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人物生平大卫·史文森，1956年出生，1980年获得耶鲁大学经济学博士学位，后曾在所罗门兄弟公司和雷曼兄弟公司工作，1985年回到耶鲁领导学校的投资办公室。在他的领导下，耶鲁捐赠基金投资业绩斐然，使他成为机构投资者人中教父级人物。 基金业绩情况：30年300亿美金超额收益1985年，当斯文森开始管理耶鲁大学捐赠基金时，基金只有13亿美元，而到2018年，基金价值294亿美元，33年翻了22倍多。 2018财年（从2017年6月至2018年6月），耶鲁大学捐赠基金实现了12.3%的净收益率（扣除管理费），高于2017年的11.3%，是2014年以来的最佳成绩。 2020财年耶鲁大学捐赠基金回报率（扣除管理费后）为6.8%。捐赠基金规模从303亿美元增至312亿美元，增加了9亿美元。 截至2020年6月30日，耶鲁大学捐赠基金过去10年的年化回报率为10.9%，过去20年的年化回报率为9.9%。而过去20年，美国大学捐赠基金的平均年化回报率仅为5.6%。 过去20年，耶鲁大学捐赠基金的规模也从100亿美元增至312亿美元，增加了212亿美元。
大卫·史文森在投资机构圈的盛誉——比肩巴菲特的唯二投资者和机构投资人“教父”在中国股民圈，史文森的公众知名度或许远不及巴菲特，但在机构投资圈，他是与巴菲特比肩的人物——摩根士丹利前董事长巴顿·比格斯曾经将他们二人誉为“世界上唯二真正伟大的投资者”。 某种程度上讲，史文森所开创的“耶鲁模式”几乎重塑了当代美国大学捐赠基金，并深深影响了国内创投业的发展，被PE/VC圈盛誉为机构投资人“教父”。 据媒体的不完全统计，如今普林斯顿大学、斯坦福、麻省理工学院、宾夕法尼亚大学的捐赠基金负责人，均为史文森的前员工。 而在中国，史文森最负盛名的“门徒”当属高领资本创始人张磊。后者在《价值》一书中提到：在就读耶鲁期间，一度经历过面试失败的他，意外得到了耶鲁投资办公室的实习生工作，就此成为史文森的学生。而后，由张磊创立的高瓴资本，其唯一创始合伙人LP便是耶鲁大学捐赠基金。 毫无疑问，张磊后来践行的投资哲学极大程度源于史文森的言传身教。张磊在《价值》中曾写道：“在耶鲁大学的求学和工作经历，让我看到了常青基金（Evergreen Fund）的实践指南。至此，我开始思考如何建立一家真正践行长期投资理念、穿越周期、不唯阶段、创造价值的投资机构。建立一家这样的投资机构，成了我的夙愿。”
耶鲁模式的两大核心：资产组合理论的践行者+长期主义所谓耶鲁模式，有两个核心点。 其一是重视资产配置，进行多元化投资，同时在变化的投资环境中调整各类资产的配比。多元化投资的前提下，耶鲁模式强调严格的再平衡策略，每年都会根据市场情况设置资产配置目标，以避免择时操作，降低风险。史文森在《机构投资的创新之路》中写道：“从本质上说，市场择时是对长期投资目标的否定，投资者的代价过于高昂，且要承担与目标不符而造成的损失。” 其二是“用时间换回报”，大比例超配能够穿越周期的资产，比如私募股权，以流动性换取超额溢价。这也是高瓴资本张磊所一直倡导的“长期主义”价值观。
史文森的代表作及主要观点——史文森作为学院派投资人，一生写了两本书——《机构投资的创新之路》和《非凡的成功：个人投资的制胜之道》，目前均已引入国内，前者着重于机构投资，后者则侧重于个人投资。 《机构投资的创新之路》主要分析机构基金管理领域，在西方被誉为机构投资的圣经。史文森详述了耶鲁基金的投资过程，阐释了著名的以股权投资为导向、组合充分分散化、大胆投资另类资产的“耶鲁模式”。史文森强调的基本概念是：追求风险调整后的长期、可持续的投资回报，投资收益由资产配置驱动，严格的资产再平衡策略，避免择时操作。 《非凡的成功：个人投资的制胜之道》为个人投资者讲述了投资的基本法则。