虽然为17倍PE，但有500亿是属于钾肥估值，撇开钾肥部分，对应锂矿部分的估值也在7倍PE左右，所以，在锂价15万/吨时，上面锂矿股估值基本在8倍PE。 当锂价达到30万时，赣锋、天齐、中矿、永兴基本只有2-3倍PE，盐湖股份除开钾肥，锂矿估值也只有4倍PE，融捷只有1.3倍。 当锂价达到40万时，赣锋、天齐、中矿、永兴基本只有1-2倍PE，盐湖股份除开钾肥，锂矿估值也只有2倍PE，融捷只有0.9倍。融捷净利润比现在市值还高！ 总结 1、以长期15万/吨锂盐售价看，上面公司的估值基本在6-8倍PE，看过我之前文章的朋友都知道，我估算澳洲锂辉矿锂盐成本线在7-9万/吨，考虑到矿业投资前期投入大、时间周期长（4-7年）、算上财务、时间成本，需要30%净利率才可能吸引到投资，所以锂矿合理售价在12-17万/吨，15万售价可以看作是价格中枢，类似油价在60-80元，70元算是合理水平。 2、当下一个锂价牛市时，价格很有可能达到30-40万/吨，现在锂矿其实还没有上升到战略资源的地位，比如南美的盐湖锂OPCE还没成立，还没出现像石油OPCE这样的联盟，但未来很有可能会出现，澳洲也可能会出现类似的组织。全球对锂矿资源争夺会加剧。还有就是储能快速发展，根据ETANK统计，2022年储能电池出货量达130GW，按70%年增长，2024、2025年储能电池出货将达到639、1085GW，要知道，2022年全球动力电池出货量才685GW，也就是说到2025年，储能电池出货量就会超过现在动力电池出货量。所以，当强劲的新需求来临时，锂价还是有可能大涨的。 3、上面6个锂矿公司是我核心股票池的股，以后要买锂矿股基本会在这6只里面挑，估计都会买一些。原来我的想法是等锂价跌破10万时再入场，现在觉得都跌的这么低了，还是想先买一些，分批买，以后锂价跌破10万后再买。这6个公司，各有各的特点，就看你们喜欢哪家了，如果不知道怎么选，那就赣锋啊，综合看，最稳、赢面最大! 4、我把锂矿股分为几类： 1）、正宗锂矿股，有自有矿公司，上面说的6个都是，还可以加上藏格矿业，这个逻辑和盐湖股份差不多； 2）、PPT锂矿股，除了上面说的融捷外，还有西藏矿业（扎布耶盐湖，180万吨储量，远期4万吨）、西藏城投（木龙错、结则茶卡两个盐湖，总碳酸锂储量400万吨，公司持有41%股权）、西藏珠峰（拥有阿根廷安赫莱斯、阿里扎罗两个盐湖，碳酸锂储量1000万吨，公司持87%股权），这三傻也可以看，也是各具特色，现在也都跌这么多了，其实也差不多跌出价值了，现在看总好过以后锂价涨起来，又来一帮鼓吹PPT锂矿股的人； 3)、锂盐股，这类公司主要是锂盐厂商，但手上矿少，主要通过包销其他矿山的锂矿来获得矿源。主要有三家：天华新能、雅化集团、盛新锂能，这三家也各具特色，但基本还是以外购矿为主，产能都比较大，这三家未来产能都会达到20万吨。这类公司在锂价回升期也能获得好的利润，因为包销矿山现在是每个季度议价一次，通常还有折扣，所以在锂价上涨周期中也获利不少。 4）、新晋锂矿公司，大中矿业、国城矿业，这些公司都是近两年才开始开发锂矿的。大中矿业就是前段时间40亿买四川加达锂矿的公司，加达锂矿碳酸锂储量也有近100万吨，大矿。国城矿业持有金鑫矿业48%股权，金鑫矿业拥有党坝乡锂矿，储量也很大，有约150万吨储量。 我跟踪的锂矿公司就这些，共16家，你们要投锂矿股就从这16家挑吧，其他一些边边角角的公司，不用去看了，看着16家够了。 以上内容仅为个人投资思考，不做任何投资推荐！ 那么我在这种环境下为什么要写呢？不过是想找找看，现在这个环境下还有没有志同道合之人，我还不信，市场都是这类，在熊市只会谩骂的人，总有理性思考者! 关注我，更懂新能源，更懂新能源投资！ 明天就是中秋了，在这提前祝大家中秋节快乐！ |
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