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如果问当今中国白酒投资界高人何在，大家耳熟能详的有：天人段永平，神人唐朝，猛人乐趣，狂人林园，闲人张居营。 还有一人，对白酒的理解足以媲美这五位高人，他就是曾经的贵州茅台第五大法人股东林劲峰。 没听过？ 让我们把时间拉回到茅台上市之初。 2001年，贵州茅台在 A 股上市。上市前的 1999 年，贵州茅台发起设立股份公司。季克良决定为茅台引入北京、上海、江苏三个经济发达省市烟草糖酒背景的战略股东，各持有0.54%的股份，计100万股，并列第五大股东。 季克良此举颇具战略眼光，在世纪之交，地方国营糖酒公司的渠道优势突出，是消费者心目中的正宗购货渠道。三家入股，将保证茅台酒在北京、上海、江苏等主流消费市场站稳脚跟。 为此，季克良甚至受了一些非议，尤其是引入江苏省糖烟酒总公司。因为季克良是江苏南通人，毕业于无锡轻工业学院（现江南大学），有些人怀疑他在特殊关照江苏糖酒。 然而，茅台上市初期，股价表现并不好。2001年8月，茅台股价收于37元/股。之后，由于大盘一路下跌，到2003年9月，贵州茅台股价跌至21元/股左右。 在当时的白酒股中，茅台地位不及五粮液。五粮液单瓶价格高于茅台，营收规模居行业第一，是明星股。贵州茅台则相对落寞。 不仅仅是二级市场股价低迷，在股权分置改革完成前，江苏糖酒持有的茅台法人股更是无法在二级市场流通。 这让不少人认为茅台法人股是鸡肋。 2002年，江苏糖酒改制，走向市场化，决定将辅业投资剥离。贵州茅台法人股被列入剥离资产之列。 经过贵州茅台上市时的国有股东减持、2001年10转1，此时江苏糖酒持有贵州茅台股票105.879万股，占茅台总股本的 0.385%，仍并列第五大法人股东。 2003年6月，江苏糖酒持有的茅台法人股被悉数拍卖。 接盘者，林劲峰。 他是何许人也？ 长话短说，林劲峰是来自深圳的一位股票投资者、创业者以及未来的一级市场收购者。他的经历与巴菲特有某些相似之处，都干了买股票、做生意、收购公司的活。不同之处是，他先有丰富的股票投资经验，之后才开始做生意。 林劲峰在投资过程中形成典型的林氏三步曲： 第一步，文案工作。读上市公司招股书、年报、报纸等一切相关的文字资料。这一步可以获取关于一家公司80% 左右的信息。 第二步，市场调研。通过走访市场，印证文字信息，或者上市公司公告之外的信息。 第三步，上市公司走访。见公司高管，了解公司管理层质量。 1996年前后，茅台上市5年前，林劲峰就已经关注到这家隐藏于贵州深山的名酒。不仅如此，他还关注了五粮液、沱牌（即舍得酒业）、金种子等酒企。此后的时间里，他将市场上所有上市白酒的招股书、年报以及各类介绍材料通通仔细阅读过，连备注文字都不放过。 一番对比之下，他对茅台产生了浓后的兴趣。随后，林劲峰在深圳四处找茅台经销商、消费者聊天，进一步了解茅台的信息。 多达几百位消费者的一个共同反馈让他产生极大触动：喝茅台的消费者很少换别的白酒品牌，喝其他白酒的消费者会换喝茅台。 甚至有部分消费者表示，“喝了茅台的人，不会喝其他白酒；但喝了其他白酒的人，一旦喝过茅台则会持续喝”。消费者对茅台的忠诚度极高，但对其他白酒的忠诚度则没有这么高。 此后，林劲峰在北京、上海、深圳三地，选取36家经营商，定期监测茅台酒的终端价格。 接下来，林劲峰开始想办法去茅台，见公司高管。 贵州茅台在A股上市之后，林劲峰买入100股，获得参加茅台股东大会的入场券。2003年6月12日，贵州茅台2002年度股东大会在遵义仁怀召开。林劲峰由深圳到贵阳，又坐上茅台在贵阳的一台面包车，经过七八个小时盘山公路的颠簸，来到股东会现场。 作为唯一自发到来的投资者，林劲峰在台下第一次见到季克良、袁仁国、乔洪等高管。他对季克良印象颇佳，“谦虚，很有能力，对茅台的品质孜孜以求。” 2003年6月，江苏糖酒持有的茅台法人股拍卖在上海产权交易所举行。