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2018年4月，香港联合交易所迎来重大政策更新，其在主板上市规则中新增第18A章《生物科技公司》，允许未有收入、未有利润的生物科技(Biotech)公司在港交所提交上市申请。 彼时科创板尚未创立，对于大量的处于研发期、尚没有收入的Biotech企业来说，港股18A毫无疑问是打开了一扇金光闪耀的大门。 虽然18A的本意并非如此，但是客观上，其彻底点燃了资本的套利热情，也确实引发了一段时间内的IPO盛宴。 无论是做创新药还是创新医疗器械，成立之后迅速融资，迅速推进临床，迅速启动IPO，动作快一点的3~5年就能迎来IPO敲钟的鲜花与掌声，以及此后更为激动人心的二级市场套现时刻。 美好的获利预期，很难不让人为之心动。 在这种逻辑驱动之下，相当一部分的创新药械研发，从一门需要精雕细琢乃至百转千回的“慢生意”，迅速切换为以IPO为目的、尽快向二级市场击鼓传花的“快生意”。 但是没有一个行业可以一直被套利逻辑驱动前行，当发展趋势显著偏离行业基本规律之后，套利逻辑便会迅速崩塌，剩下来的就是事故，甚至灾难。 2018年9月，时值港股18A板块开启之际，香港交易所集团行政总裁李小加，在某次行业会议上做了主旨演讲，他明确地提出：会不会出现有一天出现一地鸡毛、上市破发、投资者伤心？我们认为这是大概率的事件，一定会。 李总的水平确实领先全市场，他说对了，并且全中。 没有真正核心价值的资产，二级市场终究还是不会买账，击鼓传花的游戏也就到了结束的时候。 截至5年之后的2023年12月16日，在港股18A的50来个带“B”的公司中，仅有2023年上市的来凯医药、科伦博泰和宜明昂科的股价尚处于发行价之上，其余40多家公司大面积的破发。 说是“一地鸡毛”，非常形象且准确。 破发的具体程度也触目惊心：在破发的40多家港股18A公司中，其平均破发程度大约69%，其中近20家公司的股价，已经在发行价基础之上下跌了80%。 不仅参与这些IPO的资金无一幸免，甚至很多在一级市场参与其早期投资的资金，也亏得伤筋动骨。 以港股18A公司北海康成为例，这家专注于罕见病治疗领域，于2021年12月10日在港交所18A板块成功上市，发行价为每股12.18港元，对应总市值约51亿港元。 上市首日，北海康成便跌破发行价，其以9.80港元/股的价格开盘，截至收盘，北海康成收报8.90港元/股，单日跌幅为26.93%，所有参与其新股发行的投资者都遭遇当头棒喝。 更为糟糕的是，此后北海康成的股价再未回到发行价之上，而是飞流直下三千尺，青冥浩荡不见底。
截至2023年12月15日收盘，北海康成股价仅0.74港元，相比于发行价已经跌去93.92%，其市值只有3.14亿港元，成为港股18A市值最低的公司。 即使不考虑IPO募集的资金，仅仅在IPO之前的一级市场，北海康成获得的投资就超过10亿人民币。 但是从股价破发的角度来说，北海康成并非最惨的公司，还有其他公司股价破发幅度更大。
从上述数据可以看出，股价破发程度超过北海康成的公司，至少还包括堃博医疗、三叶草生物、嘉和生物三家公司。 著名生物医药行业投资人、Casdin Capital 的创始人Eli Casdin曾说过，“纵观生物医药行业的历史，一直就是在高度泡沫化和极度萧条化之间反复切换，周而复始”。 目前的港股18A板块，用“极度萧条化”来形容，丝毫不算夸张，那么现在是一个底部时刻吗？ 从各种指标来看，存在着这种的可能性。 一方面，从行业本身来说，经过市场的惨烈的下跌过程，此前的泡沫已经出清了相当一部分，比如说拥有近10条在研管线的北海康成，市值3个多亿港元，这个价格是高估还是低估，相信很多人要费一番思量才能回答。 另一方面，从市场情绪来说，经过了持续2年的杀跌，很多投资者已经从此前的恐慌和质疑情绪中平复，逐渐开始重新审视港股18A的价值。 最后，从资金角度来说，伴随着美联储11月利率决策暂停加息，美国可能很快结束四十年来最激进的加息周期，市场或许在未来1~2年迎来资金面的逐渐缓和。 当然，即使触达底部，也并不意味着很快就会反转，作为治病救人的创新药械研发行业，最终驱动行业重新进入向上周期的，还是对于临床价值的实质性满足以及由此带来的正向现金流。
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