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在此基础上我也慢慢梳理了自己的投资思想。认识到了以合理的价格买入优秀和伟大的公司。同时慢就是快，快就是慢。  关于书中和自己整理的中重要内容：一、 投资的世界观：价值投资——股市的根本规律和巴菲特的核心价值 特许经营权 投资的意义1、股市的根本规律：由低市盈率到高市盈率，高市盈率到低市盈率的回归过程，这个回归是一种螺旋式的上升，最终价格会回归价值。 2、巴菲特的核心价值：以合理的价格买入优秀和伟大的企业的股票，胜过以便宜的价格买入平庸企业的股票。并以年作为单位/一生去持有。（伟大企业的定义至少被定义：25—30年）在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐怖的时候贪婪（反向心理）。价值投资者最大的坚守是永远坚持做创造价值的事情。是求成者，不是求存者。 3、查理芒格核心语录：成功投资的关键因素之一就是拥有良好的性格（投资者需要的气质）——大多数人要么总是按捺不住，要么就是担心过度。成功意味着你要非常有耐心，又能够在你知道该采取行动时主动出击。 我能有今天的成就从来不是靠的是追求平庸的机会。机会来临时，一击即中，快速且果断。 4、投资者需要的气质：耐心、理性、冷静、股东气质、逆向思维、谦卑和好学。 特殊插入估值： （1）三年后能以15-20倍（25-30）的市盈率卖出能够赚到100%的位置可以买进。用第三年的净利润（估计的）÷4%=今日价值（这个时候的市值），买入需要考虑安全边际，打5折，半价买入。（老唐的），买入后不就是不动了，而是每段时间按照这个方法重新计算。 （2）判断高估、低估（针对伟大公司）——只作为参考，个人把他作为跌倒0.8以下的买入一个参考依据。 股价＞股票年线1.5倍————高估 年线1.25＜股价＜年限的1.5——正常 年线0.8＜股价＜年限——低估，这个阶段跌破年线0.8倍越跌越加仓。（来自对择善独孤文章的理解） 5、特许经营权：核心是自由定价权。 6、投资的意义：在于优化社会资源配置，通过支持优秀和伟大的公司，为社会创造就业机会，为国家增加税收，为大满意的产品或服务，为投资者实现价值最大化 7、第一重要性：确定性。可持续、可预测的盈利（赚钱的确定性）。股市是不能总结经验教训的（不能失误，因为教训就是金钱上的代价、本钱的损失、时间的成本）。 8、投资第一重要的问题：是如何面对市场波动，它解决的是赢和亏的问题。一旦真正理解了它，亏损会成为一件反常的事，难以理解的事。对企业的估值，重要性排在后面，只是解决赢利多少的事儿。 9、赚钱标准：衡量的标准不是看他对社会的贡献的大小，而是公司能否为我赚钱，这才是最重要的。按我的标准，很多对社会贡献大的公司，其实都是败家子。 10、好股票的标准（买好公司）：最主要的标准就是这只股票不管是牛市还是熊市，每年都能创新高。好东西一定是贵的，要买就买最好的，行业龙头＋龙二。 11、段永平把价值投资的精髓，浓缩成以下两句话：买股票就是买企业，买企业就是买其未来现金流（的折现）。 12、价值投资者：证券不是投机工具，而是代表了对标公司的部分所有权或者债务。 13：投资的时候，我们将自己视为企业分析师——而不是市场分析师， 不是宏观经济分析师，甚至不是证券分析师（注重分析企业的商业模式，而不是市场价格的变动）。 14：你只需要掌两个方面的知识： 第一个：能够正确面对市场上的股票价格波动 第二个：会分析企业的商业模式 15、熊市：满仓，牛市末尾：清仓—金字塔型仓位。 16、好的公司是不会给你好的价格，多半时间都在高估，只能说以相对低的溢价买入。就这，哈哈哈~。这也证明了，好东西一定是贵的，要买就买最好的。时间会帮你解决高估问题。（不要太因为估值左右了你的思想，好的企业高速成长期估值及时很高，然后高的成长，会抵消掉高的估值） 17、对我们来说，更应该解决的问题是，如何避免自己的精神崩溃在黎明前的黑夜里。 想要表达的核心观点：只有通过红利再投资的方法，可以让我们从精神的层面战胜熊市。（有持续不断的现金流的好处） 18、价值投资者的三项特质? 1、不是靠股票买卖倒手，而是将自己想象成股票所处实业的经营者。 2、但由于不是掌控整个公司和行业，所以需要一定安全边际。 3、经营实业的假想身份，会令价值投资者在“市场”独树一帜。 19、经济不好的时候，通常最能赚到钱，因为货币宽松，市场钱更多了。比如（2020年）。这表面上看显然是不合逻辑的，但仔细思考就不难理解。在经济不好的时候，各国政府猛加杠杆甚至直接撒钱，不遗余力的维持经济，甚至不惜“过热”（看看通胀）。但这相当于是对一个疾病缠身突发心脏病的人注射大量吗非，短期看是缓过来了，但却透支了长期健康，更别提这个人本来就疾病缠身一直是依靠注射各种毒药兴奋剂长期透支未来的寿命了（所以不要以惯性的思维和宏观经济去指导自己投资） 20、一路职场下来也算经历了一些事情，所谓的繁华也就那么回事儿而已，简单自由才是我向往的生活。投资只是我获得财富的一种手段，并不是我的全部，只是生活中的一部分，投资的目地永远是让生活变得更好，而不是生活全部服务于投资。对我自己来说，这种生活正是我所向往的。