对于资产配置，史文森提出，倾向于权益的多元化配置策略是一种适合多数投资者的长期配置策略。这里的长期并非简单意味着长期持有，而是正确对待各类资产收益和风险特征的长期视角。 主要观点整理： ▼投资经理如何选择？积极型投资经理最需要关注哪三点？ “第一是人，第二和第三，还是人。没有比与高水平伙伴合作更重要的了。” 关于人品，史文森认为正直的人品是最重要的品质。道德是人类沟通交流的基础，聘请道德高尚的人做投资顾问，也可为投资成功增添几分把握。 ▼三者关系：资产配置、择时交易和证券选择 史文森认为，如果对这三种投资组合的工具在性质和影响力上有了清楚的认识，投资者就会重视那些最有可能有利于长期投资目标的因素，并忽略那些最有可能妨碍长期投资目标的因素。 资产配置是指投资者会选择多少比例的资产分配在各种不同的投资级别上，按照约翰·博格先生建议，如果在退休前有更长的时间（15-40年），应该持有更多的股票（即90%的股票与10%的债券或现金），而那些更保守、投资期限更短（1-15年）、积攒的资本相对较少的投资者，或许只要35/65。坚持长期的资产配置目标通常是一种理智的行为。 如果说资产配置是一项长期的决策，那么择时交易则是对资产配置长期目标的背离。这是因为对一个精心设计的长期目标组合做短期的投机性赌注是前后矛盾的。不断对资产类别进行相对价值评估虽是择时交易成功所必需的，但却徒劳无益，尤其是当这种评估取决于一组令人眼花缭乱而且不可知的经济变量和金融变量时。择时交易很容易增持过去表现强劲的资产并减持过去表现疲软的资产，但这并不是一个好方法，最终都会产生负面影响。 证券选择是指用各种资产类别来构成投资组合的方法。投资者只需要持有股票市场的一小部分就可以达到与市场类别的多元化水平。一个由两种证券或一个由20种证券组成的投资组合，如果投资者都采取被动管理的策略，那么他们都将获得市场收益。如此，证券选择就没有任何意义。但是许多投资者都奉行主动管理的策略，试图战胜市场，其实这是一场零和游戏，即胜者的收益刚好抵消了败者的亏损。对于整个投资团体，证券选择在投资业绩中起了减少收益的作用。 ▼影响资产配置决策的三个基本投资准则 第一，长期投资者在构建投资组合时应明显偏重于股票。不管是耶鲁大学学者罗格·伊博森过去78年的收益调查报告，还是杰里米·西格尔教授在《股市长线投资》中的研究，都证明了在很长的持有期内，股市能带来丰厚的收益。 第二，谨慎的投资者应构建一个非常多样化的投资组合。1929年的股市暴跌就是持有非多元化投资组合而造成损失的最为生动的例子。当时小公司的股价在1928年达到最高值，在1932年跌到谷底，在这个过程中，其股票贬值了90%，投资者的损失极为惨重。同样的事情后来又发生在20世纪70年代。 第三，理智的投资者在构造投资组合时应考虑税负方面的因素。麻省理工学院经济学家詹姆斯·波特巴指出，在过去25年里，对股息和利息所征税的税率要远远高于对长期资本收益的征税率。应纳税的股票投资者每年因税负而导致的损失多达3.5%。如果投资的年收益率在课税前是12.7%，那么税负将使这笔收益大为减少。 ▼成功投资者应该具备的七大特质——大卫·史文森在高礼研究院开营班上的演讲梳理 1.投资是整个世界最具魅力的活动之一。成功的投资要求投资者具备广泛的特质和素养:好奇心、自信心、谦逊、敬业、判断力和热忱。 2.好奇心、求知欲。因为几乎任何事情，任何地点都可以对市场有所影响。极致聪慧，因为你至少要和你的竞争对手一样聪明或更聪明。 3.自信心。因为当你做出一个买进或卖出的决定时，实际上你是在下注市场走向是错误的。 4.谦逊。因为有时市场又是正确的。 5.敬业。因为你在和其他很多同样辛勤工作的人在竞争。 6.判断力。因为仅仅搜集堆砌事实是不够的，你需要得出正确的结论。 7.热忱。因为如果你不热爱你现在正在做的事情，你会失败。
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