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作者：苏杭 出品：全球财说 中国版“穷人银行”正在谋求上市。 近日，中和农信有限公司（简称：中和农信）向港交所递交招股书，拟主板IPO上市，中金公司为其独家保荐人。 助农项目却发展为小贷公司中和农信的业务始于上个世纪。 1996年，国务院联合世界银行在四川秦巴山区成立小额信贷扶贫试点项目（以下简称“世行小额信贷项目”），为四川秦巴山区的扶贫项目提供资金。 根据中国基金发展论坛的访谈，彼时何道峰刚从国家智库走出，在此前世界银行的劳务输出项目中颇有成果。在其建议下，国务院扶贫办发文设立“中国西部人力资源开发中心”。 于是，何道峰使用该中心承接创立了世行小额信贷项目，即中和农信的前身。 1999年，何道峰赴中国扶贫基金会（2022年更名为“中国乡村发展基金会”，以下简称“基金会”）就职，牵头将基金会改建为独立NGO组织，并在2000年接管世行小额信贷项目。 2008年，中和农信农业集团有限公司（目前为中和农信全资子公司）成立，项目开始全面公司化运作，目前公司的两名执行董事刘冬文、李真均在此时加入。 说到中和农信的小额信贷形式，则不得不提来自于孟加拉银行家尤努斯及其创立的“格莱珉银行（又称孟加拉乡村银行）”模式。 上世纪70年代，尤努斯在孟加拉同一名制作竹凳农妇交流时，得知其制作一个竹凳只能赚到总利润的十分之一，因为穷人没有抵押物，银行的低息借款不会借给他们，只能借高利贷用以购买原材料。 尤努斯以个人名义从银行贷款后，组织自己的学生在周边乡村发放，发现穷人们拿到微薄的贷款后精打细算，收入普遍增加，并且能支付高于商业银行利率的利息。于是从中构想出“穷人银行”的模式，并建立了格莱珉银行。 在中和农信的发展中，仍可见“格莱珉银行”形式的影子。 比如，专门向农村居民发放小额贷款。 中和农信主要贷款产品“极速贷”、“惠农贷”及分期产品“农分期”，2023年1-9月平均单笔交易规模分别为6731元、58577元及22567元。 再比如，利率高于商业银行。 2021年、2022年及2023年1-9月，通过中和农信平台获得的贷款实际APR分别为17.5%、17.9%及17.8%，远高于最新一年期LPR 3.45%的四倍，即民间借贷利率法定上限。 中和农信的信用风险控制也与一般金融机构不同，除了利用AI、大数据等技术外，主要依靠触达各个乡村的营销体系。 招股书显示，截至2023年9月30日，中和农信的业务已覆盖全国21个省份的近500个县域，扎根超10万个村庄，辐射近2亿农村人口。在近500个农村本地服务网点中，拥有超过6400名服务团队成员和超过11.8万人的村级合作伙伴。 在招聘时，中和农信通常要求应聘者为本土乡村居民，因而可以相对容易地从相关社区的第三方收集借款人的非金融信息，如借款人的声誉、未决纠纷、信用记录以及业务经验和专业知识等。 中和农信借此保持了较低的违约率。根据新华网2016年报道，中和农信副总经理曾表示公司大于30天的风险贷款率从没有超过1%。招股书显示，业务起始之日至2023年9月末信贷损失率仍低于0.5%。 但尽管如此，中和农信的违约率仍在逐年上升，2021年、2022年及2023年1-9月，其30天以上违约率分别为1.36%、2.27%、1.83%，90天以上违约率分别为1.01%、1.58%、1.38%。 并且这些放款对象的还款能力依然相对脆弱。2022年，受公共卫生事件影响，中和农信逾期贷款由2021年的9816.7万元骤增91.2%至1.89亿元。 即便进入2023年后影响逐渐消退，中和农信仍不得不通过法律程序收回更多贷款，导致贷款收回周期期更长，逾期六个月至十二个月的贷款由2022年底的9451.8万元增加至2023年9月底的1.17亿元。
TPG为第一大股东，深受外资青睐脱胎于非盈利组织的中和农信受到了国内外资本的厚爱。 成立后不久，2011年1月，万事安有限公司（MAL）、国际金融公司（IFC）分别以3125.0万元和1750.0万元，认购中和农信农业集团有限公司的新增注册资本。 2011年10月及2013年7月，中国乡村发展基金会、MAL、IFC、投资机构阳光盛和先后分别合计向中和农信有限增资约1.06亿元及1.71亿元。 2016年10月，蚂蚁集团在“计划3年撬动1万亿信贷资金”的农村金融战略发布前，通过全资子公司上海云鑫，联合投资机构Inclusive Growth及IFC分别投资约2.63亿元、3984.02万元及7307.14万元。 2018年9月，美国德太投资集团（TPG）旗下投资平台The Rise Fund及贝多广持股的宁波仁达分别投资约1.51亿元及5485.13万元。 同时，IFC退出投资，将其持有的中和农信有限约4.8%股权转让予The Rise Fund，对价为1.395亿元人民币的等值美元。 中国乡村发展基金会也将持有的全部中和农信有限约7.9%股权，转让予蚂蚁集团的上海云鑫，对价为2.325亿元，交易完成后上海云鑫持股34.173%，成为公司最大股东。 其后，中和农信成立离岸公司并开始重组，由离岸公司回购股东所持股份，并向原股东发行A、B、C轮优先股。 