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事件：根据氟务在线的数据，2023 年11 月22 日，HFCs 以及相关混合制冷剂价格均有上涨， R32 报价1.65-1.75 万元/吨、R125 报价2.7-2.9 万元/吨、R410a 报价2.1-2.15 万元/吨、R143a 报价2.6-2.8 万元/吨、R507 报价2.6-2.8 万元/吨、R404 报价2.6-2.8 万元/吨，比上一日分别涨0.05、0.1、0.1、0.3、0.3、0.3 万元/吨，涨幅分别为3.13%、3.85%、5.00%、13.04%、13.04%、13.04%；比11 月1 日，分别涨0.05、0.2、0.1、0.8、0.5、0.55 万元/吨，涨幅分别为3.13%、7.69%、5.00%、44.44%、23.81%、26.83%。 一方面产业链看涨明年制冷剂的价格，促使产业链囤货行为。2020-2022年，制冷剂厂商为了更多的生产配额而跑马圈地上产能，根据生态环境部数据，2020 年我国HFCs 的装置平均利用率仅为48.2%，产能过剩严重。而2024 年，HFCs 将正式步入配额生产时代，过剩产能将确定性出清，在供需平衡表和开工率将持续改善的预期下，产业链开始预先囤货。 我们测算配额后，制冷剂行业开工率或接近8 成。根据生态环境部11 月6日印发的《2024 年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》，2024 年企业的HFCs（除去HFC-23）生产配额核算按照各品种2020-2022 年生产总量除以3来确定，则配额后制冷剂行业开工率可以大致按照100%减去过去三年库存量占总产量的比例来大致计算。根据我们2023 年3 月29 日发布的《氟化工行业深度报告：第三代制冷剂配额在即，行业盈利水平或将修复》中的大致测算，2020-2022 年HFCs 的库存量大致占总产量的2 成，则配额后HFCs 的行业开工率有望恢复至8 成。 另一方面2023 年制冷剂的库存量或不影响厂商2024 年的销售，也促使厂商囤货。根据生态环境部11 月6 日印发的《2024 年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》，2024 年HFCs 生产配额总量为18.53 亿吨二氧化碳、进口配额总量为0.1 亿吨二氧化碳、内用生产配额总量为8.95 亿吨二氧化碳，方案暂时没有对2023 年的库存制冷剂量做出约束，因此厂商也有生产和囤货积极性。 投资建议：考虑到制冷剂现货价格上涨，制冷剂企业盈利或将修复，建议重点关注（1）三美股份，制冷剂业务占比高；（2）巨化股份，龙头制冷剂企业；（3）永和股份，制冷剂板块与高分子板块齐头并进；（4）昊华科技，子公司中化蓝天制冷剂产能大。 风险提示：原材料大幅上涨；下游需求不及预期。 |
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