铁矿螺纹：地产需求断崖式下跌，谁在用钢？

最近，热卷，螺纹钢等下游钢铁制品价格持续走低，而原材料端铁矿石、焦煤却持续高位。

九月以来，“原料强成材弱”的格局正加速蚕食钢厂利润，钢厂按照延后库存成本生产计算，螺纹吨钢亏损已超200元。

很多人一定觉得是因为螺纹钢过剩，但现实螺纹钢的库存和产量都处在低位。螺纹钢现在的情况是三低，6产量低、库存低、价格低，为何会出现如此奇葩的局面呢？

1.螺纹呈现三低窘境

由于国内房地产领域前景暗淡，而建材用钢铁一直是需求的大头。最新的数据显示，1—9月份，全国房地产开发投资87269亿元，同比下降9.1%，尽管出台了强刺激政策，房地产销售仍然低迷。其中，房屋新开工面积72123万平方米，下降23.4%，呈现断崖式下跌。

因此，产业端对未来建材，比如螺纹钢的需求相当悲观，不愿意生产，维持去库状态，下游也不愿意补库，从而螺纹市场出现了低库存、低产量和低价的三低窘境。

三季度建材市场表外去库预计超 500 万吨，经历长时间地产端需求持续低位，当前市场对终端弱需求预期较为一致。

2.强原料、弱成材格局：谁在用钢？

与成材端的冰冷不同，原材料端却呈现火热的局面，铁矿石、焦煤等原材料价格始终坚挺，处在高位，如下图所示，铁水产量处在近几年的历史高位，呈现强原料、弱成材的格局。

如下图所示，1月份以来，螺纹钢期货与铁矿石期货合约的比值已经达到了一个极端低位，说明当前的矛盾是比较突出的。

回顾上半年的行情，4月份开始，基于衰退的悲观预期，铁矿石期货呈现大跌，随后被证伪，软着陆的预期取代了衰退预期，需求重新回归市场，但是螺纹钢的需求却没有被证伪，国内房地产市场一蹶不振。据测算2023年全年地产用钢需求约为2.24亿吨，同比下滑12.80%。

那么，为什么铁矿石的需求还如此坚挺呢？

全球8月高炉生铁累计产量同比+1733.1（+3.1%），其中，全球除中国外同比-528.3（-3.0%）至27722.9万吨；中国累计产量同比+2261.4（+6%）至60637万吨。也就是说，中国是铁矿需求的主要增量来源。

第一，钢结构建筑占比增加：2022年钢结构加工量首次超过1亿吨，达到1.01亿吨。钢结构用钢需求占比也是逐年上升，2022年钢结构占粗钢比例达10.31%，2023年或将提升至11.15%。

第二、汽车充电桩：汽车产业链是钢材重要的下游用钢产业之一，得益于智能化与电动化，中国汽车产业蓬勃发展，已成为全球第一大汽车出口大国。

但是汽车产量增加对钢铁需求增加并不明显，一方面是汽车产量增加会挤压其他国家的汽车用钢铁，另一方面新能源汽车比传统燃油车用钢更少。而汽车对钢用量的提升，主要表现在充电桩上。2022年中国充电设施保有量达到521万台，充电基础设施增量为259.3万台，同比增加99.1%，车桩比还有较大的提升空间。

据行业保守预测，一个充电桩用钢量为50公斤，500万辆新能源汽车配套的充电桩用钢量约为25万吨。充电站的建设用钢量需求更大。中信建投测算，在不考虑充电设备的前提下，2023-2025年汽车用钢需求增速分别为0.4%/2.0%/1.8%；考虑充电设备后，2023-2025年汽车用钢需求增速分别为1.1%/3.0%/2.0%。

第三，新能源：不管是光伏还是风电，其建筑用或者是配套的钢结构以及支架等都对钢铁形成了需求支撑。其中，风电整机用钢的部件主要包括塔筒、塔架、机舱、轴承、齿轮箱、发电机电子控制器等，主要钢材品种为中厚板、电工钢和特殊钢。

根据澳大利亚钢铁协会（ASI）2022年公布的数据显示，2021年陆上风电每GW对应钢材需求量12.4万吨，海上风电每GW装机量对应钢材需求量19.0万吨。假设今年我国陆上新增装机62GW，海上新增装机11GW，则全年风电领域用钢需求可以达到983.48万吨，同比增长91.27%。