这是贵州茅台有史以来最大的一笔法人股拍卖，季克良作为董事长，亲临拍卖会现场。 被五粮液光环笼罩的贵州茅台，此时尚是“灰姑娘”。这次拍卖，举牌者寥寥。 时年32岁的林劲峰，在季克良见证下，以12元/股的低价拍下江苏糖酒公司所持全部贵州茅台法人股约105.88万股。通过旗下的盈信集团，林劲峰跻身贵州茅台第五大法人股东。 季克良在现场看完整拍卖的全程，只对随同人员说了一句话：“这个年轻人有眼光！” 至于拍卖的另一个主角江苏糖酒。多年后，季克良回忆起这场拍卖时，不禁感慨：“一想起这笔交易，我为林劲峰感到高兴，但也为江苏糖酒公司感到可惜。” 1971年，林劲峰出生于重商之风颇盛的广东潮州。 1983年，12岁的林劲峰跟随父母，来到改革开放的最前沿——深圳。这次迁居，彻底改变了林劲峰的命运。 在深圳读完初中，进入高中后，林劲峰开始在一位潮汕老乡林基秀的电器店实习。这家店主要卖彩电，林劲峰在店里任零售员，其实就是打杂。客人来了，端茶送水。 林基秀出门，他也跟着一起去玩。 1988年夏天，林基秀带着还在上高一的林劲峰来到深圳特区证券。正是跟着林基秀，让林劲峰第一次知道股票——未来将成为他毕生的事业。 林基秀是中国最早的一批股民，其股龄比沪、深证券交易所都早，而且是第一批大户。 他习惯带着一麻袋现金，到特区证券友谊城营业部的大户室，上来就把黑板上写的所有卖出名单擦掉，直接全部买进。 林劲峰深受震撼。 1990年，林劲峰考入深圳大学，成为马化腾的师弟。不同的是，林劲峰上的是国际金融贸易系，1989年入学的马化腾则进入电子工程系计算机专业。 进入深圳大学后，林劲峰第一时间到特区证券友谊城营业部开户，开始股票投资生涯。他的本金6000元，是家里给的生活费。当时的6000元，不算太少了。 林劲峰的股票生涯，在狂热的深圳股票市场开始。深发展、深万科、深金田、深安达、深原野，大名鼎鼎的老五股，成为他反复买入卖出的对象。 赚钱，一直赚钱。 不过，林劲峰并未飘飘然。 初入股市的林劲峰，虽然稚气未脱，但有一点颇具资深投资人的气质，而这一点，也成为伴随他一辈子的投资第一原则：安全。 此时的林劲峰，操作手法是技术派，自己画K线图，感觉不对就立即卖出。 难能可贵的是，林劲峰有着朴素的直觉，在市场情绪极度火热时，会坚决离场。多年以后，他依然如此。这与巴菲特的警句不谋而合：别人贪婪我恐惧。 股市的暴涨，带来的财富效应，让部分人红了眼，梦想一夜至富。券商顺势推出资金透支服务。 1994年，尚未大学毕业的林劲峰已经进入大户室，也被券商推荐使用杠杆资金，但他坚定地拒绝了。林劲峰从一开始就严格执行另一条交易纪律：远离杠杆。 炒股生涯来到1994年7月，大学毕业的林劲峰进入证券航母君安证券工作，但是未能进入投资相关的资产管理部，而是并无兴趣的投行部。 忍受一段时间后，林劲峰不顾父亲的反对，从君安证券辞职。父亲不同意他以炒股为业，于是介绍他入职中化香港，任石油部门的跟单员，又是一份了然无趣的工作，自然不能长久。 回到深圳大户室的林劲峰，虽然在股票操作上依然犀利，成为周边大爷大妈的超级偶像，但颇感无聊。 一个偶然的机会下，他与同学做起了服装店的生意。从虎门进服装，贴上“罗马世家”的标牌，涨价两倍后对外出售。尽管初期生意不错，但一年后，“罗马世家”赚了一堆存货，却无现金流，只能关门大吉。 持续一年左右的服装店生意，林劲峰亲力亲为，从进货出货、库存管理、员工管理、市场判断等环节，都仔细琢磨，积累起宝贵的商业经验。 林劲峰从生意模式角度考虑投资，寻找现金流充沛的生意，最早的经验来源便是这次失败的服装店生意。 此后，林劲峰与人合作，做了一段时间的石油贸易生意，以喝酒为通行证，从新疆拿到石油指标，销往四川。没有意思，撤。 1996年，林劲峰创办巨万公司，主要从事饮用水代理，从中国三大饮用水品牌之一的华润怡宝做起。 时间不久，巨万成为深圳市场规模最大的饮用水代理商，中国另外两大饮用水品牌农夫山泉、娃哈哈进纷纷上门谈合作，宗庆后、钟睒睒亲自约见年轻人林劲峰。 