其中最美好的生活就是带着女儿一次次说走就走的旅程。城市、海岛、大漠、草原、雪山、密林、苗寨、古寺、高原、古镇、幽...我们的旅程还在继续，旅途中的一些珍贵记忆可能会直陪伴我直到生命的尽头。更重要的是，这种与孩子旅行的时间窗口是不可逆的，5岁之前那种与天使同行的美妙感觉和10岁之前的天真亲密，错过了这个周期，就算以后再有钱也补不回来了。这一切珍贵美好的人生体验，该如何去物化或者量化呢？（来自李杰） 二、投资的方法论：思想篇、选择篇、持有篇、估值篇、财务篇、修生篇（像成功的人学习成功的经验） （一）思想篇理论观：要有思想作为武器，形成自己的投资理论（价值投资） 行业观：买股票，先了解这个行业，一个企业在优秀，也不可能脱离行业背景而存在。小的行业会限制这个公司的发展（好行业、好公司、好价格） 历史观：欧美成熟股票市场发展的历史，给予我们的启示（美国历史上走出了一批消费股、医疗股、科技股的大牛股） 国情观：为企业的发展提供很大的发展空间机会＋风俗习惯＋消费习惯。 全球观：要形成国际化的视野和中国的企业加快了走出去的步伐。 注：想要成功的终极答案： 一、是成为杰出的投资者，都是从模仿大师/优秀的投资者开始，慢慢学习和实践去汲取经验，以我为主，为我所用。 二、找到杰出的投资者，并追随他。 （二）选择篇一）选股第一准则：以合理的价格买入优秀和伟大的企业的股票，胜过以便宜的价格买入平庸企业的股票，在长牛股中去挑选最出色的牛股。（从估值到更注重公司的品质） 二）好行业：消费、医疗、保险、家电、银行、中国制创造、科技股1、消费领域往往是长期大牛股的主要阵地——白酒——茅台、五粮液 2、医疗器械健康领域往往长期大牛股的“出没之地”——恒瑞医药、片仔癀、迈瑞三个行业：高血压、糖尿病、心脏病。 3、保险——中国平安 4、家电——格力、美的（中国制造） 5、银行——招商银行 6、中国制造/创造的一些公司也不能忽视，将来他们会走向世界。 7、科技股互联网平台的崛起令人刮目相看（阿里巴巴、腾讯） 三）好公司：五个标准：长寿性、稳定性、盈利性、成长性、有德行长寿性：具有永续经营特点的长寿企业价值高，具有特许经济权和护城河款的企业往往更长寿。 稳定性：至今我们没有好的办法解决市场经济周期性的波动，所以很多企业会随着经济周期的波动而波动，但是也有一些企业会因为行业特点、消费特点而保持相对稳定性。什么时候人们都需要看病吃饭，所以那些与日常消费、看病有关的企业 就呈现稳定性强的特点——也是弱周期，强周期不投。 盈利性：专门投轻资产、有较小资本开支和消费垄断寡头企业，重资产不投，主要用净资产收益率ROE大于15-20%。 成长性：与优秀甚至伟大的公司一起成长。 有德行：只有有德行的管理层，才值得投资。企业要对小股东负责，要有良心，不减持，不套利，上市不是为了单纯套现圈钱。分红的总额要大于融资总额。 巴菲特的好公司标准：(1)具有较强的经济特许权。(2)高于平均值的净资产收益率(如长期高于15%)。(3)相对较小的资金投人。(4)好的释放现金流的能力。(5)诚实、能干的管理层。 选股指标： 第一：行业未来必须是想象力巨大，能够穿越牛熊（集中在医疗＋消费） 第二：ROE＞15/20，连续5年（复合） 第三：毛利率＞40%，核心产品＞80% 第四：净利率连续5年大于15% 第五：上市超过5年 四）市场经济特许经营权1、企业拥有自主定价权（核心） 2、产品或服务被人渴望 3、产品或服务不可替代 4、能够容忍无能的管理层 5、能有效抵御通胀 五） 好价格：通过估值表示（估值篇）1、公司回调20%-30%，半年线和年线附近。 伟大的公司：20%（半年线20周线），只针对行业龙头，茅台、恒瑞 优秀的公司：年限附近买入（10月线、40周线附件）五粮液、平安 大多数公司用20周线，因为我只想卖伟大的公司。 2、指数会在上证50，30月/60月线见底。30月线之下黄金坑，60月之下钻石底。在付出高昂的价格后，买好公司并不代表赚钱（好价格）只有买的便宜才能卖的更便宜 六）十不投原则： 1、不懂不投 2、新股、亏损股不投 3、减持、财务有问题股不投 4、题材概念股不投 5、强周期不投 6、重资产不投 7、重组不投 8、处于快速易变行业不投 9、强风口不投 10、不在行业相对胜出不投（投龙头） 七）安全边际1、安全边际:是以低于企业的内在价值的价格去买入GP.（2/3） 2、安全边际的衡量标准：也就是真正的投资风险——本金的永久损失和回报率低。 3、操作层面： 静态层面:在优秀GP低估的时候以1块钱的价格去买2块钱优秀公司的GP.遇到这个时候,要快快抓住。 动态层面：对于一些优秀的股票，今天回过头来去回溯他们的历史，GP的走势一直都是上升的，如果我们一味固守安全边际，很容易错过他们。要容许自己以高于安全边际的10%-20%的操作空间买入他们。 八）企业护城河——品牌、技术、成本、价格、服务、质量品牌优势、技术取胜、低成本、低价格、好服务、高质量造就了企业难以被模仿个复制又坚不可摧的堡垒。一个企业的护城河再牢固，也不是一成不变的，定期进行护城河的评估，是投资者阶段性的作业。 城市供电、供气等公共事业、机场、港口、码头等公共设施表面上看有独占性，但是他们由政府垄断，而政府更多的是考虑公益性，企业缺少定价权，常常利润稀薄，甚至亏损，要靠政府补贴来度日，这样的企业实则缺少护城河。 