|
投资是对纷繁复杂的世界进行简化，凝结成一条条决策。对复杂系统做简化，必定要丢失一些信息，每个决策者的信息权重不同，不一定有唯一解，解本身也可能是一个小型复杂系统。接触股票投资的这四年里，唐朝的解法一直是我的逻辑底座，以这个底座为起点，这四年期间我读了几百本股票相关的书籍，散户乙让我眼前一亮。
每个人对世界的认知不同，每个人的投资体系必然不同，在自己没有形成系统之前，理解别人的投资体系是很有帮助的。找到别人好的体系之后并不应该抱紧大腿，因为每个人对世界的理解不同，不断的学习形成属于自己的体系才是正路，总有别人不让你抄作业的一天。 作为一个个人投资者，区别于机构的专业人员。我没有获取深度研究报告的成本，在信息的时效性上有劣势。我也没有同行用来交流的行业信息，不能通过行业风向标来抱团。我也没有专业机构的获利渠道，他们做大基金份额之后，每年2%的管理费旱涝保收。我也不能像投行那样做金融媒婆的业务；给公司化妆IPO圈钱。 我唯一的优势就是我最大的劣势：就是走自己的路，亏自己的钱，风险要自己扛，所以疼的时候是真疼，我必须不断成长来为自己负责。 我不推荐投资小白去买基金，对这个行业了解的越深，就越发现那些聪明人设计的基金体系，核心就是“风险外置，收益内置。”简言之就是“赚了我拿大头，亏了全亏你的”。直接投资个股反而是成本更低的选择。尤其是散户乙这套体系，它甚至都不考虑什么叫“年化收益率”。这是散户乙投资中国神华时亲手计算的笔记，他甚至不用excel表格。
第一部分：底层逻辑是价值投资。 1、散户乙原文：投资者来股市的唯一目的是：赚钱。 但以什么角度来看“赚钱”这个问题？决定了你的思维方式，思维方式又形成了你的投资逻辑。 我个人的投资大概经历了三种角度，三种思维，三种逻辑。 第一种，买股票就是买了一个筹码。赚钱的方式是靠低买高卖赚取差价。有了这个看待“赚钱”的角度，随之而来的思维方式和投资逻辑就会逐步建立起来。画曲线、看K线、盘面感觉、打探消息，研究博弈，跟踪主力等等就是我在这一看“赚钱”的角度下形成的。 第二种，股票的价格受企业基本面影响，企业未来的发展趋势、业绩表现、增速快慢，决定了股价的波动。如果我们能先人一步，提前预测到企业未来的前景，潜伏进去。待到企业前景明朗，投资者达成共识，股价大涨抛出，就可以盈利赚钱。这种投资虽然也属于：买股票就是买入了企业的一部分。但它更像是现实里的风险投资，风险投资是要退出的，能否赚钱取决于能否以更高价卖出，最终也是靠低买高卖来盈利。有了这一角度，就会倾向于研究行业周期，企业周期，股市周期，热点行业，目的是找到企业的业绩拐点，热门行业等等。这种角度的投资，最终盈利要体现在股价上，要有价差，才能盈利。至于企业的分红，更远期如何就显得不太重要。 第三种，买股票就是买了企业的一部分。买入股票就是企业的一个股东，而现实中除了风险投资，股东的盈利就是来自于企业的盈利。当我决定是否参股一个企业的时候，唯一标准是：该企业的投资回报率是否能够吸引我。投资回报是否够吸引，来自于企业的历史数据而不是画在墙上的饼有多大。一个企业历史上的股东权益平均回报率是非常重要的。我们可以通过展望一个企业未来十年的经营情况与之前十年的经营情况比较，大致算出我们投资后的长期投资回报情况。当我们对一个企业的经营情况有一个大致判断后，企业的分红率就是一个重要的指标。
2、散户乙原文：投资是一头大象，它太巨大，牵扯的因素太多。 我这些年主要就买了老窖和神华两只股，属于大家耳熟能详、普普通通的大路股票，在各自板块里涨幅也都不是最大的股。由于我介入的时机和价格使得我的股东权益回报率爆发提前于很多后进者，再加上机缘巧合的老窖换神华，这些复利的叠加，就使得目前每年的现金流超出我的预期。很多朋友奇怪：我期间也持有过老窖和神华怎么没有你的效果？ 一个股东权益回报率是20%的企业，我的成本是净资产的50%，你的成本是净资产的200%，我的收益就会比你提前爆发。你和我成本一样，但你等不到复利爆发的那一天，你也享受不到。你成本太高，就要耐心的等复利降低你的成本，有一天你的成本低于净资产，你的收益也会爆发。
