燕云研报之八：明阳科技

明阳科技是国内汽车座椅调节系统核心零部件的领先企业，获得国家级专精特新“小巨人”称号，虽小而美。

公司拥有自润滑轴承（DU)、传力杆(LG)、粉末冶金零件(PM)和金属粉末注射成形零件(MIM)四大系列产品，目前主要应用于汽车座椅的调节系统，也可以运用在汽车的车门系统、底盘系统等领域，还可以广泛应用在电动工具、智能家具、传感器等行业。

公司第一大客户是国内汽车座椅王者华域汽车，并已进入美国安道拓、美国李尔、加拿大麦格纳、法国佛吉亚等全球巨头的供应链体系。

目前，公司产品已实现在上海大众、上海通用、华晨宝马、北京奔驰、日本丰田等汽车上的国产化配套供货，部分产品已进入跨国公司全球采购体系。

新能源汽车方面，公司是特斯拉、比亚迪、理想、蔚来等品牌的二级供应商，也是绝大部分造车新势力的二、三级供应商。

市场上大部分同类企业仅生产汽车座椅调节系统中单一品类零部件，公司是国内少数能系统供应调节系统核心零部件的综合厂商，自润滑轴承和传力杆的国内市占率约为30%。

近年来公司营收和净利润保持稳定增长，公司盈利能力强劲，毛利率五年均值为45%左右，净利率五年均值为25%左右，远远超出行业平均水平。

募投项目预计2026年投产，项目建成后将扩产近100%，有望带动业绩维持高速增长。

基于以下几个因素，汽车座椅零部件市场的国产替代有望加速：1. 下游整车格局由合资垄断转为自主品牌崛起。

2. 国内企业通过多年积累，掌握了相关技术。

3. 行业竞争加剧催生主机厂降本需求，国内企业成本优势显著。4. 国内企业在服务响应等方面相比国外品牌有较大优势。

随着国产替代的逐步推进，公司的市场份额有望继续扩大。

在延伸产业链方面，公司有三大战略：

一是继续深耕汽车座椅领域，敏锐感知客户需求，协同研发新产品，提升单车使用占比和价值；二是突破其它汽车领域上的应用，比如汽车安全系统、汽车内饰系统、汽车外饰系统等；

三是加强技术创新，利用现有技术开发新的应用市场，比如智能家居、可穿戴设备、机器人、风光电新能源等领域。

在横向拓展方面，公司重点发展阻尼铰链在新式调节结构中的应用，包括扶手铰链、头枕铰链、腿托电动铰链等。目前，以上产品已经成功实现量产，如头枕铰链已在比亚迪、极氪等品牌上陆续使用。该类产品是公司今后产品线的一个重要部分，公司将持续加大开发力度。

今年以来，公司的新产品走势良好，例如，PM方面的驱动电机齿轮与调角器核心机迅速放量，MIM方面的限位挡块与座椅高性能衬套快速增长。

公司产品目前的单车价值为30-40元，通过新产品的开发，单车产品占比和价值将不断得到提升，公司预测未来的单车价值将达到150-500元。

新客户储备方面，今年上半年新增客户65家，新增项目83个。

在回答机构调研中关于人形机器人的问题时，公司是这样表述的：

公司产品目前暂未应用于人形机器人。国外同行的产品在工业机器人、服务机器人等领域有应用。公司在汽车领域之外也在不断拓展新的客户。

估值方面，我们先看主营同为汽车座椅零部件的几家公司的横向对比：

继峰股份，22年营收180亿，亏损14亿，市值145亿。

天成自控，22年营收14亿，亏损2.7亿，市值40亿。

上海沿浦，22年营收11亿，扣非净利润0.32亿，市值45亿。

明阳科技，22年营收2.07亿，扣非净利润0.49亿，市值15亿。

公司目前的产品单车价值30-40元，未来有望达到150-500元。如果从30到150，那是5倍；从40到500，那是12.5倍；从30到500，那就是16.5倍。

我们取其中最小的数字5倍，那么对应的营收大约是10亿，扣非净利润大约能到2亿～2.5亿，对照上海沿浦等同板块个股的估值，公司的远期市值有望达到50-100亿，成长性显著。

除估值部分之外，本文的所有信息均来自于公司年报、招股说明书、投资者互动、机构调研信息等。

本文不构成任何投资建议。