九）九把快🔪（主要将A股市场那些普通股斩乱麻，节约选股时间，选出优秀的股票） 1、比较优势：比较优势并不是企业和企业之间的比较优势，而是我们国家在去全球化竞争中的比较优势。中国将来的崛起不可能去复制美国的道路，但是有一点肯定的，将来中国的伟大公司，也一定具有国际化视野的一批公司 2、经济特许经营权：核心是企业自主定价权，另外一些新兴的产业中的伟大的公司业可能创造属于自己的经济特许经营权（苹果） 3、文化血脉——护城河：百年老店、百年品牌。作为一家企业，具有深厚的历史文化底蕴，并且让自己的文化血脉传承下来，便容易行稳致远。 4、知名品牌：第一：买有历史文化底蕴的品牌、第二：买具有垄断属性的独家或创新品牌、第三：买那些品牌忠诚度高的品牌、第四：买龙头品牌。 5、平台生态：依靠平台打造自己的生态系统，形成垄断之后不断推出新的赚钱的项目，建立属于自己的帝国（科技股） 6、连锁服务：比较稳妥的方式是我看到的连锁店确实在别的地方复制成功了，我们在投资也不晚（不在行业相对胜出不投） 7、行业命相：要投好行业，行业的发展空间大。 8、央视广告：投资者要学会在日常生活中去选股，中国股市这些年走出来的大牛股，都在被央视中央电视台广而告之（特别是黄金时段） 9、养老股票：一年为单位持有优秀的股票，作为自己的养老股票来持有，短期的波动自然也就被我视为前进路上的朵朵浪花了。 （三）持有篇 一）十条军规:1、不盲目跟风、追热点。2、不要用宏观经济去指导自己的投资3、不预测指数未来、不要天天研究大盘（很多情况下：大市（指数）不涨也能赚钱）4、不在乎短期收益，不要怕大跌。5、不要小盈即满，容许优秀的GP适当高估。6、不融资，不用杠杆。（没有遵守）7、不要频繁操作换股8、不要朝三暮四，要专注对于基本面的研究。9、不打听内幕消息10、不要盲目相信媒体和权威。（二）长期持有的信心和风险来源：信息来源：（1）来自对我们国家长远发展的信心（国运）（2）来自于股市根本规律的把握（螺旋式的上升）（3）来自坚定的投资哲学、投资信仰（渗透在骨髓里的价值投资）（4）来自对企业深刻的理解。风险来源：系统外风险：就是股市这个系统之外的风险，像战争、自然灾害（没有必要去顾虑和担忧，我国基本不会出现，出现就去保家卫国，干就完了）。系统内风险：无非是股市大跌，即出现长期熊市的风险（在GP本身不会问题的情况下，时间证明它不足畏，反而还会是好的机会。）情绪风险：自身情绪所导致的没有规则交易所带来的风险（太热）。注：长期持有优秀公司股票，系统性的风险为0，而且出现系统性的风险还是买入，加仓的好机会，以年为单位。（三）四个卖出原则：买错了、基本面恶化、牛市末期、更好的GP第一：公司基本面发生变化，出现了恶化。第二:买错了，哈哈，皮一下很开心。第三:有了更好的投资票第四:指数行情处于牛市末期，全面泡沫时候，大环境变坏。一方面：最好是一直持有，一直持有（哪怕出现回撤优秀的票会回落30%左右，而卖出了再接回来，也许错过的就不是30%的损失了，还不知道什么时候进场比较好）。另一方面要设置一个卖出的天花板，适当高一些50%-25%-25%卖。一旦错过最好的卖出时间就不要出手了。卖出后做好1年不进场的打算，一般熊市每年12月底结束，1月开始。第五：（不操作，只判断）：个股什么时候高估了，股票价格＞年线150%，不做高抛低吸，所以只判断。对于中国最优质资产之一和伟大的公司，不疾而速，拿到指数泡沫。只要指数不泡沫，优质的资产就可以一直拿着。（上证50股息率小于十年期国债收益率）（四）买入原则：半年线（伟大）、年限（优秀）1、 抄底：优秀公司回调20%-30%、半年线/年限附近买入（20周线、10月线、40周线附件抄底）2、 如果中途有资金了，想买入怎么办，买的价格在年线的1-1.25倍。如果没有机会，那就等待机会回调，抄底。指数会上上证50，30月，60月线见底。30月线之下黄金坑，60月之下钻石底。（五) 长期持不需要控制或在乎回撤一方面，如果你以后面对市场大幅度波动，任然心定不慌张，请告诉自己“波动不是风险”这句圣经。不怕回撤的底气在哪里：市场是一只无形的手，最终价格会回归价值。另一方面：控制了回撤，其实也控制了它的上涨。二八定律：即80%的时间可能是不赚钱的，所有的盈利都来自余下的20%的时间。控制了回撤我们不可能在余下的20%的时间都赚钱，所以老老实实待着最好。（六）好公司股票涨到了一个高点怎么办?拿着经历过多次牛熊转换，以及2015年大股灾的投资人，我估计都会对市场的风险有一种本能的警觉，因为树确实不能长至天上去。就是自己持有的品种中，对其当下的估值实际上我自己也已经无法忍受，但是自己会如何办呢？芒格曾经说过的一段话，可以道出我目前前的真实心态。2016年12月，查理·芒格在霍华德·马克斯举办的一场午餐会上，说：“从心理上讲，哪怕一时价格高估，我不介意继续持有一家我喜欢的好公司，我知道多年后它会变得更为强大。如果估值变得有些愚蠢，我只是忽略它。所以，我持有一些资产，在目前的价格下我绝不会增加买入，但是持有它们我却感觉到很舒服。