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●原标题——选准行业赚大钱，怎么才能赚到钱 【林园·20121214· 《好运Money+》 】 在投资圈，他们都是巴菲特的信徒。 这不是件难理解的事。从1990年代中国开放股市投资开始，他们能够找到的最佳模板就是巴菲特、彼得·林奇、格雷厄姆这类已经被市场验证成功的投资者。就像如今科技创业者们最爱做的事一样，他们复制过巴菲特的选股投资逻辑，也不出意外地栽过跟头。他们现在是千万元级别的投资大户，或者干脆建立了自己的投资机构，有各自偏好的投资领域，甚至在投资观念上互有冲突—就像是在自己得意领域找到糖果的小孩，他们对自己的信念坚信不疑。 “我不会将任何一个人的观点毫不思考地采纳，即使他有权威与权势。”但斌这样公开声明。他是深圳市东方港湾投资管理有限责任公司董事长，2003年他投资茅台，成为价值投资的经典。 这不是什么值得争吵不休的事，投资第一课，也包括对自己的投资逻辑树立信心。 他们就像掘金者，在寻找那些被低估的股票。他们不在意和你分享那些掘金经验，也有他们的黑暗时刻——只是多数时候，他们根本不愿提。 A林园与但斌 林园是中国的第一批股民，也是最早出现的民间高手。他的博客头像是代表了华尔街的那头牛。有人称他为中国的巴菲特，但是他不喜欢那个称号。“我不像他那样，持股时间那么长。” 林园关注白酒。在中国，这是个赚钱的行业。 如果你问投资思路，林园只会给你很简单的回答：他现在满仓操作，组合的70%是跟“吃喝”有关的股票。“因为中国有13亿人口，没有人离得开吃。”他说。他旗下深圳林园投资管理公司的三个私募：林园1、林园2和林园3最近3年的收益率在私募榜的前10位，2012年以来的收益也均为正。人们对林园的评价常常集中在两个词：很草根，但深谙市场。 1989年，林园进入股市。当时他在深圳博物馆工作，附近就是股票交易市场。他觉得股市快起来了，就全家人凑了8000元投资股票。1990年年初，这笔钱到了12万元。期间他就炒一只股票，深发展。深发展的股价在86到88元之间持续了四五个月，林园就在这个价格区间反复炒。那时的他只是单纯地捕捉股价波动间的机会—直到现在，“炒波段”仍然是很多投资者最喜欢的操作手法，而林园却已经悄悄改变了投资路径。在一篇博客中，他写道，“可能你每次高卖都能低买回来，就担心你最后一次买不回来，而股价又一去不回头了……真正赚大钱的是一直持有的人。1994年，深发展也是每次涨到14元，就会跌到12元，来回多次。但最后一次就一去不回地涨到了40元以上。” 1993年到1994年间，他到西安投资房地产。这段短暂的撤出让他认识了白酒。那时他和同伴在西安一个开发区买了一块地，在那些社交宴席上，吃饭必喝五粮液—中国人喝白酒还真是个习惯，即便它价格不低。他到烟酒商店去问，五粮液的价格从没跌过。 1998年，五粮液一上市，林园就买了三十几万股，到现在没动过。从五粮液开始，他渐渐抓住了一条投资主线：吃喝。他的理由很简单：别的东西，比如电子消费品，都可以不消费或者消费倾向会发生变化。你很难预测哪样产品可以长盛不衰，但吃喝是人不能回避的。药品也是。林园20%的仓位配置给了医药。 林园喜欢白酒企业，还有一个很重要的原因是“好算账”。他对好算账的企业情有独钟。作为一个普通投资者，只有看那些自己算得清楚账的公司，才有可能发现好标的。他关注过一段时间乳制品企业。当时乳制品企业的主打产品是液态奶。一天，他去逛超市，发现由于竞争激烈，好几个品牌的液态奶都在打折促销。这就让林园犯了难：营业收入就是价格乘以销量，产品价格不稳定，怎么给公司算账呢？白酒就不一样，价格基本稳定，还经常提价。毛利率也稳定，这样就好算利润，也好估计企业未来的收益增长。他觉得，看得懂的企业，能够增加投资的确定性。 