饮用水生意，让林劲峰对消费行业的逻辑有了更深刻的认识，对他日后的投资事业产生深远影响，包括对茅台为代表的白酒行业投资。 生意步入正轨，并非林劲峰的归宿，他的心思仍在投资。股市里日复一日的操作，为本金安全而长时间盯盘，稍有风草动就赶紧跑，让他失去了投资的乐趣。 林劲峰的投资之路越走越窄。 2002年的一天，喜欢读书而又有些迷茫的林劲峰在书店闲逛。一本书吸引了他的目光：罗杰·洛温斯坦的《巴菲特传：一个美国资本家的成长》。 这本书被巴菲特称为关于他的最佳传记。当然，当时的林劲峰并不知道这么多。 读完《巴菲特传》后，林劲峰顺藤摸瓜找来《证券分析》、《聪明的投资者》、巴菲特致股东的信阅读。一番探索，让他大悟：原来买股票就是买公司，股票的价值源于上市公司的内在价值。 从此以后，林劲峰告别技术分析，直正走入价值投资之路。在日后的投资中，他集中精力研究上市公司所属行业的经营规律、判断公司的内在价值。他的目标转变为投资内在价值稳定增长的企业。 股价的波动已经不会再让林劲峰如坐针毡，他开始盯住企业内在价值这个锚。 再次回到茅台上。 2003年6月，林劲峰以12元/股的低价拿下江苏糖酒持有的全部贵州茅台法人股，较二级市场价格低差不多1/3。如此大的折扣，是因为股权分置改革前，法人股无法流通。 在事前并不知道股权分置改革能否成功的背景下，这意味着，如果将来林劲峰想转手，也可能被迫打折出让。 为何在合伙人建议买流通股时，去买无法自由流通的法人股？这时的林劲峰已经采用了巴菲特的思维方式，买股票就是买公司的一部分，即使长时间无法交易，也不影响其内在价值。 这是体现林劲峰投资理念转型的第一层。 2003年9月，林劲峰出手茅台法人股后的三个月，贵州茅台股价触底。10月，茅台酒提价。2004年，贵州茅台业绩大增，净利润大增近40%。2006年2月，茅台酒继续提价，单价超五粮液，全年业绩增长超过30%。 自此，贵州茅台一骑绝尘，股价屡创新高。 2007年底，茅台股价突破200元/股。而此时，林劲峰旗下的茅台股票成本经除权后仅约2元/股。 考验投资者真知的时刻来了：茅台股价已经这么高了，要不要卖？ 此时股权分置改革已经完成，盈信持有的茅台股票可以直接在二级市场交易。 合伙人力主卖掉茅台股票，因为它的股价已经这么高了，未来的增长空间不会太大了。 林劲峰力排众议，反对卖出，他认为茅台股价高（当时的每股200元在A股鹤立鸡群）不代表企业内在价值被高估，那只是一张一百块与十张十块的问题。 投资只需要盯住企业内在价值，不能因为已经获利而卖掉价格合理的好企业股权。 正因为如此，林劲峰才能长期持有茅台股权。 2012年，白酒行业进入调整期后，他非但没有抛售，反而在二级市场继续买入茅台股票。 一切皆因为他盯住企业内在价值的锚，以此决定是否挥杆。 回顾林劲峰的投资生涯，他向来遵循“安全第一”的原则。 在做出投资决策之前，“安全空间多大是我考虑的第一要素”。安全意识，反映出林劲峰天生的投资人嗅觉。 在接触到巴菲特的投资思想后，他的“安全第一”原则有了内在逻辑的支撑：股价与企业内在价值之差，就是安全边际。安全边际的大小，决定他是否采取投资决策。 对安全重视到什么程度？林劲峰竟然用上了“杞人忧天”这个词语，这是他做出一项投资决策前真实的心理写照。 “倾向于高估损失的概率，低估收益的概率。” 对安全的重视并非一句空洞的口号，林劲峰从格雷厄姆、巴菲特、塞思·卡拉曼的安全边际思想出发，提出双重安全机制。 一般的价值投资者强调以内在价值的折扣价买入优秀公司股权，公司商业模式优秀、管理层卓越等都有助于构筑安全边际。 但是林劲峰会思考：为什么这样优秀的公司会被低估？要找到市场尚未发现的原因，比如当时的市场尚未认识到消费者对茅台口味的忠诚度。这是第一重安全机制。 接下来，林劲峰会换位思考，从企业管理层、消费者或者其他投资者的角度反复思考，这家公司有没有尚未被发现的潜在风险点？这是第二重安全机制。 以安全为第一原则，林劲峰将价值投资浓缩为一句话：识别和积累廉价货。 