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豪泽尔在浩瀚的历史文献中发现人性的规律，然后又透过人性的规律去看当下的选择，他的副标题是“财富、人性和幸福的真相”。不仅帮助人们从痛苦的炒股生涯中解放出来，也彻底改变了我对投资的看法。其实我们可以用两句话就能总结他的投资思想：经济增长是现代社会的长期趋势，但过程曲折复杂充满无法预知的风险。建议我们采用长期坚持投资整个市场， 才能达到财富增值。 这是一种交易不确定性的确定办法，豪泽尔从外部因素、适应性原理、安全边际和尾部效应为我们分析了长期投资全市场的底层逻辑。 认知一. 运气和风险都不可忽略 豪泽尔认为，哪怕一个人能够掌握再多的知识，拥有再开放的心态，都不可能与恐惧和不确定性的力量抗衡。 运气和风险就像孪生兄弟，生活中的每一个结果都受到个人努力之外的其他作用影响。比尔·盖茨进入到全美最顶级的高中湖滨学校，并在8年级时接触到的计算机。从小比尔·盖茨和小伙伴保罗·艾伦、肯特·埃文斯三个人就约好一起创立公司，施展宏大理想。保罗·艾伦成为微软的创始人之一，但肯特·埃文斯却在高中毕业前夕登山遇难。 因为百万分之一的运气比尔·盖茨进入提供计算机设备的学校，而肯特·埃文斯却因为百万分之一的风险而遇难，这样的故事每天都在世界的各个角落发生。 我们不得不说：运气和风险改变我们的命运。控制之外的事情，可能比我们的自主行为产生的影响更大。但我们不能只相信其中一个：运气，而忽略另外一个：风险。“成功的大胆之举”和“愚蠢的鲁莽行为”之间不过一毫米的距离，而且只有在事后才能下定论。 风险和运气向来是一体两面的，很难分清。中国股民爱说赢输同源，也是这个道理：曾经让你一夜暴富的办法，可以在一夜之间毁灭你，这和自己有多努力几乎没有多大关系。 一个人在金钱上取得的成功，也许很大程度是运气的成分，甚至明星基金经理也是如此——随着时间的推移运气的部分消失，无论是谁都会暴露在未知风险中，无法逃避经济世界的意外冲击，个人因素之外的外部力量才是决定成败最大的变量。这就是中国谚语“时来天地皆助力，运去英雄不自由”。 取得终身成就的人，不是避免，而是平滑了意外风险。比如巴菲特和芒格成功的核心不是如何会选股，而是做到了：1.充分利用时间杠杆；2.留出容错空间，保证不会在某次糟糕的投资中全盘崩溃，保证投资道路上持续前进，一直等到好运降临。 认知二. 时间杠杆的魔力 如果有一种方法，让我们不需要冒任何风险，就能感受到人生满足好不好呢？豪泽尔介绍了一个强大的工具：时间杠杆构造出来的复利奇迹。最典型的例子仍然是巴菲特，但豪泽尔给出独特的视角：2019年，沃伦·巴菲特拥有的金融净资产是845亿，其中的842亿是在50岁之后赚到的；815亿更是在65岁后赚到的。如果他60岁就结束自己的投资生涯，按照他年均22%的复利增长，他的财富只有1190万美元，比现在的身家少了99.9%。 文艺复兴公司的创始人西蒙斯从1988年开始，金融资产以每年66%的复利速度增长，2019年西蒙斯的金融净资产是210亿元，只有巴菲特的四分之一：原因是西蒙斯50岁才找到投资道路，他在投资上的时间只有巴菲特的一半。巴菲特从10岁开始投资，到2019年89岁时，他坚持了80年。时间杠杆——投资的时间越长，越能够显示复利的威力。 上次分享《羊群效应：人文视角下的金融真相》也提到文学视角看金融，局部最优并不等于全局的最优。其实每天在电脑显示屏上努力寻找能够赚钱的股票，从一生的视角来看，也许和找一顿美味的午餐没有区别。投资成功并非来自频繁交易，如果存在每次交易都能挣5%以上收益的可能性，那么这个人不需要一年他就可以赢得全世界。在投资领域最大的误判就是把看到的上涨误认为是可能获取的财富。 