下一个片仔癀，市占率90%国内唯一，ROE超恒瑞，医药小龙头被低估

芯片和医药，是目前热度好的赛道。

华为汽车和手机，直接加快了汽车和消费电子行业的回暖，产业链上的公司像塞力斯、韦尔股份、福晶科技、海光信息、兆易创新等龙头出现了不错的热度。

医药方面，礼来和诺和诺德减肥药的火爆，美格鲁肽和替尔泊肽销售额亮眼增长，带动了创新药和CRO赛道的景气度。不仅仅像翰宇药业、常山药业、华东医药等减肥药典型龙头企业升温，也把恒瑞医药、药明康德等创新药企业带了起来。

其中，医药行业能够被资金关注，也在于其本身具备的成长属性。尤其是在创新药的集采下，中药具备政策端扶持和涨价的双重逻辑，而中药典型的龙头羚锐制药、东阿阿胶、片仔癀、太极集团、健民集团、以岭药业、同仁堂、华润三九等优势更明显。

这其中，羚锐制药作为绝对的细分小龙头，具备更强的优势，有望成为下一个片仔癀。

那么，羚锐制药到底是干什么的呢？

羚锐制药是中药里的细分龙头，产品为骨科中药贴膏剂，也就是大家熟悉的膏药。核心产品就是通络祛痛膏、两只老虎系列等骨科中药贴膏剂。

从2022年公司的营收结构上也能清楚的看到，贴剂在2022年营收高达19.1亿元，营收占比63.8%，是核心营收来源。一年能卖20亿的膏药，可见其具备独特的产品优势。

那么，公司的优势到底在哪？

一个是产品优势。

别看做膏药的，却做到了极致。数据显示，2022年羚锐制药在国内整体膏药市占率达到了15%，位居第二。

公司的通络祛痛膏是独家产品，入选《国家基药目录》，主要功效是活血通络和消肿止痛。竞争对手是奇正藏药和云南白药，但是羚锐制药的产品效果更充分，并且价格优势明显。

两只老虎系列，主要有四个产品，壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏和麝香壮骨膏，主要适应症是关节炎、关节疼痛等，并且四款产品均做到了行业第一。其中壮骨麝香止痛膏2022年市占率达到了惊人的92.59%，基本上就相当于无对手了。

并且营收上看，通络祛痛膏和两只老虎系列均是营收超10亿级别的大单品。

一个是盈利能力优势。

具备强大的技术和份额优势，羚锐制药业绩也是走出了成长股的表现。

从2018年到2022年，公司营收年复合增速为10%，净利润年复合增速高达18%。。2023年三季报显示，公司净利润4.66亿元，同比增长15.01%，继续产展露强大成长性。

在毛利率和净利率方面，近些年均出现了不错的提升，其中，毛利率从2018年以来非常稳定。2023年前三季度，公司毛利率高达74.63%，同比提升1.39个百分点。

在毛利率基本维持高位的情况下，我们发现净利率的增长更明显，公司净利率从2018年的12%大幅增长到了2023年上半年的19%，盈利能力得到了持续提升。

进一步深挖，我们会发现，在毛利率基本稳定下，净利率能大幅提升，主要还是在费用端上优化了。也确实是，羚锐制药近些年费用上管控的非常好，整体费用率从2018年以来逐年下降。

2023年前三季度，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率均同比下滑了-2.11、-0.43、-0.24个百分点。

正是在净利率持续提升，以及总资产周转的加快下，羚锐制药的净资产收益率ROE增长非常快，从2018年11.3%增长到了2022年的19.3%，这个关键的盈利能力指标提升迅猛，都远远高于恒瑞医药。

那么，公司的未来成长看点在哪？

公司的未来看点，也就是保持业绩成长的关键点，主要有两个。

第一，传统膏药业务的量、价齐升。

公司的膏药产品，主要是治疗骨科的跌打损伤以及关节炎等，而这一块需求量增长非常明显。

数据显示，我国骨科患者基数大，其中骨关节炎患者人数约1.8亿人，60岁以上的人群中约有55%的人患有骨关节炎，70岁以上人群中骨科疾病发病率达到了70%。并且随着老龄化加剧，骨科患病人数扩容比较快。

并且肌肉骨骼关节疼痛发作频率较高，需要不定期的长期帖膏药。

数据显示，我国近些年来膏药行业规模增长很快，2021年国内骨科中成药贴膏剂市场约144 亿元，从2016年以来年复合增速高达7.1%，这在医药行业里是很快的了。

而从价格端看，膏药是进入医保的，这个不用担心医保支付的问题。但关键是，膏药这个领域主要是是通过药店等销售，医药集采基本上不影响膏药这个细分领域，膏药企业有充分的涨价底气。

比如2021年，羚锐制药就对壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏分别提价 0.1、0.05、0.1 元/贴。

公司作为行业绝对的龙头，具备强大的溢价权，而且消费者也不敏感，未来提价空间比较充裕。

所以，羚锐制药所在的膏药行业，具备量、价齐升的硬核逻辑，有点像茅台、片仔癀。

第二，麻醉药，打开第二增长曲线。

近些年来，我国外用类麻醉镇痛用药市场规模增速近20%。数据显示，2014到2021年，全国麻醉药市场规模从172亿元增长到了290.5亿元，年复合增速也高达达 7.78%。

而在麻醉行业，芬太尼应用最广泛，芬太尼分为注射剂和透皮贴剂两种剂型，而透皮贴剂因为使用方法简便，止痛效果好等，使用的越来越多，目前占比已经高达80%左右。

芬太尼透皮贴剂又分为骨架型和储库型，其中骨架型芬太尼透皮贴剂更薄，弹性更好，也能剪开使用，优势更明显。

羚锐制药是国内唯一从事骨架型芬太尼透皮贴剂生产的企业，杂质控制高于欧盟产品。 并且公司的市占率从2018年的9%提升到了2022年的20%，已经具备了行业的龙头优势。

这一块，有望成为公司的第二增长曲线。

所以，整体看，羚锐制药是极其稀缺的医药细分龙头，具备产品优势、份额优势，盈利能力持续提升，产品也具备量、价齐升的硬核逻辑，成长确定性强。

当然，投资是跟踪的过程，逻辑最重要，不做投资意见。

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