如果说林园是通过身边人的消费习惯找到了白酒，那么但斌则是从业绩和财务指标中发掘了机会。他之所以选择贵州茅台，就是因为它估值低、成长性好，“茅台当时的市值比库存酒的估值都低，2001年，其上市当年的净利润是3.42亿，2002年3.92亿，2003年6.08亿，一直往上走。2003年我买了茅台，2004年它的净利润8.54亿，2005年11.69亿，还在增长。2003到2005年，虽然大势往下走，但茅台的业绩是往上走，我们的回报还是非常高的。远远超出市场的表现，这是企业价值增长导致的结果。” 相比之下，林园投资贵州茅台的经历有些机缘巧合。林园从2004年开始买贵州茅台。那时，为了追踪五粮液的业绩，他请了三个独立的财务分析师分别分析五粮液的报表，都觉得很不错。不过有一个分析师补充了一句：“茅台的财务指标更好。”林园觉得判断不出来。于是他做了个100人的调研，调研的结果是98个人说喝白酒喝五粮液。但林园认为当时茅台的市盈率17倍多，估值比五粮液便宜，他最终买了两只股票。 从2001年到2011年间，茅台的净利润已从3.42亿增长为80亿，股价账面回报也超过数十倍。“茅台是国酒，天然就具有垄断性。中产阶级的壮大也成就了茅台。”但斌说。他目前仍重点关注消费行业，这是来自于国内外的比较研究，“我们研究过去50年、30年、20年、10年美国行业的成长规律，可以看到，过去50年当中，走的比较好的像菲利浦·莫利斯，过去50年的平均回报是19.8%，这是一个非常了不起的数字。我们看到这个案例当中主要是消费品行业。在过去50年当中很多消费品的行业长期来看是胜出的。”但斌早在2007年的采访中就公开表示，未来20年看好地产、银行、保险、消费品行业。 有趣的是，但斌和林园的交集还不仅仅是在消费品上。2001年到2003年间，他们曾在同一个市场关注过同一类股票—在香港上市的高速公路股。 2001年，由于觉得当时的股票都是以流通盘大小来定股价，林园再度退出股市。但退出了A股的他同时发现香港股市有被低估的现象。他开始关注起高速公路股票。“一只宁沪高速，每股净资产2.5元，股价却只有1.1元，而且高速公路收费稳定，公司分红也不错。”林园研究了宁沪高速段南京、无锡等沿线城市的汽车保有量，他发现这些城市的汽车保有量每年都有20%的增长。他又做起了他喜欢的算账活：“20%的增长，我打个折，预计宁沪高速每年也有10%的增长，再加上8%左右的派息率，买了是稳赚的。”2003年卖出的时候，宁沪高速的股价是3.25元，林园赚了3倍。这是一家典型的便宜的好公司。但斌也正是在这时投资高速公路公司开始赚了很多钱，慢慢知道选择好企业才是投资的关键。 他们用什么标准选公司？ 林园判断白酒股的几个指标： 库存：零库存的公司最好。如果生产多少就销得掉多少，这样的公司就更好算账。 毛利率：毛利率可以反映企业定价权，毛利率高的公司是赚钱机器。林园只选行业中的龙头股。 预收账款：预收账款越多，说明产品越供不应求，或者产品需要先付款后出货，企业话语权大。 但斌如何选择公司： 净资产收益率和毛利率：净资产收益率至少15%以上，同时毛利率要高。毛利率高的公司在市场变化时能够更好地抵御风险。 有壁垒：即有护城河，且盈利非常确定。 白酒行业现在什么样？ 无论如何，中高端白酒在中国获得了很大的市场。而另一方面，白酒的消费属性又使它具有一定的抗周期性。 白酒是一个毛利率非常高的行业，贵州茅台近3年的毛利率均在90%以上，其高毛利率得益于它在产品和品牌上的独特性和垄断性。目前，高端酒不断提价，白酒产品的价位越来越宽，行业所能容纳的企业数量和规模也越来越大。一些次高端白酒的机会开始显现。从行业上看，高端白酒维持在高毛利率上，比较稳健；而次高端白酒的成长性较强。 |
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