3、散户乙原文：投资股票其实和借钱的例子差不多的道理。所不同的是投资股票事先并没有抵押物。但它有一个长期投资回报的基本原理：长期投资汇报≈长期股东权益平均回报率。 这样，你的投资就变得比较有方向性。 4、散户乙原文：经常看到网上有人说：“价值投资很难”。也看到有人说：“价值投资很容易”。还看到有点深奥的人说：“价值投资虽然简单，但不容易”。呵呵，我作为价值投资的践行者，把这事分解开来谈谈我的体会。我觉得价值投资大概分三个部分。 第一部分，价值投资的基本原理必须搞清楚。也就是说价值投资是投资了什么？它是怎么赚钱的？是赚的什么钱？在这个部分，有的人一下就明白了，但有的人一辈子也没搞明白。所以这部分对有的人容易，有的人难。 第二部分。知道了价值投资的原理，就要按照这个原理来选股。这个部分是最难的。通常来说便宜无好股，好股不便宜。而价值投资要选又便宜又好的股。你说难不难？巴菲特说他一年能有一个好主意就满意了。对于我来说，等了七年才有一个目前看还不算坏的主意。 第三部分。持有，并静待花开。这一部分其实是最简单的。当你真正懂得原理，并据此选到心仪的股票，等待就是个自然而然的过程，一点不难。才有巴菲特跳着舞上班，也才有：猪哥（散户乙）脾气真好。 但目前我在网上看到最多的却是：第三部分最难。 呵呵，如果你认为第三部分最难，那不用问，一定是你在第一和第二部分都太草率了。
第二部分：选股标准。 1、散户乙原文：我选股主要看以下几个指标： 1，净资产收益率。因为这是决定我长期投资回报的重要参数。 2，总资产收益率。两者越接近越好。这不单是检验净资产收益率成色，也决定了该股的净资产收益率是否适用作投资长期回报率的参数。 3，业绩长期的稳定性。也是保证净资产收益率能长期稳定。如果业绩波动大，就要看下历史最低会到多少。有了最坏打算垫底，其他就不在话下。 符合上述三条的公司：大多数现金流都不错；分红率也比较高。如果这两个不行，我也不要。这基本就把造假公司也排除了。 最后，符合我的条件了，就要看下股价比净资产高出了多少。这决定了我拿到的股息率，以及，我多久可以真正开始以净资产收益率来得到投资回报。 以上就是我的笨办法。 你看，我这三个主要指标就排除了银行，地产，保险，以及高负债公司。除此之外，对其他，比如是什么行业，以及是民企国企就并没有什么区别对待。单看股票你会觉得白酒和煤炭不搭界。但我当初选老窖就是这么选的。如今的神华也是这么选的。标准没变。
2、散户乙原文：我的选股大致有以下几个条件： 1，负债率超过50%是个警戒线要仔细看下是咋回事，如果是靠长期高负债经营的一般就不要了。 2，经营历史太短的，没有历史参照的，就不要了，如果数据不错的，可以列入观察长期跟踪。 3，净资产收益率比较高的一般能达到15%以上的要重点关注，收益略低但股价接近净资产且分红较高的也可关注。 4，我倾向于生意模式比较简单可以大概长期预期的公司，我一般不太分行业。但民营企业我一般又会特别慎重一点，最后真要下重手，心里总是有点忐忑。比如分众和嘉化这种还不错的公司。
