 这是我的第176篇原创文章 1 距离写上篇文章《你不必陪市场先生一起疯癫》已经整整过去了两个星期。截至昨日收盘，沪指收于2603.8点，跟两周前的2583.46点相差无几。 所不同的是，就是这短短两周，指数经历了最低下挫至2449.2点，而后两天暴涨的“过山车”式波动。市场的基本面会在短短两周内发生这么大变化么？显然是不会的。这也再次说明，短期的涨跌完全由市场先生的情绪主导。 而这个情绪，是我们测不准的。举个简单的例子，你不可能提前预知主管金融的副总理和一行两会的主官，会在某个时间一齐发声力挺股市。 不但短期的事件驱动无法预知，就长期的宏观经济走势而言，也具有高度的不可测性。 正因为如此，巴菲特提出投资著名的“诺亚方舟原则”：重要的不是预测下雨，而是建造诺亚方舟。我们无法预知大熊市会持续多久，但我们可以通过留有足够的安全边际，来保证夜夜安眠： 1.资金头寸的安全边际 关于仓位。对于个人投资者而言，我建议在任何时候（包括市场最低估的时候）都不要满仓。原因在于，市场的底点是在反反复复震荡很久以后才得到确认的。在当下的任意时点，你都无法确定市场是否还会继续下跌。一旦轻易满仓，之后的日子你会非常被动——只能任由市场涨跌，而无法抓住任何更好的机会。 在伯克希尔公司，任何时候巴菲特都会持有不少于100亿美元的现金。通常情况下，巴菲特手里会保留200亿美元的现金。哪怕在金融危机期间，哪怕遭遇保险史上最昂贵的灾难（30亿美元损失），巴菲特依然可以从容不迫，甚至迅速抓住机会，这就是“现金为王”的威力。 虽然保留一部分现金是以牺牲一定的收益率为代价的，但那又怎么样呢？毕竟，赚取最大利益并不是我们的终极目标，赢得幸福的生活状态才是。 关于杠杆。杠杆本身是中性的，顺风时助涨，逆风时助跌。好年景时锦上添花，坏年景时落井下石。但我们应该明白一点，金融类杠杆，比消费类杠杆危险得多。 如果你买一辆30万元的汽车，利用汽车消费金融按揭了20万元，自付了10万元，相当于你加了3倍杠杆。接下来，哪怕你的汽车价值跌到0，只要你能保证每月按时还款，就没有任何问题。 但是金融类杠杆不一样。同样你只有10万元，却融资买了30万元股票。那么，只要股票下跌三分之一，你的净资产就归零了。哪怕这只股票接下来翻10倍，跟你都没有任何关系了。因为在金融的世界里，无论任何庞大的数字，乘以零的结果都是零。 想想1934-1936年的红军长征吧。从最开始出发时的8万人，到最后抵达陕北只有区区3千余人，即使最大回撤超过95%，只要尚存一息，星星之火也依然可以燎原。可悲的是LTCM（长期资本管理公司），滥用杠杆的后果就是，极小的判断失误就足以炸毁过往的所有辉煌。 关于期限。赛斯·卡拉曼说过，投资者成功的诀窍是他们在想卖的时候卖出，而不是在不得不卖的时候卖出。在今年的A股市场，我们看到了太多的“闪崩”，这恰恰是“不得不卖”的最好脚注。 鉴于A股市场的牛熊周期，我们拿到股票市场上投资的钱，至少是3-5年不打算使用的闲置资金。在没有融资成本的压力下，我们最坏的结果也是“只输时间不输钱”，但前提是你得等得起。 2 2.投资对象的安全边际 给你出一道思考题：如果你是一家公司的老板，要招聘一名司机。现在有候选人A、B、C三人，来到一片空阔的场地展示车技。看到前面是悬崖，A在离200米的距离就停下了，B在离100米的距离停下。而C为了秀车技，把车稳稳开到了离悬崖只有50米距离的地方。 你会宣布谁被录用了？我想，肯定不会是C，尽管他这次把车精确地刹到了离悬崖50米的地方，但你能保证下一次不会出现那个万一么？要是我，我一定会选择那个留出最大安全边际的A，因为他给自己预留了足够的“冗余空间”。 冗余，并不总是不好的。表面上看，公交车里的安全锤是“冗余”，飞机上的氧气面罩是“冗余”，身体健康时买的健康险也是“冗余”，但这些“冗余”不但不是多余，反而非常必要。 指数不贵，不代表个股不贵。我们看现在的市场，海天味业、恒瑞医药、苏泊尔等一大批优质公司的股价还远远说不上便宜。我们在选择个股时，内在价值比市场价格低得越多，冗余空间就越大，安全边际就越高。第一，它给了你“犯错”的余地；第二，它也能保护你，不被市场的极度悲观者所伤。 要等到足够便宜的时候再买，主要是基于以下两点原因： 首先，我们没有精确评估企业内在价值的能力。