当然，此处的廉价不是指一般价格的烂公司，而指优质公司出现的好价格。 既然市场都不傻，如何才能发现具有好价格的好公司？ 林劲峰依赖于三大要素： 一是市场环境，或者说机遇。最典型的莫过于股权分置改革前价值尚未被充分挖掘的茅台。在A股估值长期偏高的今天，这种机遇是可遇而不可求了。 二是洞悉企业内在价值并识别企业“假风险”的慧眼。他是如何形成这种能力的？如果简单的给一个公式，我们或许可以说，林劲峰的慧眼=80%海量的阅读+20%对生意的理解。 为了理解生意，除了早年做生意积累的经验外，林劲峰会走进市场，第一视角观察企业的真实生意状态，走进企业观察管理层，看看“这个人行不行”，与阅读获取的信息交叉验证。 比如，研究茅台时，他花费大量时间调研消费者对茅台酒的忠诚度，长期跟踪茅台酒的终端价格；研究腾讯时，在微信问世前，他持续统计每天12：00和17：00的QQ在线人数。 三是极度的耐心。林劲峰将自己比作一个拿着钓竿在湖边溜达的人，可以看一整看而下竿次数寥寥。如果没有合适的价格，林劲峰可以大部分时间持有现金。当机会出现时，他会像猎豹一样，迅速出击。 如何看消费品公司？ 林劲峰眼中的优秀消费品公司必须具备两个要素：品牌强大，商业模式正确。有一定品牌的消费品公司，即使走向衰落，也是一个相对较慢的过程。 消费品公司，要增强品牌影响力，需要持续在品牌上投资。老说一件事，消费者开始可能不相信，说多了就相信了。 投资消费品公司，最优时机是有一定销售规模，但还未广为人知时。此时，如果认定其商业模式良好，再具备优秀的管理层，就有较好的投资价值。 消费品公司的研究，务必要走进市场，与消费者交流。 消费品行业最常见的牛奶，基本没有差异化，不同品牌一个味道，也没有文化故事可讲，谁做促销，消费者买谁。 从长远来看，高端消费品空间大于大众消费品。高端产品毛利高，在同等销量下，投资力度（生产、广告等）比大众消费品大。后者的门槛低一些，竞争压力大。 有人认为定价权意味着企业可以随意涨价，其实不是。对消费品行业而言，产品的定价水平很关键，定价相对较高的有优势。较高定价还能被消费者接受，说明它具备一定的定价权。 如何看腾讯为代表的科技公司？ 林劲峰长期跟踪BAT（百度、阿里、腾讯）等互联网公司，一直对它们的年报、季报数据了然于胸。 其中，腾讯是林劲峰很早便深入研究并看好的一家公司，但等到他准备下手时，股价已经涨起来了。当然，这是在2004年腾讯上市后不久，林劲峰认为按照当时的市价买入，安全边际不够，就打算等一等。 这一等，就再也没等来腾讯股价的回调。他就此错过这一大牛股。当然，如果以后视镜角度看当看的腾讯股价，我们发现，那时尚在珠穆朗玛峰的山脚呢。 林劲峰在腾讯上市初期，通过跟踪12：00和17：00的QQ在线人数，发现腾讯核心产品的用户黏性很强，即便在工作日的不同时段也是如此。因此，对投资腾讯是有信心的。 但在价格上，他当时认为腾讯的安全边际不足，也是有充分原因的。 多年以后，林劲峰虽然有些遗憾，但他并不为恪守安全边际原则错失腾讯而后悔。他认为，高科技公司的商业模式变化太多、变量太多，让人看不清楚。 “没有我想要的确定性，我就不敢投。” 至于腾讯本身，他盛赞马化腾这位学长的同时，也表达了一种担忧：如果没有马化腾的居安思危，如果没能步步精准踏对，又会是怎样？ “腾讯这样的高科技公司，其实生存得挺紧张的。如果微信没起来的话，整个腾讯在移动互联网的今天都会非常危险。腾讯走到今天，可以说是步步踏准，没有错失一步，这主要应该归功于马化腾是个'居安思危’的人，如果没有马化腾，腾讯就悬了。” 林劲峰这位师弟的分析，与马化腾的话有异曲同工之处： “互联网时代、移动互联网时代，一个企业看似牢不可破，其实都有大的危机，稍微把握不住社会趋势的话，就非常危险，之前积累的东西就可能灰飞烟灭了。” <END> |
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