3、散户乙原文：如果从投资理念上分，我的投资大致就是两个阶段：一个是学巴菲特之前，一个是学巴菲特之后。或者也可以说：价投前和价投后。学巴菲特之后，也有一个不断理解，不断领悟的过程。 因为其他大师的书我都没看过也没研究过，我的认知和看问题的视角也就比较狭窄。有的朋友觉得很好的股，我却不会买。不会买并不是它不好，而是我看不懂。 对我来说，投资最主要就三个指标：1，保底收益率。2，时间。3，买入价格。 一，价值投资的最终投资收益=初始投资额X（1 保底收益率）时间次方。 二，我以前计算投资收益=（卖出价格-买入价格）。 第一个公式，就三个变量。你首先就要研究保底收益率。收益率是什么？这就牵扯到价投的最本质的一句话：买股票就是买了企业的一部分。你买了企业的一部分，就是企业的股东。现实里你参股朋友的企业，是不是要算收益率？多久回本？对了，这个收益率就是：股东权益收益率。 如果你参股一个餐厅，你不会用五一、十一节假日的营业额算回报率，你应该用平常且偏低的日子计算，如果收益满意，实际一定会更满意。这就是所谓的：五毛买一块的东西。 其次，你要评估企业能够维持保底收益率的时间有多久。这牵扯到你收益的几次方问题。 最后，多少价格介入？我们可以根据不同性质的企业，掂量出一个自己愿意付出的价格。 围绕投资的懂不懂，就在你研究评估这三个数字时的过程中。
第三部分：估值实操。 1、散户乙原文：我不喜欢用估值高低。我喜欢用回报率高低来衡量。 股东权益回报率=1/PE=ROE/PB，当PB=1时就等于ROE ROE=E/B=EPS/BPS，BPS=P/PB 第n年的股东权益=BPS*(1 ROE)^n 第n年的股东权益回报率=BPS(n)/P 你最好不要算第十年的现金流。你最好算，以现价买入，几年后可以享受到10%的真实回报率，几年后可以享受到15%的真实回报率，多少年后可以享受到茅台实际的股东回报率。这样你会更直观的了解投资后不同阶段的情况。 假定不分红，你把第十年的净资产算出来。从而估算出当年的每股收益。用这个收益除以你的买入价格。然后再看你满不满意。 2、散户乙原文：呵呵，我一般就回避需要向市场大量融资的成长股，这也是我的局限性。顺着这个话题，我就再延伸一下，还以神华举例。 18块的神华和28块的神华在我眼里意味着什么？ 以现在我掌握的情况和数据为参照，如果神华股价长期＜18块，我的长期收益率可以＞15%。而28块的神华，长期收益率就只有10%。 对于股价，我估计雪球上大部分人和我早年一样。也经历几个阶段。 第一阶段，在网上看各种文章，他们关注的是：目标价是多少。如果目标价是30块，现在股价是15，那就买了。如果现在股价是27，那没什么赚头，太贵了。 第二阶段。今年业绩一块，市盈率30，股价30块。自己进行价值投资，测算出明年业绩两块，测算出历史平均市盈率25，那明年股价“大概率”能到50。（50-30）/30≈67%的收益，还买什么自行车。 他们喜欢看这样的文章，这才是“干货” 进入第二阶段其实已经一只脚踏入了价值投资的门了，已经开始关注企业本身了。但这个阶段关注企业的目的还是：预测股价的表现。 盈利的手段还是：二级市场价差。 这样的思维逻辑其实也是符合基本价值规律的。 企业下一季盈利是十亿，还是五亿，或是十五亿，它们分别对应的长期现金流折现是不同的。如果股市长期是称重机，那理论上股价就因该有所反映。 但这样思维就过于的简单。 因为你不知道你买入的那一刻股价是否对此已经有了预期。经常会有这样的情况：1块钱业绩时，市盈率是30。业绩一块五的时候，市盈率是15，股价不涨反跌。把眼光过度聚焦在短期业绩增长上，恒大和融创这类股就会进入你的法眼。还有的股，疫情期间业绩亏损，股价也没怎么跌，疫情结束业绩回复，股价也没怎么涨。凡此种种，不一而足。 这样的价值投资者经常会感叹：价值投资在中国不好用，失灵。 如果你把目光集中于企业长期股东权益回报率上，那么，不同的股票价格其实是对应了不同的股东权益倍数（≈PB），也就有了不同的股价其实对应的是不同的长期投资回报率的判断。这时，你要判断的是：我的这笔投资以现价买入长期回报率是否满意的问题。而不是我当下以30块买入，明年公布业绩股价是否能涨到50块的问题。
