有色！短期算拥挤了吗？……

        这个月至今，市场仅仅在PMI超预期的次日，好好的涨了一天……

        在4.1的《“炸裂”的PMI过后！历史上的大盘涨跌如何？……》一篇文章中，我也给出了PMI重回扩张区间次月的统计情况，结果显示，从2016.1至今，制造业PMI从50下方重回50上方，一共发生过10次，在这10个月的次月，也就是PMI数据披露完的下一个月，全A指数上涨的概率为30%，北向最终净流入的概率为50%，这也说明了A股市场，往往喜欢先打足预期。

图：2016.1至今，制造业PMI重回50的次月，大盘涨跌幅和北向流向情况

数据来源：Wind，力的期权工作室整理

        今天，全市场上涨不到1000家，小盘跌幅明显更大，在整个大盘又在四月决断的同时，大宗商品市场却是“群魔乱舞”，黄金、白银、有色，有的价格创出近期新高，有的价格创出历史新高，就连身边做债的都开始说自己正在布局黄金了……

        事实上，不论是股票还是商品，每一次行情的加速，都是因为短期加入了趋势交易者，而趋势交易者的加入，往往又伴随了成交额快速的放大，甚至触发放量异动。成交量是刻画活跃度的指标，但放到一定程度，就更反映出了分歧度和拥挤度，在量化分析的方法里，刻画交易拥挤度的指标可以有十几个，但最大道至简的仍然是观察“某个板块的成交额占比”。

        就在这一周，有色板块的成交额快速放大，本周一的当天，两市成交额9000亿出头，但有色指数就占到了近1000亿，成交额占比超过了10%，昨天，两市成交额缩到了只有8000亿，有色指数的成交额占比依然保持在了9.78%，这算不算放量异动呢？我想说的是，到底成交额占比达到多少算进入拥挤区了？5%也好，10%也好，都相对有些拍脑袋，最客观的方法是一定放在历史数据长河里去对比。

• 2021.7-8的时候，新能源、光伏和半导体热火朝天，到了2021.7.29那一天，新能源、光伏、半导体，三个指数加起来的成交额占到了全市场23%，达到了历史99.70%分位数，此后一个月后，后接资金逐步乏力，这三个板块也形成了一个天量级别的顶部；
• 2023.4的时候，因为当年春节期间ChatGPT的概念，火热的板块轮到了TMT，当时的整个TMT的成交额从春节前的25%以下，逐步上升到了30%，甚至40%，到了2023.4.9那一天，电子、通信、计算机、传媒四个指数合计起来的成交额吸走了全市场50%的成交额，这个值达到了历史100%分位数，此后TMT整体见顶回落；
• 2023.11的时候，游资等资金盯上了沉寂已久的北交所，当时的北证50的成交占比从每天不到1%开始逐步上升到1.5%、2%、2.5%，最终在2023.11.27那一天，成交303亿，占全市场成交额的3.5%以上，这个数值不仅创出了自己的100%历史分位数，也让北证50当天的换手率达到了10%以上。

        从这三个例子中可以看到，有的时候，板块成交额占比达到了20%以上，进入了历史3倍sigma的拥挤区，有的时候，一个板块的成交额占到3%-5%，已经非常夸张，这和相关板块本身的自由流通市值也很大的关系，但不论是哪一种情况，短期见顶后的回落都是发生了历史3倍sigma的拥挤区之后。

        从前两天的数据看，有色板块10%左右的成交额占比，已经超过了2016年以来99%分位数的水平，即进入了历史3倍sigma的区域。这表示什么？表示从左侧的角度，开始出现了短期过热的预警。

        实际上，我们在使用任何一个指标，都要知其然，更要知其所以然。对于拥挤度指标，它只是一个左侧预警指标（有点像足球场上的黄牌一样），而且只是一个短期指标，并不是反映长趋势的指标，因为它所反映的仅仅是交易的分歧性开始显著，卖压开始放大，短期的后继资金可能承接不上。

        从历史上很多次的盘面来看，有的时候，触及拥挤度99%分位数后（即3倍sigma阈值），板块只是高位震荡一个月，然后还有一次二次发力，有的时候，却既形成了短期顶，又事后被确认成了一个中期顶，这是为什么？其实，这和板块本身的长逻辑没有没后续被证伪有关，也和当时的市场处于存量还是增量市场有关。

        一个很简单的道理，如果市场是一个标准的增量市，散户资金不断涌入，公募新发动辄十多亿，那这些后继的“子弹”自然就对热度较高的板块形成了支撑，这个时候，就形成了所谓的抱团正反馈，然而如果市场是存量的格局，那么一个过热的区域卖出来的资金短期就很难指望他再买回去，这个时候，资金的分流效应就会使过热区的热度慢慢降下来。除此之外，如果一个板块的长逻辑被后续的业绩证实，那么短期拥挤度释放以后，再次冲击的可能性仍然存在，反过来最后被证伪了，就容易形成一个较长时间的顶部。

        所以，真正做实盘很久的人，他的操作一定是柔和的，每一次的离场或减仓都是左右侧结合的，以拥挤度指标作为左侧预警，然后以整个板块指数或内部龙头股的某根趋势线为右侧确认线，他从没指望能减仓在最高点，同样地，他也从来不会指望买在最低点……

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