我绝不会买入一家公司付出30倍市盈率（本人注：这一点也不要教条式理解），但我有些持仓已经涨了8-10倍，我依然持有它们，因为它们依然是优秀的公司，业绩还在增长。很多优秀的投资者也跟我一样这么做，我不知道逻辑是什么。我也不去捍卫这个逻辑。我只想说，这是让我非常舒服的方式。我也有权利这么做，因为这都是我自己的钱。李录也跟我一样。他也继续持有很多年前以很低的价格购买的公司，现在它们依然是伟大的公司，他就一直持有，但绝不会再买入更多了。”是的，个人投资管理的是自己的钱，自己的投资只对自己负责，自己也有权如此这般，或如此那般。（七）长期持有是不需要做波段的，容易把自己做飞了。我们做投资最好的办法是先不要有卖出这个概念。哪怕一时高估也是可以接受的。（八）为什么买优秀公司股票，而不是小公司（数月亮，而不是星星）我们一直强调的是胜而求其战，愿意买已经把竞争对手打趴了的公司（伟大公司），而不是战而求其胜，在百舸争流中猜赢家（×）。最好的竞争格局的是月朗星稀，也就是一家独大。其他的竞争对手都不成气候。一家占有50%的份额。大部分的市场份额都是他的。利润高，能赚钱。差一点的就是一超多强，再次一点就是两分天下、三足鼎立。最差的竞争格局就是百家齐放、百舸争流。这种充分竞争的行业一般是吃力不讨好的行业，100家公司中也许会有5家以后成为成长股，但是你无法判断哪几只股票最后能成为伟大的公司（最典型的就是科技股，企业淘汰率惊人）。这时候投资的风险是非常大的，也是毁灭性的。历史的证明，不妨等一等，等他们充分竞争分出胜负后，再投资。许多人会担心太晚了（这里会有个误区）其实只要看看苹果，谷歌、腾讯，就知道他们在击败行业内对手，成为一家独强的月亮后，后面的投资回报率还是可以达到10多倍或者更多。原因很简单一家独大——垄断市场——利润更多了。注：需要注意的是，繁荣时期大部分企业都能达到更高的利润率，且小公司利润率上涨的幅度往往更大，但当经济趋势反转时，小公司的利润水平往往也会更快地下降。出于该项原因，费雪认为投资小公司难以获得长期的投资回报（来自费雪）。（九）怎么抄底？（怎么在熊市中买入）对市场敬畏但不屈服，逆市场而动但懂得自我保护。抄底时注意安全边际，不用杠杆也是其中之一，避开价值陷阱，远离反身性(会恶性循环、不能越跌越买)，买优秀的公司，特别是高端品牌或寡头垄断的股票（消费），记住市分批买入，确保判断错误时也不至于粉身碎骨。（十）黑天鹅该不该买？怎么看？第一：股价的下跌会不会导致公司基本面变坏？（金融）第二：黑天鹅事件影响是短暂的？还是持久性的？第三：风险充分释放了再买。买那种跟黑天鹅没有太多关联，股票影响还很大的公司，这种通常发生了，一个行业都会被错杀。那我就买龙头。（十一）为什么政府扶持的（新型）行业要谨慎？一方面是这个行业发展不行，需要扶持。另一方面实际上政府的扶持会增加供给，增加行业的竞争对手，导致这个行业公司遍地开花，马上供给增多，产能过剩。然后导致行业格局发展太分散。再加上地方扶持保护主义。最后，资金都耗光了，然后遍地鸡毛。我其实特别怕这种政府扶持的行业，因为政府的基因和创新的基因往往格格不入。（十二）当市场持续下跌的时候，怎么做？第一：判断是不是市场错了，是的话，波动不是风险。第二：判断是不是自己错了——股票的下跌。看是不是永久性下跌。还是阶段性/短暂时下跌。前者是估值的下降，原本20倍的估值炒到了60倍，这个时候戴维斯双杀，导致本金永久性下跌，牛市末尾本金永久性风险十分巨大。这也侧面说明了，不要买估值非常高的平庸公司，一旦回调起来，致命。需要避开这种股票。后者不用管，对于好的公司，可以择时加仓。再默默念一句波动不是风险。注：我买的公司一般会是中国最伟大的公司，所以我面对市场下跌，只有一条，波动不是风险，有多少钱加多少。（十三）真假风险识别怎么识别？第一类：能感受到风险和真正的风险第二类：暴露的风险和隐藏的风险。牛市末期越涨：真正的风险和隐藏的风险在变大。人们能感受到风险和暴露的风险比较小，被上涨冲昏了头脑。熊市期间越跌：真正的风险和隐藏的风险在变小。人们能感受到风险和暴露的风险比较大，恐慌的不得了。（十四）基于牛熊变换的仓位管理：呈正金字塔型。在中国股市中大盘总体背高估，全面疯狂的泡沫化的情况下，投资者进行仓位管理是十分有必要的，但是这种仓位管理当成正金字塔型，即大盘低迷时保持重仓位，大盘亢奋期，则可适当减仓轻仓，甚至清仓。（十五）要有逆向思维，在牛熊转换的时候。众人贪婪时，我恐惧，在众人恐惧时候，我贪婪。（十六）DS中赚的是谁的钱1、企业成长钱2、企业分红3、市场情绪的钱实际上，长期稳定的业绩是自己广泛的智力活动，即阅读和思考加上丰富的阅历的副产品。是一种自然而然的过程。（十七）对于杠杆杠杆只是放大了收益，如果我能力足够，那么自己的资金也可以做到财富自由。如果能力不够，那么杠杆只会让我赔的更多。使用杠杆不会使投资变得更好，也不会提高获利概率，它只是把可能实现的收益或损失扩大化了。这个方法还引入了全盘覆灭的风险，如果投资组合没有满足合同的价值，那么在价格下跌以及流动性降低时，贷款方可以要求收回资金，多年以来，杠杆一直与高收益相关，但它同样与最引人注目的暴跌与崩盘紧密联系在一起（不用杠杆）（十八）定期回顾在投资中，仅仅有耐心是不够的，10多年前买中石油的还没有解套，专业投资过程中有定期回顾的环节，以适应资本市场的变化，一般投资者往往会对此忽略。