根据约翰·伯尔·威廉姆斯的价值投资理论，任何股票、债券或公司今天的价值，取决于在可以预期的资产存续期间，以合适利率进行贴现的现金流入和流出。 对于股票和股票背后代表的公司来说，资产存续期间、未来的自由现金流都是不容易准确预测的。因此，对企业内在价值的评估，只能是一个动态的、毛估估的数据。任何想要精确评估企业价值的做法，都是徒劳无功。 其次，我们也没有精确评估企业内在价值的必要。巴菲特曾引用鉴黄师的例子作为说明——你无法对色情图片下一个精确的定义，但你只要看一眼，就能确定它是不是黄色内容。我们也不需要知道一个人的确切体重，就能分辨此人是不是一个胖子。 同样地，我们无须对一个企业的内在价值做出精确计算，就能知道值不值得买入。1973年，巴菲特买入华盛顿邮报的时候，估算其价值在4-5亿美元之间，而此时的市值才不到1亿美元。估值上下浮动25%，丝毫不影响对这笔投资做出正确的判断。 需要说明的是，等待低估值时进入，并不是通常意义上讲的“择时”，而是一种基于价值的时机选择，是指耐心等待好球落入“击球区”然后用力一击的超级“本垒打”。 如果你心仪的股票迟迟没有进入低估值区间怎么办？没关系，巴菲特说了，我们并不会像棒球运动员那样，因为三次拒绝击打差球而被罚下场。是的，只有我们还在场上，就不怕没有击出好球的机会。 3 3.组合管理的安全边际 传统的学院派教育告诉我们，鸡蛋不要放在同一个篮子里。而富有智慧的投资大师则告诉我们，鸡蛋要放在同一个篮子里，然后小心翼翼地看管好你的篮子。 巴菲特曾引用凯恩斯的话来驳斥“分散投资”理论：正确的投资方式是将大部分的资金投入到自己了解且十分信任其管理的事业上。那种通过把资金分散到一大堆自己不太了解且没有什么信心的公司上面以便借此去控制投资风险的想法是错误的。一个人的知识与经验一定有其限度。就我个人而言，很少同时有2-3家以上的公司让我感到完全放心。 写到这里，不由让我想起了前段时间很流行的一个段子： 话说某人深受“分散投资”理念的影响，决定通过分散投资来分散风险。他把资金分成了20份，买了20个平台的P2P。结果，现在每个P2P维权群都能看到他的身影...... 当然，天道有常，物极必反。分散投资的另一个极端——过度集中投资，同样不可取。 牛市之所以出现遍地“民间股神”的情况，就是过度集中投资的反映。这些人往往手里只有一只单票，短期内翻三五倍的大有人在。但这只是一种“幸存者偏差”现象，不具有普适意义，也没法重来一次。 到了熊市，一只股票从最高点跌7成的比比皆是。这个时候，单票持有者非常容易被随机性击倒。当你持有的股票只数逐渐增多的时候，随机性会逐渐下降。原因很简单，一只股票上涨或下跌的概率各为一半，两只股票同涨共跌的概率只有四分之一，以此类推。 当你持有的股票数量达到5-15只时，随机性的锐减意味着，你的持仓收益更多的源于实力而非运气。假设你持有5只股票，即使有一只是长生生物，你也还可以保存80%的本金。不被“黑天鹅”击倒，是长期活在市场上的重要保障。  冠亚说  5年前，我在读MBA的时候，有位教授在课堂上半开玩笑地说：中国现在只有两类人，穷人吃不好，但是睡得好；富人吃得好，但是睡不好。 穷人不冒风险，哪怕经济条件差一点，但夜夜安眠。富贵险中求，富人吃穿用度是好一些，但要承受压力和风险，所以睡不好。 有没有可能做到既吃得好，也睡得好呢？就像《让子弹飞》里说的，站着也要把钱给挣了。 如果我们能把握好资金头寸、投资对象、组合管理三个方面的安全边际，我认为是可以做到的。与“风险和收益成正比”的老套理念不同，价值投资的魅力就在于，以很小的风险为代价获取良好的回报。 但是话说回来，要兼顾到这方方面面，又谈何容易呢？引用张志雄先生的一句话讲，投资真的不简单。投资是一件非常严肃的事情，而不是娱乐休闲活动。 正因为难，取得投资的每一步进阶才弥足珍贵，才弥足欣喜。借用电影《大鱼》的一句台词与诸君共勉：The more difficult something became，the more rewarding it was in the end.  |
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