我们长期的生活工作和学习规训，内心会不自觉地认为凡事都应该有及时反馈，我们总是处于一个应试教育培养出来的思维模式中：只要输入必要的条件就会在另一边输出答案，而且我们每次都渴望是正确答案，每次都渴望是正反馈。但虚拟经济的世界不是这样运转的——没人有知道运气和风险哪一个先到，也没人知道风险暴露后影响会持续多久。接下来我们继续分享利用时间杠杆的前提条件：守住财富。 认知二. 守住财富和赢得财富一样重要 比起巨大的回报，财富的安全更重要。财富安全是平滑波动的前提。豪泽尔举了最典型的例子，上个世纪30年代最伟大股票作手利弗莫尔，在1929年做空股市，一天爆赚了30亿美元，瞬间就成为世界上最富有的人。之后自信爆棚，自我膨胀，开始冒更大的风险，在股市投入的赌注越来越大，短短四年时间几乎输光身家，最后用自杀的方式结束了自己。 致富的确需要冒险精神、乐观心态，以及放手一搏的勇气。 守富需要做的却与冒险完全相反：守富需要谦逊和敬畏之心，需要清楚财富来得有多快，去得就有多容易。守富需要节俭，只要接受获得的财富有偶然和运气的成分，就不会指望无限复制所谓的成功。巴菲特并不是靠频繁地爆赚，而是长期低频投资，并通过守住财富来获得成功的。 他的四大法宝就是现金流持续、长期低频投入、在能力圈内投资和留足安全边际。 留足安全边际不是买低估值的股票，按照格雷厄姆最早的原则，购买股票价值低于账面价值的股票，现在只能买到一堆银行、保险、房地产没有增长前景的公司股票。寻找安全边际具有更广泛的意义，安全边际的真正意义是预留容错空间，这是金融投资领域里最受低估的一种力量。它有很多种形式：节约的预算、有弹性的思维、宽松的时间安排。保持收入大于支出，不依靠别人的钱投资，不融资加杠杆不去背负过高的资金成本，不只用一种思维模型理解市场，不购买股价远远跑在增长率前面，被市场热情提前透支的品种...... 世界在清理错误和淘汰失败中前行的，在不断的损失中持续成长的。20岁的人类大脑，内突触的数量只有2岁时的一半，显然20岁的我们比2岁时聪明，这是因为低效和冗余的神经元连接被清除了；同样道理，经济增长也是通过不断的破坏，去芜存菁的的方式来演绎的。这意味着在投资领域，我们遭遇的错误比正确多，如果不留下足够的容错空间，一次不错误就会让人倾家荡产。这是有数据可以说明的，在美国的福布斯富豪榜上，每隔10年就有20%的富人从富豪榜上消失，这并不是因为死亡或者把钱转给家族成员，就是单纯的没能守住财富，至于中国我们看看那些风光无量的房地产大佬就明白了。 不留容错空间最极端的方式是加杠杆。现在股市融资利率是7-8%，满足如此的利率回报还要挣钱是极小概率。概率有多小呢？我们对比一下：沪深京三个交易所7715家上市公司，做到净利率10%且净资产收益率10%的只有1143家，占所有公司仅为14.8%，如剔除资产负债率高于50%的公司，能够做到10%净利率和净资产收益率只有896家，占11.61%，如果再进一步剔除财务调节和粉饰数据的，估计连5%不到。 上市企业拿到股票市场无成本的资金，拥有长期积累的人才、资源、渠道、品牌和技术优势，在国内很难做到超过10%的净回报；投资者背负如此之高的资金成本，要成为市场中的10%，是不是比打麻将的赢面还少？更不用说融券交易的投资者，融券交易大多数时候是投资陷阱，能借到大量的筹码说明筹码高度集中，做空股票恰巧非常难，只有在出现黑天鹅事件时才会成功，而黑天鹅事件虽然震动巨大，但仍然属于小概率事件，就连美国那么明显的次贷危机，真正能获利的也是极少数天才选手。 记住纳西姆·塔勒布的话：“你可以热爱冒险，但要对输得精光深恶痛绝。”存钱，保留现金就是留下最好的容错空间。保留现金进行储蓄并不需要目标，存钱不是为买一辆车，买一套房，保留现金就是为了应对未来不可知的风险，为无法预测的意外留足容错空间。 |
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