事件：北京时间12月14日凌晨3点，美联储公布12月议息决议。核心结论：美联储政策立场已开始转向，短期将支持市场维持risk-on情绪，但后续降息路径仍存在较大不确定性。1、美联储12月会议如期维持利率不变，并上调经济预测、下调通胀预测。点阵图显示2024年降息幅度从50bp升至75bp，鲍威尔首次承认已开始讨论降息，整体基调偏鸽。2、会议过后，美股大涨、美债收益率大幅下行，市场降息预期大幅升温。目前市场预期2024年3月首次降息、全年降息150bp的概率均接近100%。3、本次会议反映出美联储政策立场已开始转向，同时对经济仍维持乐观预期，“软着陆+货币政策转向”的情景组合将支持市场维持risk-on情绪，短期内美股有望延续反弹，美债收益率和美元指数有望延续回落。4、美联储历次启动降息时，美国CPI和核心CPI同比在3.5%以下、同时新增非农就业在15万人以下。根据我们测算，2024年2月美国通胀将满足降息条件，但就业表现存在较大不确定性，因此2024年3月美联储是否降息仍有待观察。目前市场对降息十分乐观，根本原因是市场对美国衰退预期仍高，这也意味着一旦美国衰退被证伪，降息预期也可能出现较大反复。
1、美联储维持利率不变，点阵图上调2024年降息预期，鲍威尔称已开始讨论降息。 >会议声明：美联储维持联邦基金目标利率5.25-5.5%不变，符合市场预期，距7月最后一次加息以来已暂停5个月。声明措辞方面，对经济的表述修改为“经济增速较三季度的强劲增长有所放缓”，对通胀的表述修改为“过去一年通胀有所放缓，但仍处于高位”，对未来进一步紧缩措施的表述中新增了“任何”（any），反映出紧缩倾向有所弱化，其余声明内容基本没有变化。
>点阵图：2023年底利率预期由9月的5.5-5.75%下调至5.25-5.5%，即从再加25bp调整为不再加息；2024年底利率预期从5.0-5.25%下调至4.5-4.75%，即2024年从降息50bp调整为降息75bp；2025年底利率预期从3.75-4.0%下调至3.5-3.75%，即2025年从降息125bp调整为降息100bp；2026年底利率预期维持在2.75-3.0%，即2026年从降息100bp调整至降息75bp。换言之，目前美联储官员预期2024年将有更大幅度的降息，而2025年及以后的降息幅度会相应减少。此外值得关注的是，9月点阵图有1名官员支持2024年再加50bp，本次点阵图没有官员支持继续加息。>经济预测：2023年底实际GDP同比预测从2.1%上调至2.6%，未来3年的GDP预测变化不大；2023-2026年底失业率预测整体变化不大；2023年底PCE通胀预测从3.3%下调至2.8%，核心PCE通胀预测从3.7%下调至3.2%，未来两年通胀预测也有小幅下调。与彭博调查最新的一致预期相比，美联储对经济和就业的预期比市场更乐观，对通胀的预测也小幅低于市场。>鲍威尔讲话：鲍威尔表示，经济增长已大幅放缓，劳动力市场仍然紧张，前景面临的不确定性仍高，认为有希望避免衰退。近几个月通胀回落形势良好，但现在宣布抗通胀取得胜利还为时过早。利率已达到限制性水平，但不希望完全排除进一步加息的可能性。降息已开始进入视野，降息处于初步讨论阶段，不会等通胀回到2%再降息，因为那样会太晚。并未讨论修改缩表计划，利率和缩表在不同的轨道上。 
2、会议过后，美股大涨、美债收益率大幅下行，降息预期大幅升温。>资产价格表现：FOMC声明公布后，美股和黄金快速走高，美元指数和美债收益率快速跳水。截至12/14收盘，标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别上涨1.4%、1.4%、1.4%，10Y美债收益率下行18.4bp至4.02%，美元指数下跌0.8%至102.9，现货黄金上涨2.4%至2027.4美元/盎司。
>降息预期变化：利率期货显示，本次会议前，市场预期后续不会再加息，最快2024年5月降息，2024全年大概率降息100bp。本次会议后，市场预期后续不会再加息，2024年3月降息的概率接近100%，2024全年降息150bp的概率接近100%。
3、美联储政策立场已开始转向，降息路径仍存在较大不确定性，重点关注就业。 >会议信号与市场影响：本次FOMC会议最关键的信号是鲍威尔首次承认已开始讨论降息，这意味着政策立场已开始转向，只是节奏问题。与此同时，美联储对经济前景保持乐观，“软着陆+货币政策转向”的情景组合有利于提振市场风险偏好，我们维持此前判断：年底至2024Q1市场有望维持risk-on情绪，美股大概率延续反弹，美债收益率和美元指数也大概率延续回落。>后续政策展望：前期报告中我们曾指出，历史上美联储启动降息时，对应的CPI和核心CPI同比均在3.5%以下，同时新增非农就业在15万人以下。根据我们测算，2024年2月美国通胀将满足降息的条件，因此就业数据表现将成为判断降息的关键。而本轮美国就业数据波动较大，2024年3月是否降息存在较大不确定性，需进一步观察。目前市场对降息的预期十分乐观，根本原因在于市场对美国衰退的预期仍高，这也意味着一旦美国衰退最终被证伪，降息预期也可能出现较大反复。
风险提示：美国经济、通胀、美联储货币政策等持续超预期。联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观分析师。 相关文章： [1]美国11月非农就业超预期的信号，2023-12-9 [2]“肥尾”阶段——2024年海外宏观展望，2023-11-28 [3]市场risk-on有望延续—兼评美国10月CPI ，2023-11-15 [4]加息周期结束了吗？—美联储11月议息会议点评，2023-11-2 [5]近期美债收益率飙升的原因及影响——兼评美国9月CPI，2023-10-13 本文节选自国盛证券研究所已于2023年12月14日发布的报告《拐点的确认——美联储12月议息会议点评》，具体内容请详见相关报告。 熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com刘新宇 S0680521030002 liuxinyu@gszq.com特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。 本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。
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