（四）估值篇 一）市盈率：一般优秀公司股票是净利润增速=PE，估值主要使用:市盈率TTM，用过去十年的市盈率走势，来给未来估值。超出高估范围，分批卖出。低于低估范围，分批买进（往上浮动10-20%） 二）抓住“三大股市机遇”1、长期牛股阶段性调整之时，比如调整30%左右时。 2、出现整体的大熊市、发生股灾 3、优秀的企业遇到黑天鹅，导致GP下跌。 三）使用市盈率的方法1、整体估值法 首先，我们接触一家公司，看他的现在的市值，根据他目前的商业模式、盈利水平和天花板去估计它未来能够达到多大的市值500、1000、2000亿。要有一个参考项——就是去对比国外内的同行业相同类型的企业。再去买入，到达心中的市值，再抛弃。 2、简单推算法——市盈率法 关于市盈率的六个方面 （1）理论上,市盈率是我们投资GP收回成本的时间。市盈率10倍，需要十年收回成本，20年需要二十年收回成本。 （2）理论上，市盈率的倒数是我们投资GP回报率，市盈率为20，那回报率就只有5%。 （3）市盈率是市场对GP普遍预期的一种直白表达，不管有的企业只给10/20/30的PE，有的企业给50PE,都是市场的一个预期，预期肯定是有感性的、情绪性的成分，这就要求我们要对预期进行一个自己的理性的判断。 （4）市盈率等同于是股市的一种游戏规则，这个规则的核心就是用市盈率其衡量企业的内在价值。一个企业要上市意味着需要社会化，而这种让渡与交换需要一种溢价，这种溢价就是用市盈率去表示。 （5）市盈率归根结底是一家企业内在价值的反应。内在价值（市值）=净利润×市盈率。 （6）行业不同给的市盈率也不同，在A股中医疗企业长时间有估值溢价。 （7）市盈率没有用/失灵的时候：1:创业初期烧钱的时候; 2:对于强周期的GP不好用；3对于困境反转的企业往往失灵。 四）透支一年的买法：前提必须买入是优秀甚至伟大的公司，透支一年买入法，好像是颠覆了我们价值投资理论中安全边际的概念，然而，在我们投资实践中，利用它反而更容易逮到一些长期大牛股。一旦买入，短时间心态上就可以视涨跌如“浮云”了我们要以“年”作为单位持有（买入企业必须是优秀甚至伟大的公司） 四）优秀的企业价格便宜了，大多数人还是不会买入1、不敢买 2、图更便宜 3、拿捏不准，股市不好的时候坏消息满天飞，会让人产生对未来情况的忧虑。 4、受不了一时损失（买入优秀股票至少要承受10%的损失，我买入的股票没有那个说一开始就赚钱的。） 五）两种估值杀:一种成长股的“估值杀”，即成长股或市盈率高的GP。一旦市场普遍预期的高速成长不再，哪怕是普遍预期增长40%，结果年度仅有20%的增长，市场先生便立马拉下脸来，给你一个大大的“鸡威” 。 另外一种“估值杀”是需要注意的,即随着一家企业的市值不断增长，其基数越来越大，其享受的市盈率较高估值也要慢慢下降，这似乎是一种定律。GP几年下来，“收益”会变得较为平庸，导致回报率低。 （五）财务篇 投资者要把自己假装成公司的董事长去读，这家企业当成自己的企业去读。 一）ROE（净资产收益率）是选择长牛股的金标准。我们判断一个公司的好坏，主要是看净资产收益率。净资产收益率保持在15%-20%以上，是选择长期股票投资的“金标准”。净资产收益率是股市中压倒一切的指标。 为什么净资产收益率这么重要？ 第一：它类似股东资产回报率的指标，这是商业上的的常识。比如我们投资1000万（可视为自己的净资产）一年后赚了200万，ROE为20%,回报率当然越高越好。第二：是衡量企业利润再投资的回报水平。巴菲特认为，一家优秀的企业净资产收益率当长期保持在15%以上。它的重要性在于，可以让我们预估企业将盈余再投资的成效。例如净资产收益率20%的企业，不但可以提供高于一般股票或者债券的收益,也可以再投资，让我们有机会得到源源不断的20%的回报。巴菲特是从企业经营者或者企业股东的角度，进行思考的。净资产收益率才是我们识别一案企业是真速长还是假成长、是烧钱机器还是赚钱机器的最有力的财务武器。 公式：净资产收益率=净利率/净资产=销售净利率×资产周转率×权益乘数 理解了公式，一家公司要想要提高净资产收益率，无非是通过三个渠道：第一提高净利率；第二：加快资产周转率；第三：用更高的杠杆/更便宜的杠杆；第四：降低企业所得税。公式还告诉我们世界上所有的生意无非是3种模式：第一种厚利少销，像茅台这样的90%毛利率、50%净利率；第二种薄利多销：像格力、伊利虽然达不到像茅台这样的毛利率和净利率，但可以提高资产的周转率。第三种：是依靠杠杆经营，像金融、地产拿地。 二）毛利率、净利率毛利率：毛利/收入 净利率：（毛利-费用）利润/收入 像格力、伊利虽然达不到像茅台这样的毛利率和净利率，但是可以薄利多销。企业的赚钱模式是与它的行业有关。要与所在行业的公司和自己发展的历史进行横纵比较。横：跟行业内的竞争对手乃至国外的同行业内的标杆企业进行比较，一直领先者，自然是行业内的龙头企业。纵：要看这家企业历史的毛利率和净利率走势，若是向上的，说明该公司经营效率赢利能力在不断提升，或者这个行业的集中度在不断提高。 三）自由现金流段永平把价值投资的精髓，浓缩成以下两句话：买股票就是买公司，买公司就是买其未来现金流（的折现）。