第四，船舶：船舶也是用钢大户，目前我国船舶行业正处于新一轮增长周期中，我国船企手持船舶订单回升至近5年高点，生产任务饱满，大部分企业手持订单平均可满足约3年生产量,对造船用钢需求形成了较强的支撑。2023年上半年，我国造船完工量、新接订单量和手持订单量以载重吨计分别占世界总量的49.6%、72.6%和53.2%，均位居世界第一。

据中国船舶工业行业协会预计，2023年上半年，我国船舶用钢超700万吨，预计全年将突破1300万吨，用钢需求较上年1200万吨同比增长8.33%。

第五，铁路：为了抵消房地产的影响，国内在其他方面的投资进行了加码，1-9月份，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长6.2%。其中，铁路运输业投资增长22.1%，而铁路正是用钢大户。

此前中国国家铁路集团有限公司公布的数据显示，全国铁路2023年固定资产投资预计7600亿元以上，为近三年最高。

第六，钢材出口。1-8月份我国累计出口钢材5778万吨，新增1298.6万吨，同比增长28.4％，但是钢材出口单价下跌了30.8％。

另外，最近召开的一带一路峰会，也有望通过一带一路带动钢铁的出口。

总的来看，对钢需求形成比较强大支撑的主要是新能源、船舶行业，以及出口，而汽车、钢结构以及铁路对钢铁需求的支撑相对较弱，房地产是需求的主要走弱方向。

3.需求好与利润低的矛盾

虽然铁水产量维持高位，国内用钢需求有支撑，但是5种主要钢材品种的现货吨钢利润大多为负，仅有冷轧板卷的利润为正。

数据显示，9 月以来，螺纹钢高炉亏损程度加大，截至 9 月末环比上月增加了 116.51 元/吨至亏损 398.86 元/吨，热轧卷板毛利表现为负并进一步走扩，截至 9 月末环比上月增加了 237.51 元/吨至亏损 380.48 元/吨，逐渐走扩的负利润使得钢厂控亏减产压力进一步加大。

需求景气与整个行业的利润为负，难道不是一种强烈的矛盾吗？这显然不是一个正常的状态。

接下来，是成材端涨价，还是原材料端降价？

对于一个产业链来说，各个环节都要赚到钱，才能够玩得转，如果只是原材料端使劲赚钱，下游迟早要顶不住。就像去年的光伏一样，锂和硅料环节利润非常高，而今年硅料和碳酸锂的价格一泻千里。

有人说现在钢铁是紧平衡，但行业利润的巨大差异，甚至是天堂与地狱的差距，说明整个钢铁产业链正处在一个不平衡的状态。

4.负反馈还是成本支撑？

市场上现在开始出现负反馈的逻辑，即钢材端的亏损会迫使钢材减产，从而降低上游需求，压低上游原材料的价格，从而恢复产业利润。

但是，这并不是唯一为解决方案。

另一种方案是钢厂通过涨价来消化成本的压力，另一方面，由于钢厂的需求回暖，带动原材料端的需求下降，从而推动钢价的上行。

这两种方案，到底哪一种才是最终的演绎方向呢？核心是需求端的变化。

如果需求保持旺盛，难么成材自然有能力涨价。同时，由于成材端库存相对较低，可能会出现快速回升。甚至有点像纯碱9月份一样，预期增产当产量不来的时候，问题就出现了。同样，现在预期需求下滑，如果需求上升，将没有足够的库存。

如果终端需求不可持续，那么自然就是负反馈，上游的利润将逐步转移到下游。

前面，我们看到了，今年支撑铁矿石需求的主要是新能源和船舶行业，但是如今来看，需求还是很坚挺的。

船舶方面，船的订单不是即时的，制造周期相对较长，现在的订单根本做不完，即便未来订单下滑，也不会影响短期的制造。

新能源方面，目前能源价格的持续上涨，以及光伏材料价格的下跌，让新能源投资变得有利可图。

出口方面，9月份中国钢材出口，环比下降21.9万吨，1-9月仍同比增长31.8％。但是，随着人民币贬值见顶，这方面的出口增量有限。

所以，新能源和船舶方面，可能不能指望再有什么大的减量，但增量也比较有限。而房地产，总体上自然是相对低迷，需求仍然有较大的下降空间。

目前需求端并没有特别大的变化，高利率形成了需求穹顶，但目前也衰退预期尚未形成，我的观点总体上需求是走弱的趋势，可也要警惕成本端的支撑，而供给端铁矿石近几年资本开支不高，长期增量有限。长期可能仍是多头，短期紧缩周期之下，上行动力不足，有调整的需要。