000915，A股唯一比肩茅台的公司，极具稀缺性！（华达特因）

在长期投资中，价值一定比成长更重要。

上证指数之所以长达十几年维持在3000点不变，就是因为它的整体ROE没有提升，ROE是价值投资者最看重的指标，也因此决定着市场的长期走势。

由下图可以看到，A股的ROE虽然也会提升，但2005年和2020年仅差了两个点不到，上证指数因此坐的是“过山车”。

在此基础上，我们尤其要重视一家企业的盈利能力。

上市公司的盈利标杆非贵州茅台莫属，2013年-2022年十年平均ROE达31.41%，是唯一一家上市后超10年还大于30%的企业。

所以我们总是会寻找“最像茅台”的企业。

众所周知，ROE的驱动因素有三个：净利率、总资产周转率、权益乘数，其中净利率反映着公司的产品竞争力，是最重要的一个指标，贵州茅台正是因为有了超高的净利率，才成就了如此高的ROE。

这其中，医药行业得益于长期可持续增长的市场需求，成为A股公认最具投资价值的行业之一，医药企业也因为研发壁垒，也很容易实现高毛利率。

但因为销售费用、研发费用投入高的问题，高净利率的企业却是凤毛麟角，像恒瑞医药、迈瑞医疗、万泰生物它们的净利率仍和茅台有一定的差距。

让人意外的是，华特达因（达因药业）是医药行业中唯一一家可以比肩茅台的医药企业，截至2023年三季报，公司净利率达51.86%，仅次于茅台，并且毛利率达到了85%以上。

（数据来源于同花顺问财）

那么，我们具体来看一下公司是做什么的？为啥这么厉害？

华特达因的高盈利的背后原来来自一款产品，也就是公司的核心产品——伊可新，是儿童用于补充维生素AD的药物，对幼儿的发育有着至关重要的作用。

2022年，仅这一款产品营收就达到了20.13亿元，是当之无愧的医药大单品，甚至比同仁堂的安宫牛黄丸、江中药业的健胃消食片销售额都要高，而和儿童药第一龙头济川药业的豉翘清热颗粒有得一拼。

华特达因是化学药领域的儿童营养补充剂龙头。

正是凭借这一款产品，华特达因的业绩保持了较快的增长，尤其是利润端增长更快，2018-2022年归母净利润年复合增速达到了41.89%。

不过，最近几年的营收并没有完全反映出伊可新产品的增长，主要是受其它业务扰动。

2018年，伊可新产品收入大约9亿左右，占公司营收的58.98%，到了2022年，伊可新收入20.13亿元，占公司收入比就达到了86%。

伊可新的产品收入增速显然要高于整体营收增速，最近4年的复合增长率为22.29%。

华特达因逐渐聚焦医药业务，尤其是2020年公司实控人变更为国资以后，对其它业务便开始了剥离。

2023年前三季度，公司经营业绩略有下滑就和其他业务收入进一步下滑有关，截至2023年半年报，公司医药产品收入占比已经提高到了98.06%，其它业务收入及占比则明显下滑，医药业务的高盈利性充分为业绩提供了加持。

所以目前看，最主的便是公司的医药业务，以及伊可新这个产品。

伊可新在儿童药领域形成的黏性一定是最大看点。

伊可新药品本身其实算不上独家产品，而使公司形成独家优势的是这个品牌，换句话说伊可新其实上市了超20家，作为一款偏补益类的药物，市场上不是没有竞争产品，但正是凭借先发优势和产品优势，伊可新多年来位居同类产品市场第一，市占率已经超过60%。

与同类产品相比，伊可新在原料和包装上都做出了一定的差异化，原材料采用的是进口维生素原材料和进口明胶，不含添加剂，包装采用高阻隔复合材料，还建立了自己的专利。

所以即使伊可新的价格更高，也没什么不妥。

并且儿童用药还很容易形成口碑，伊可新在院外的市占率甚至超过80%，产品是OTC非处方药，如果用的好，妈妈们还能在院外自行购买，这也充分显示出了产品的竞争力。

那么，公司未来成长空间还有多大？

首先还是伊可新这款产品，虽然就市占率来说已经很高了，但就渗透率来说，还有很大空间。

按目前0-1岁出生人口计算，维生素AD的整体渗透率约28%，1-6岁渗透率却只有不到5%，而我国存在着12岁以下儿童维生素A缺乏率达50%以上，以及3-5岁儿童维生素D缺乏率为43％的现状。

所以，虽然未来出生人口可能面临着下降的趋势，但维生素AD产品渗透率的提升将是必然趋势，公司产品仍有增量空间。

另外，公司于2022年初才将产品的使用年龄由0-3岁推广至0-6岁，甚至还进行了提价，所以现在正处于扩容阶段。

销售费用有所提升，不过2023年前三季度销售费用率仅有19.78%，在医药制药企业86%高毛利率下已实属难得。

其次，公司也在持续扩大研发投入，完善其它产品线。

目前，维生素D滴剂和近两年新推广的右旋糖酐铁颗粒剂、复方碳酸钙泡腾颗粒等产品销量都有比较大的增长，其中维生素D就不用说了，这款产品作为伊可新的补充，甚至还能应用于成人市场，而剩下两款产品分别和补铁、补钙相关。

据悉，2023年上半年，在伊可新维持稳定增长的情况下，新产品实现了更快的增长。

聚焦儿童营养补充剂领域，华特达因仍大有可为，营养补充剂是儿童用药中第四大类用药，而儿童药的发展愈来愈被重视。

 

而针对未来发展的问题，华特达因也展示出十足的信心，公司在2023年7月份进行了中长期的激励备案，对2023年-2025年业绩增长做出了激励计划，条件是每一年净利润比上一年有增长才可以兑现。

就在华特达因发布的2023年快报中，即使在前三季度收入下滑的情况下，仍然实现了双位数增长，公司产品优势、盈利优势持续扩大。

总的来说，华特达因产品竞争力突出，不仅是大单品伊可新，还是现在拓展的新产品，均给公司未来发展增加了确定性，作为儿童药龙头，公司极具稀缺性。

以上仅供上市公司分析使用，不构成具体投资建议。

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