高人之间，道是想通的。对于茅台股票，我相信自己可以比较清晰地看到现在、将来、甚至遥远的未来，它身上流淌着的澎湃的现金流。审视我们的持股：现金，还是陷阱？ 一家企业想要经营下去，什么是最重要的——现金流，因为一家公司拥有充沛的现金流，就可以持续的经营和能够应对企业经营中遇到的麻烦和困难（很多时候一些企业之所以破产或者是被收购，有时候不是产品卖不出去了，或者消费者不买账，而是资金链断裂，财务状况恶化所导致的） 一个企业的运行基本上可以归纳为经营活动、投资活动和筹资活动。对应的现金流入、流出也就分为经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流（都是流量净额） 两个重要的指标：净利润的含金量、自由现金流 净利润的含金量： 正常来说，经营活动现金流大于净利润是比较好的模型（比值＞100%理想，达到70%是健康）。因为企业很好的将净利润转化成了现金，如果经营活动现金流小于净利润，并多年保持较低水平，我们就该思考这家企业是否赚到了真金白银，企业是否依靠不断融资才能应对日常经营，应收账款是否按时收回→→→经营现金流小于净利润时，往往要会看一下企业应收账款的情况。按照会计法则，应收账款带来的利润是需要记入利润表的。但是实际情况是企业根本没有拿到钱。而一旦应收账款有贬值或者收不回来的风险时。就不单单是应收账款本身带来的利润无法回收的问题了。分析企业，对于应收账款是否可以收回是需要评估的。另外，不少企业通过应收账款做业绩，例如到年底了，经营指标不达标，可以通过找供应商压货来做业绩。这个时候，应收账款会暴增。 自由现金流： 经营活动现金流量净额＋投资活动现金流量净额（自由现金流量最大的特色也就在于其“自由”二字，它是以企业的长期稳定经营为前提，是指将经营活动所产生的现金流用于支付维持现有生产经营能力所需资本支出后，余下的能够自由支配的现金，它旨在衡量公司未来的成长机会。） 一家公司在不同的生命周期有不同的特点： 初创期 1、当经营活动现金净流量为负数，投资活动现金净流量为负数，筹资活动现金净流量为正数时，表明该企业处于产品初创期。在这个阶段企业需要投入大量资金，形成生产能力，开拓市场，其资金来源只有举债、融资等筹资活动。 扩展期 2、当经营活动现金净流量为正数，投资活动现金净流量为负数，筹资活动现金净流量为正数时，可以判断企业处于高速发展期。这时产品迅速占领市场，销售呈现快速上升趋势，表现为经营活动中大量货币资金回笼，同时为了扩大市场份额，企业仍需要大量追加投资，而仅靠经营活动现金流量净额可能无法满足所需投资，必须筹集必要的外部资金作为补充。 成熟期 3、当经营活动现金净流量为正数，投资活动现金净流量为正数，筹资活动现金净流量为负数时，表明企业进入产品成熟期。在这个阶段产品销售市场稳定，已进入投资回收期，但很多外部资金需要偿还，以保持企业良好的资信程度。 衰退期 4、当经营活动现金净流量为负数，投资活动现金净流量为正数，筹资活动现金净流量为负数时，可以认为企业处于衰退期。这个时期的特征是：市场萎缩，产品销售的市场占有率下降，经营活动现金流入小于流出，同时企业为了应付债务不得不大规模收回投资以弥补现金的不足。 注：一方面：如果一个企业有大额或者常年有较大的投资活动。我们就需要知道，企业为什么进行大额投资。是为了维持现有的市场规模及利润（如果是这种情况的话，那是非常悲催的。说明企业没有真正挣到钱。另一方面：当一家企业的自由现金流相当丰富之后（特别是管理层不知道如何花或者乱花之时），我我们反而要警觉这家公司是否马上或已进入成熟期或衰退期。 四）分红率：随着投资的的深入，在同等条件下，我们往往更在乎分红率，这也能真实的反应企业对股东的重视程度，因为企业是拿自己的真金白银去分给股东，分红率越高。企业的现金流也会相对充足一些。要买那么分红持续增加，而且大于融资额的企业（3%） 五）市场占有率：收入是利润之源，一般收入领先的企业，常常被视为行业领军企业。对一家企业的年收入总量进行分析，对比行业总量，我们才能知道这家企业在行业内占有多大的市场。 其他指标： 六）库存：出了茅台等高端白酒外，大多数企业的库存有贬值的风险，特别是科技型企业。所以有一个说法叫做“库存是万恶之源”。对于企业的库存情况，需要认真的分析、对待。有企业也再利用库存来调节资产与利润。比如，著名的游走了的扇贝。 七）股权质押：股票质押是非常关注的一个指标，现在的政策对于大股东减仓有很多细致的规定，导致大股东也往往采用股权质押这种途径进行套现。如果你发现一个上市公司的大股东将其持有的股份的大部分都质押了。 这将是一个非常危险的信号。表明大股东有撤退的动机，甚至大股东还会利用自己的关联公司掏空上市公司。遇到上市公司大股东大比例质押的情况，你就长点心吧。 八）商誉（会计商誉）：商誉由并购产生，是超过产品价格的溢价。对于溢价收购产生商誉的情况总是很小心。总觉得我这里面可能存在利益输送的可能。曾经持有的一个公司，那种急不可耐的并购行为。让我想起了一句话：人傻、钱多、速来。 （六）修身篇 一）价值投资需要过五关：第一关：在低估值勇于买入并且重仓持有； 第二关：当市场不断下跌，哪怕跌到你没信心了，还得坚持； 第三关：当市场从低估值往高估值走的时候会有反复，必须坚定持有； 第四关：在市场从低估值往高估值走的过程中会不断涌现短期暴富投机机会，你还得坚守； 第五关：当市场出现高估值并且市场火热那个时候必须卖出休息无论市场之后再怎么涨都不是你的了。 二）耐心十条：（1）耐心，是你账户里有闲钱，但你仍然能够坚持什么也不做等待那绝佳的投资机会。 （2）耐心，是你买人一家企业的股票之后，可能一时被市场“套”百分之二三十，而你仍然能够“稳坐钓鱼台”，不仅心态淡定，而且有钱愿意继续买人。 （3）耐心，是在你的持有组合之中，有的股票一两年不涨，甚至下跌，而相比之下，你看好但没有持有的股票早已经是“轻舟已过万重山”了，你仍然坚信自己的选择，并且不受种种外来的诱惑。 （4）耐心，是你懂得一旦做出了买入的决定，你就是这家企业的合伙人，市场的每日涨跌，市场先生焦躁或抑郁，甚至明天股市关门，对你也没有什么影响，你需要做的是若千年后再与合伙人谈播种后的收获。 （5）耐心，是你利用80%的难熬时光，等待20%的收获时间。 （6）耐心，是你坚持到，快不能坚持，甚至怀疑人生，怀疑自己的投资信仰之时，你仍然能够用自己的意志力战胜心中的“人性魔鬼”，进而让自己能够回归到本已坚持的正确道路上来。 （7）耐心，是别人赚了百分之几十或者一两倍而“承受”不了赚钱之乐时，你仍然能够不为一时的浮盈而动摇，或者你在一只股来上赚了10倍、几十倍之时，仍然能够处之泰然，心中明了自己所持企业的价值几何。 （8）耐心，是你心中明了复利的道理，既深知复利这个魔杖的威力，又敬畏其中的艰难，因此能够拒绝暴利的诱惑，不为一时的“黑云压城”而慌恐， 进而在“钱生钱”的快乐之中达到“光辉的顶点”。 （9）耐心，是你在看似波澜不惊的一个个平庸的年份之中，最终享受不平庸的人生财富结局。 （10）耐心，归结一句话，是做市场上大多数人做不到的事情。耐心是人人皆知的道理，但是大多数人却做不到。 三）修身二十九条（1）做一个快乐的业余投资者。我们能有幸与优秀的企业一起，共同开创一段创造财富的旅程、GS投资可以大大提升自己对人生哲学的认知，进而提高我们的人生修养。 （2）投资是这样的：我们一起风雨兼程。投资要与优秀的企业一起并肩一起、与成功企业一起考虑的是忠诚、真正的投资者并不希望上涨的太快。 （3）牛市状态下更要拒绝诱惑。不追逐热点、不与人攀比、不加杠杆。 （4）持仓体检：暴风雨下的笃定与坚守。与其预测GS的风雨，不如打造诺亚方舟。中外股市的历史已经充分证明，无论多么大的风浪终将过去，当下不过是前进中的一朵大些的浪花。在时间的长河中，唯有那些真正优秀的企业，即使面临沧海横流，也会显出“王者风范”，给它坚定的投资者带来丰厚的回报。 如果持有的是优秀品种，在恶劣形势下，我们更应该坚定投资信念。 （5）压力测试之后的反思与感悟。股灾不一定时坏事，正式因为有了这些股灾我们的投资的世界观和方法论才能进一步得到完善和成熟，才能在今后的GS中生存下去。在GS中，与其预测风雨，不如打造挪亚方舟，与其预测牛熊，不如对优秀的、被低估的企业坚定地长期持有。投资的出发点与落脚点，还是要放在优秀的、被低估的企业身上，切不可寄托于牛市大潮的所有上涨之上。这虽然是以前自己总结的自认为“经典”的“名言”，但是经过此次股灾，对它的理解与体会更深刻了 。 （6）把自己放在“弱者”的位置。我们是弱者，所以一定要善于与成功人为伍、我们是弱者，所以一定要善于给自己找保护垫。我们是弱者，所以要善于老老实实待在自己的能力圈子以内。 （7）避免掉进“以我为中心的”思维误区。GS中人们容易带有强烈的主观色彩，投资者为了获得利润，首先必须要放下“我”，从“我”身上脱身，转换到一个全新的外部视野，看外部所看，想外部所想，思外部所思，要外部所要，全新感受，最后才能得到自己想要的。 （8）投资有时候需要独处，更需要独立思考。我们人们的思想会明显受到领头羊的影响，我们人类或许只有迷失在人群中才会有安全感。愿意偶尔独处，她说“仅这一点来看，他已经很有价值了。因为独处时，我们往往能够养成用心思考问题的能力，时间久了，更加会悟道，进而达到宁静致远的投资境界。而不是把他人的想法当成自己的想法。 （9）承认意识的业绩落后也是一种能力。不在意一时的首页如何，而是坚持自己的世界观-价值投资观点，那怕价值投资一时的迟到，但从未缺席。 （10）投资最重要的事相马。投资最终比拼的是一个人的商业洞察力股市与实业不同，需要更多的是一种隐忍能力。怎么培养自己的商业洞察力： 第一，需要我们广泛的阅读，书中自有黄金屋； 第二，多看关于企业家的传记，人生中的大部分经验还是来自他人的间接经验通过阅读这些传记我们进一步了解中外著名企业家的艰辛创业历程，对企业商业的模式和他们的创业天赋，以及他们对人生对社会的深度思考所得都有了清晰的认识； 第三，多研究企业案列，我们不仅要研究成功的企业，还断研究那些失败的企业，研究所投企业的行业内竞争企业、研究所企业现有的经营状况、还要研究它过往的经营历史、研究所投企业的行业信息、行业背景，还要研究不同行业的行业命相、发展规律，通过对企业、行业的不断研究，我们在自己的头脑中形成微观经济学意义上的不同企业模型，长此以往，“渐悟”便会慢慢显现出来，进而提高自己对一家企业的研判、分析能力。 