上海云鑫所持股份由同为蚂蚁集团全资子公司的API承接。 2020年6月至8月，中和农信发行2.88亿股C+系列优先股，对价约为1.28亿美元。参投机构包括TPG旗下另一投资平台NewQuest、The Rise Fund、中金公司子公司CWI、新加坡私募基金Impact Asia Pte. Ltd.、贝多广投资的Stream Contribution、Inclusive Growth。 2021年6月，中和农信向加拿大安大略省教师基金会旗下投资公司OTPP、新加坡投资公司Impact Blossom分别发行对价为1.25亿美元、4000万美元的D系列优先股。 2023年11月，MAL退出投资，以总对价约2.92亿元人民币等值美元向Care Believe转让7623.1万股A系列优先股，其被重新分类及重新指定为C+系列优先股。 截至目前，TPG通过持有NewQuest、The Rise Fund，为中和农信最大股东，持股28.67%；蚂蚁集团通过API持股27.36%居第二。
在招股书中，中和农信形容自身是“义利并举”。 2021年、2022年及2023年1-9月，中和农信收入分别为22.24亿元、24.29亿元及22.72亿元，净利润分别为-3643.8万元、-1.99亿元及3.30亿元。 去除股权激励、可赎回优先股公允价值变动等影响后的经调整净利润分别为5.06亿元、4.73亿元及4.53亿元，经调整净利率分别为22.8%、19.5%、19.9%。 除了可观的投资回报、正面的社会影响，回购协议的存在或许也是让这些机构前赴后继入局的原因之一。 根据股东协议及公司现有组织章程等，前述投资者拥有若干特殊权利，其中相关赎回权自公司向联交所首次提交申请后不再可行使，但如果公司的申请因任何原因遭撤销、拒绝、失效，或发行上市于2024年12月31日之前未落实，有关权利将恢复为可行使。 降低杠杆，发展表外助贷2019年蚂蚁集团入主公司后，也带来了阿里集团的电商平台基因，中和农信相继开发农业生产服务、农村消费品服务等，并推出面向农村市场的线上服务平台“乡助”。 目前，中和农信的业务除了农村普惠信贷服务，还包括农业生产服务，即向从事种养殖的农村客户提供农业生产技术、定制化农资等；农村消费品及服务，主要为农村用户提供消费品、日常消费服务和保险产品的数字化购买渠道；农村清洁能源服务，帮助农户利用屋顶开发分布式光伏发电。 报告期内，农业生产服务产生的收入占比由2021年的17.0%提升至2023年1-9月的27.3%。 但由于相关服务毛利率较低——报告期各期分别仅4.4%、3.9%及7.4%，导致中和农信整体毛利率由2021年、2022年的78.0%、78.7%，下降至2023年1-9月的69.9%（农村普惠信贷服务收入指利息及佣金收入，不计毛利率，公司整体毛利率由1-销售成本占收入比得来）。 近几年，中和农信信贷服务收入增长有所放缓，2022年同比增长10.4%，2023年1-9月同比增长8.5%。 与此同时，中和农信开始大力发展表外业务，即为银行等金融机构提供助贷业务，并从中收取佣金，促成的贷款计入表外贷款。 截至2023年9月底，中和农信表外贷款在贷余额约75.55亿元，占总在贷余额的42.8%，较2021年底提升了13.9个百分点。 自有资金贷款形成的客户贷款及垫款占比则从2021年底的70.5%下降至56.7%。
受此影响，公司杠杆比率也大幅下降，由2021年的160.7%下降至2022年的111.7%，并进一步下降至2023年1-9月的109.3%。 这一点隐约可见蚂蚁集团从事撮合贷款业务的影子。 目前，格莱珉银行模式已经在全球数十个国家推广，但在中国的发展始终受到诟病，即便何道峰曾自称是尤努斯的“中国学生”，中和农信与格莱珉银行也有诸多不同。 比如，中和农信并无吸储资格，其资金大多来自于银行借款及股权融资等，并于2014年设立证监会公布资产证券化新规后的首单产品——中和农信公益小额贷款资产支持专项计划。 并且，尤努斯提倡“穷人银行”应减少商业化。 而一旦启动上市，公司的毛利率、回报率等盈利指标将被无限放大，中和农信如何平衡“义与利”之间的关系，会否因小失大，都将是不得不面对的问题。 而创办该模式的尤努斯，据环球时报2024年1月报道，尤努斯因违反孟加拉国劳动法被判刑。此前2010年，格莱珉银行曾因涉嫌挪用外国捐赠资金而受到政府严查，尤努斯本人也在2011年被迫辞去行长职务。 截至被定罪前，尤努斯已面临一百多项贪腐、违反劳动法等相关指控。“小额贷”模式也受到广泛质疑，甚至被孟加拉国总理哈西娜控诉“吸穷人的血”。 从创办“穷人银行”到被指“吸血穷人”，尤努斯来了个180度大转身，而作为尤努斯“中国学生”创办的公司，中和农信未来又将如何？ 敬告读者：本文基于公开资料信息或受访者提供的相关内容撰写，全球财说及文章作者不保证相关信息资料的完整性和准确性。无论何种情况下，本文内容均不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎！未经许可不得转载、抄袭。 |
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