分析公司收益一重要指标-ROE

eln 2024-03-27 发布于陕西

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对ROE，巴神和芒神都推崇备至，巴菲特说：如果只用一个数据来选择，那我会选择ROE。查理芒格则说：在投资中,我们要找那种可以长期保持高净资产收益率的公司。就长期投资而言,最重要的因素绝对是净资产收益率。

净资产收益率（ROE）：=净利润/净资产，代表归属于股东资产能够带来的净利润，与ROA不同的是，企业负债没在考量范围内，该数值越高，代表股东收益越高，在上市公司财报中，有些不叫净资产，叫所有者权益，所以ROE也等于净利润/所有者权益。

这个好比你有100元（没有负债），然后将100元放入银行，一年以后获得收益10元，那么你的净资产收益率就是10%。

ROE基本适用于所有行业，不同行业之间也可以比较，这一点其他指标或多或少存在局限性。不论哪个行业如果自身的净资产收益率都很低，说明公司都不赚钱，那最终股东都很难赚到钱的。在1987年的致股东信中，巴菲特说，一个好的投资要满足以下两个条件：一是过去十年平均ROE高于20%，二是过去十年没有一年的ROE低于15%。巴菲特对于ROE这个指标是非常看重。

ROE最终反映的是公司的盈利能力，我们应该在高ROE中寻找优秀的公司。

ROE使用局限

但是投资中并不存在一个完美的数据，否则也不会存有“七亏二平”。所以在使用ROE需要注意那么地方：

从ROE的计算公式中可以看出来，ROE并没有考虑负债，高负债的企业也可以带来高ROE，最明显的可以看看银行基本都是高负债，高ROE。

这就好比你现在有100元，其中90元是借来的，利息假设6元。但是由此每年产生10元的收入，这个ROE就是40%。这个在经济发展良好的时候没问题，但是有一天突然经济下滑，收入变为2元，这时就会入不敷出。这样的例子数不胜数，曾经的恒大的ROE也到了20%，在考察企业的时候必须也要考虑到负债率。

ROE只是从利润的角度来考量，但是并没有考虑利润的质量，利润并不等于现金流，最终是否可以变为现金流，这些是无法从ROE看出来的，利润最终要转变为现金才有用，如果都是账上数字，各种应收款项，那这样的ROE也是没有什么意义的。同样的如果利润不是又主业收入带来的那么，这样的高ROE通常都是不可持续的，所以一方面我们要看利润的构成和质量，另一面也要来长周期来看ROE变化。

较长的时间周期可以帮助我们排除很多财报造假，例如有的公司就在上市前突击分红，这个就降低了公司的净资产，那么自然ROE就高了，就有了一份好看的报表，但是这样的行为在五年的周期下是不可持续的，所以一些就是会不投资新上市的企业。

ROE应用分析

对于ROE分析，有一个比较著名的方法——杜邦分析法，通过它一步步往下拆解，全方位展现企业的各项指标，帮助投资者探寻企业背后的核心竞争优势，是最佳“引路牌”。

上图为飞科电器的ROE杜邦分析，通过它可以看出来ROE的高低受销售净利率、总资产周转率、权益乘数三个因素影响，企业获取高收益，要么有高利润、要么有更快的周转、要么有更高的杠杆撬动更多的资源、要么是兼具以上的两条或三条的均衡型。分别来看看三种高ROE类型的代表企业：

像这几个的代表企业，茅台（高销售净利率）过往14年ROE平均值高达33.09%，美的（高周转率），招商银行（高负债率）。

贵州茅台是典型的高利润型，过往14年ROE平均值高达33.09%，总资产周转率和权益乘数都较低，显然是通过50%+的销售净利率带来的，这也与我们印象中茅台酒的高端定位相符；形成鲜明对比的是美的，美的是快周转型，销售净利率极低，过往14年最高不过9.97%，但依赖于管理层优秀的运营能力，带来了较高的总资产周转率，加上适当的杠杆，也为美的带来了过去平均26.37%的极高ROE（对管理层肃然起敬）；招商银行则是高杠杆型，总资产周转率极低，平均19.01%的高ROE是依靠较好的销售净利率和极高的杠杆带来的，其中杠杆尤其高，最高达22.29，几乎是茅台的10倍，美的的5倍，当然，这与银行的经营特性相关。

因此，三家不同高ROE的企业，背后的竞争优势却大相径庭，分析出背后这些竞争优势，并判断未来的持续性是投资者必不可少的工作之一。

如果明白了公司高ROE的原因，那么如果你分析茅台，那么在茅台酒口碑下降，你不可能对此还无动于衷，你需要去思考这个是什么原因造成的，影响有多大，时间有多长；同样如果对于美的，那么就要思考，如果管理层变动，那么影响是什么；而对于招商银行，就要考虑市场的利息环境，思考现在的负债率，如果在提高利息的情况下会不会有破产风险等。

如前所述，ROE这一指标之所以被推崇，原因之一就是可以层层拆解，全方位展现各项指标，通过杜邦分析法，我们可以进一步往下拆解，分析茅台的高利润来源是什么，美的的快周转是通过什么实现的（存货、营收等），招行高杠杆持续性及稳健性。