第四，多用心观察生活、多记感悟。用心写下里的，才是属于你自己的。 （11）享受投资的“宁静感”。这种宁静感来自于对各种噪声的屏蔽、这种宁静感来自自己的专注研究。 （12）爱上自己的GP又何妨。巴菲特历年在致股东的信中，对自己所持有的企业的商业模式、产品与服务，以及它的管理人，都毫不吝惜赞美之词。我们自己的价值观与企业价值观产生共鸣的时候，你才会选择她，不仅理性上的认同，在感性上的也会慢慢喜欢和欣赏她。最后才能在GS的长河中与企业同舟共济，但是对企业再怎么喜欢的爱，也是要建立在理性的基础上的，要与优秀伟大的企业一起走下去。 经过多年“悟道”，我的总结为：“最适合个人投资者的是，用自已闲置的资金，尽可能多地买人自己能够看得懂的、喜爱的有着共同价值观的、优秀且被低估的企业的股票，而且一旦拥有就要以年为时间单位持有，耐心陪伴它们经营!”细细剖析，这其中就有“喜欢”“爱”的成分。 （13）投资中的框架效应。不要被投资中的框架所困住思想。像盲目的固守企业的安全边际，回溯历史，对于优秀GP我们可以提高安全边际的10-20%买入。格局要大，不能让框架限制住了自己的思想。 （14）打破投资中的教条主义。第一：用格式体系去操作费式体系投资标的教条；第二：买好的不如买的好教条；第三：用市盈率机械估值的教条；第四:投资要可能的分散的教条。 （15）GS长赢之道：用完善的投资体系“管住”自己 （16）七二法则 你想每年获得多少收益率，然后用72除以它，得出的就是多少年翻倍。比如：22%的收益率每年，72÷22=3.27，保22%收益率3.27年资产会翻倍。 （17）高价买入：会增加风险和降低预计收益率 （18）投资过程中要有金石可镂的坚忍和宁静致远的心态。 （19）就像万物复苏一样，春天总会来临。我们也会胜出，前提是你我都还在（忍耐在熊市中） （20）下决心不再短线追涨杀跌固然是可喜的，但是重仓拿住一只或者几个股票实际上是追求卓越的做法，上天堂或下地狱，危机并存，仅有耐心是不够的，专业的投资过程中有“定期回顾”的环节，以适应市场的变化，一般的投资者往往会忽略这一点。 （21）有人问你不是价值投资者吗？怎么股票持仓总是变来变去？ 其实根本原因是世界在变（这就要求我们善于抓住伟大公司的股票，然后一直持有，以不变应万变）那天买卖哪只优秀的股票并不重要，重要的是理念正确和坚持。当下的模拟组合较之当初的确实沧海桑田，多年以后他们可能一个都不说，不在了，但是我们还在（这也回答了作者为什么一直都在换仓解决了我的疑问，但是观点并不敢苟同）。 （22）在品尝了美酒后，想亲见酿酒师的人多了起来。实际上见或不见，我知道绝大多数读者以现有的财务状况辅之以合适的规划，10年以后完全能达至财务健康的状态。但我同时可以推断，10年之后绝大多数人无法达到原本可以达到的高度。知可达而不能达，这便是命运吧。 （23）注：想要成功的终极答案 1、是成为杰出的投资者，都是从模仿大师/优秀的投资者开始，慢慢学习和实践去汲取经验，以我为主，为我所用。 2、找到杰出的投资者，并追随他。 （24）在成为一个投资家的道路上，阅读应该是必不可少的一环。如果选择投资作为职业，那么从此生活将会分为两部分：睁着眼阅读一切，闭着眼思考阅读的一切。 （25）想要成功，总要付出些什么，哪怕是煎熬。如果下跌时你不在，凭什么上涨时你要赚钱。 （26）大众通常在好机会出现时候（即低迷之际），狐疑不决，在股市巅峰之时（即喧嚣之际），奋不顾身。因为低的时候期待更低，高的时候迫不及待。投资与否，不在于对于市场短期动向的猜测，而是将自己的财务规划好。 （27）优秀个股的涨跌和大盘没有必然关系，没有必要天天研究大盘。 （28）财富健康：当一个人的钱“工作”所赚的钱（投资股票）比其本人工作赚的还多时，基本上就实现了财富健康，这也就是当初基本的蓝图。 （29）未来始终是光明的，关键是你还在不在。 （30）最重要的是要钱为你工作，而不是你为钱工作。 （31）让你的资产越来越多，用你的资产去买你想要的东西，而不是用收入。先将钱付给你自己，然后放在一个必要不动的地方（买资产），需要其他开支时候，激励自己去寻找其他资金来源，而不是去动他们。 不要让工资成为你的唯一来源,要让资产为了创造源源不断的现金流（房产和股票）。工资——资产——消费(YES)、不是工资——消费（PASS） （32）提升你的财务素养，提高你的财务智商，并对你自己负责，对你的继续教育负责，对你的个人发展负责。最终成为一个优秀的人。 （33）汲取教训，从失败中汲取教训，失败不可怕，可怕是你一觉醒来，第二天还在犯同样的错误，辛苦工作不会让你致富，必须学会提高财商。gui (34)原则补充： 1，看不清的时候不进，如果进了那就不动。 2，看的清的时候不满仓不融资。 3，绝不让投资影响生活，把投资当成工作。 4，玩钱的东西不相信任何人，只相信感觉。 5，赚到满意为止，不以卖飞悲，不以卖空喜。 6，看好了就买，绝不拖泥带水。 7，买了就拿着，绝不因为中途的波动来否定自己买入的理由。 8，同样的错误只允许自己犯三次以内。 |
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来自： 司马天蝎 > 《股票财经理财知识》