3、散户乙原文：1800的茅台贵吗？以下是我的思考: 目前茅台的股东权益（净资产）是每股150，市场正在以每股1800块交易。如果当下茅台的股东权益回报率是30%，那你这个茅台新股东的真实回报=30%X150/1800=2.5%，和银行的3年期存款利率差不多。 为了便于后面的估算，我们先把问题简单粗暴化。 茅台这些年的股东权益回报率是30%或以上，上市20年以来的大致平均股东权益回报率按25%计算。未来也照此计算。 为简单起见假设不分红（分红就从1800的成本减除，两头算比较麻烦）。 第4年，茅台的股东权益=150X1.25^4≈370。这时你的股东权益回报=25%X370/1800≈5%。这期间，由于回报并不吸引，给你最直观的感觉是市场股价总是围绕你的1800块波动。有点利空你就被套，有点利好，你有赚钱。 第8年，茅台的股东权益=150X1.25^8≈900元。这时，我这个股东的实际权益回报就是25%X900/1800=12.5%。已经超过社会平均投资回报率很多了，但依然还没有达到茅台股东权益的高回报。这期间你的感觉是，没有重大利空，你大多数时间都赚钱。 仅仅再过三年。 第11年，茅台的股东权益=150X1.25^11≈1750元。 这时，你的每年股东权益回报率已经≈茅台的股东权益回报率了。这是一个超高的回报率，且随后的岁月里，在复利的威力下，你将获得越来越丰厚的回报。这时你的感觉是：你的成本已经远低于当初买的股价，你每天神态轻松，享受投资回报。 价投为什么要强调不懂不做？为什么强调长期持股？为什么强调复利的威力？说到这里，我已经把价值投资的原理说清楚了。但这只是纸上谈兵，只是对价值的简单计算。 但价值投资实际操作时情况要复杂的多。 即使茅台，未来如果保持25%的股东回报率。也会有以下疑问：1，未来会以什么频次和幅度提价。2，多久会再次扩产？3，系列酒的前途如何？ 对上述问题如何理解？你的预期是否与未来实际大致相符？就是关键。如果超出预期，那我上面计算的回报就会大幅提高，如果不及预期，就会大幅落后。 你觉得1800的茅台贵不贵？ 所以我才说：价值投资不是算出来的，而是理解出来的。 最近也偶尔看到有人开始说：大盘要调整到位茅台股价必须腰斩。或者：未来茅台股价腰斩是大概率事件。 会不会出现？我不知道，也许会？也许不会。谁有闲心管那些？ 但我知道，茅台股价跌到900对投资意味着什么。 而现在喊900的人。到时候只会发帖说：怎么样？我早就提示了风险。 其实对于1800块买的人，中间股价是否跌到900块，一点不影响他第十一年获得的收益。跌到900并不是风险。 如果你为了等这个900块，万一没出现呢，很大可能出现了你却不敢买入呢？十年后你还是个到处冒险冲浪的人，而这个在你眼里风险很大的人，已经开始享受高回报了。 究竟什么是风险？
4、散户乙原文：有人问：现在1640买茅台合适不？ 是你找对象，问我合不合适？ 从你问这个问题的语气，我就知道：你觉得别绕来绕去，你就直接说，1640买茅台能不能赚钱吧。 你是这意思吧。 怎么叫赚钱？你我标准不同。如果你今天1640买了，下个月股价降到1540元了。是亏钱还是赚钱？ 如果你按我的思路：你今天1640买了茅台，这就是你拥有茅台一股权益付出的价格。这一股权益，明年大概分红30块钱，你满不满意？你今年这个股东权益的回报率大概是3%（茅台今年的股东权益回报率大约33%，目前的价格以大概pb11交易，33/11＝3%），这个权益回报率是以每年茅台的增长率而增长的，我预计茅台未来增长率可以维持10%～15%增长，这个增长率你满意吗？ 这些问题都是需要你自己来回答的，我不能替你做主，如果你满意，那你就买吧。 上面是我对散户乙投资体系的理解，是从上百万字的网络留言中以我自己的视角拆解出来的，方法是对原文进行重新排列。觉得有用的话，希望你能投一个硬币给我，只是为了让我知道，我的分享是有价值的，我好有动力继续分享下去。 |
|
|
