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我国光伏需求延续高增态势，供给过剩压缩利润空间 我国光伏装机量延续高增态势，但供给过剩压缩盈利空间。需求端来看，据国家能源局数据，2023年1-11月，我国光伏新增装机163.88GW，同比增长149.40%；其中11月光伏新增装机量为21.32GW，同比增长185.41%，环比增长56.53%，维持较高增速。2023年12月15日，中国光伏行业协会（CPIA）对2023年全球/国内光伏新增装机预测进行第二次上调，将2023年全球光伏新增装机预测调整为345-390GW，将国内预测调整为160-180GW。供给端来看，据工信部数据，2023年1-10月，我国多晶硅、硅片、光伏电池、光伏组件产量分别为107.55万吨、440.25GW、393.01GW、359.7GW，均已超过2022年全年产量。整体而言，虽然我国光伏行业内需、出口景气度较高，且未来需求有望延续高速增长态势，但由于光伏产业链各环节新增产能快速扩张，硅片、光伏组件等产品竞争激烈，压缩行业利润空间。 
光伏政策端有望收紧，供给格局或将迎来改善。2023年8月27日，证监会官网发布《证监会统筹一二级市场平衡优化IPO、再融资监管安排》等文件，提出将阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡。之后2023年9月，聚成科技、拓邦新能、高景太阳能等光伏企业纷纷终止IPO进程。此外，我国政策端积极关注光伏行业健康发展问题。2023年11月13日，工信部召开制造业企业第四次座谈会，强调要聚焦光伏行业高质量发展，加强顶层设计和政策供给，引导支持企业技术创新，促进行业规范自律，加强部门协同和政企沟通协调，加强行业运行监测，营造良好发展环境，持续巩固提升光伏行业竞争力，并在之后发文与会议中多次强调光伏行业中低端产能过剩问题。我们认为，伴随光伏行业IPO与融资呈现的收紧趋势，未来行业进入壁垒或将提高，叠加我国对光伏行业高质量发展的重视及对中低端产能过剩问题的持续引导，我国光伏供给侧格局有望迎来改善。 
我国光伏市场处于主动去库阶段，春节后有望步入被动去库阶段 2023年，欧洲光伏市场库存积压，国内光伏企业存货同比增长。2022年，受俄乌冲突影响，欧盟加速再生能源转型进程，带动我国光伏产品出口需求高速增长。据中国光伏行业协会数据，2022年我国光伏产品（硅片、电池片、组件）出口总额超512亿美元，同比增长80.3%，其中欧洲占总出口额的46%。从国内库存来看，2022年我国光伏企业库存周转天数较2021年高点下降明显，截至2022年底，我国硅料硅片、光伏辅材、光伏电池组件企业存货周转率分别为66.20、62.70、55.09天，同比-43.39%、-0.21%、-29.47%。2023Q1，欧洲光伏需求淡季不淡，促进市场乐观情绪，此后欧洲光伏市场拉货量超预期增长，最终导致库存过剩。据索比光伏网公众号，挪威咨询机构Rystad Energy发布研究报告称，欧洲光伏组件经销商所有未售出的光伏组件总装机容量已从2023年7月中旬的约40GW增加到8月底的约80GW，库存积压明显。同时，据Wind数据，2023Q3，我国硅料硅片、光伏辅材、光伏电池组件企业的平均存货周转天数分别为69.19、68.19、65.07天，同比分别+3.50%、+8.87%、+3.65%，环比分别+2.56%、-0.58%、-0.11%，整体库存较2022年略有增长。 
目前我国光伏行业处于主动去库阶段，2024年行业景气度有望逐步回升。库存周期通常可以划分为“主动补库—被动补库—主动去库—被动去库”四个阶段，我们认为我国光伏行业现已处于主动去库阶段，未来有望逐步向被动去库阶段过渡。 （1）利润方面：我国光伏行业盈利已至底部，多产品价格逼近盈亏平衡点。据百川盈孚数据，截至2023年12月29日，我国多晶硅、硅片单吨毛利分别为4,658元、4,688元，毛利率分别为8.03%、1.60%，均处于历史较低水平。据伍德麦肯兹公众号，截至2023年第三季度，非一体化光伏组件制造商的制造成本已与光伏组件市场价格几乎持平，利润空间压缩明显。 （2）产能利用率方面：在利润薄弱背景下，光伏企业纷纷减产，多项新建产能推迟投产。据百川盈孚数据，2023年我国多晶硅开工率为80.43%，同比下降16.62pcts。据华夏能源网公众号，2023年10月，国内硅片市场实际产量环比下降18.8%，较之前市场对10月份的排产规划下降了23%，部分一线企业开工率保持在50%-60%，众多二三线企业开工率仅30%-40%。同时，光伏组件环节开工率同样下降明显，2023年11月下旬，光伏组件市场整体开工率已经由70%-80%降至50%-60%，并在之后仍有进一步下降趋势。在行业“寒冬”中，多项光伏投资项目宣布延期。2023年10月30日，大全能源发布公告，将“二期10万吨高纯多晶硅项目”的可使用状态日期由2023年年底延期至2024年第二季度；12月18日，欧晶科技公告称，将IPO募资投建项目“循环利用工业硅项目”的可使用状态日期由2023年12月31日延期至2024年12月21日；12月25日，能辉科技发布公告，将 “分布式光伏电站建设项目”的预计可使用状态日期由2023年底延期至2024年底。 由于欧美地区圣诞假期和我国春节假期影响，我们预计2024Q1将为光伏传统装机淡季。之后伴随下游需求回升以及2023H2签订的低价订单大批量交付，我国光伏行业有望步入被动去库环节，相关企业有望迎来量价齐升行情。 
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