作者第一次使用反身性模型获利的案例——并购——乱读金融炼金术

模型看起来很简单，但很有用，考虑到大量的投资者不了解或者不接受模型，所以这是我们的优势

我本人的投资生涯中，前述模型已经证明了，它能到带来相当丰厚的投资回报。

表面上看，这个模型是如此简单，如此吻合于人们惯用的股票市场模型，想来每个投资商应该都不会对它陌生；

实际情况，却并非如此。为什么会这样呢？我认为，这一现状，在相当程度上，是由参与者观念上的错误造成的。

这种观念源自古典经济学，再向前，则可以回溯到自然科学的理论结构，他们顽固的坚持，股票价格是某种基本的现实因素被动反映，而非历史过程的一个积极成分。我们已经看到，这是绝对错误的，值得注意的事，人们并没能清楚的认识到这一点。

当然投资商们确实了解我所指出的市场过程，也确实对他们做出了反应，唯一的区别在于，他们动作慢了一步。

选用合适的模型，留意寻找决定价格曲线形状的关键特征，这，就是我们优势。

第一次使用这个模型赚钱的案例

我第一次系统的应用这一模型，是在60年代后期，正值集团企业热时期，他帮助我在繁荣和萧条两个阶段都赚了钱。

当时投资者只知道通过每股收益评估增长，但却不了解个中实际情况，企业通过收购，增加每股收益

集团企业热的关键起因是投资者中盛传的各种误解。

投资商们只知道每股收益评估增长，却未能看穿实现增长的方式。

很多公司掌握了通过收购实现收益增长的方式。一旦市场开始对他们的表现做出正面反应，事情就简单多了，因为他们可以在收购其他公司的时候，提供自己业绩已经高估了的股票作为支付工具。

通过收购实现每股收益增加50%的方法（当然我没看懂）

这套把戏的原理是这样的：首先，假设所有公司取得了同样的内部收益增长，但收购公司的股票，以两倍于被收购公司市盈率的价格出售，如果收购公司得以实现规模加倍，其每股收益将增加50%，企业的成长率也会相应提高。

通过收购增加每股收益的发展阶段

l早期，是几家内部收益率高的公司，发觉目前的高收益率无法维持的公司开始这么干的

l后来效仿者加入，主动通过收购的方式增加每股收益

l最后，一家公司并不需要真的收购，只需要做出收购成功的保证，就能驱动市盈率上证

在实践中，早期的集团企业，都是那些实现了较高内部增长率，并因此在股票市场上，赢得了高倍市盈率的企业。几个主要的开拓者，都是有很强的国防背景的高技术公司，其管理人员也意识到，他们过去那种历史性的增长率不可能无期限的维持下去，如Tex-tron，Teledyne，Ling-Temco-Vought（即后来的 LTV）等等，他们开始收购更多的市场（市盈率）表现平庸的公司，但是随着每股收益增长加速，其市盈率开始上升，而非下降。他们的成功吸引了模仿者，后来连最不起眼的公司也能借助收购狂热，而以高倍市盈率价格在市场上交易。例如Ogden 公司，其收益的主要部分来自废金属交易，然而，其股票在巅峰时，竟然卖出20倍收益的价格。最后，一家公司甚至只要做出保证采取行动并夺取成功，就足以赢得高倍的市盈率。

当然会计领域还有很多增强账面收益能力的小花招，但和收购行为相比，小巫见大巫了

经理们发明了专门的会计处理技术，增强了收购的冲击力，他们还把一些新的处理方法引入被收购的公司：合理化操作、资产变卖，以及普遍在净收益上所做的手脚。可是，比起收购行为对每股收益的影响，这些行为可谓大屋见小屋。

投资商开始深度参与其中，并联合集团公司，干起了像坐庄一样事情

投资商的反应，就像是印第安人见到了烈酒。起初，每一个公司的记录，都是基于其本身的价值。可是，集团企业逐渐被认为是一个特殊板块，于是，出现了以一批新型投资商，即所谓的速利基金经理，或者叫快枪手，他们和集团企业的经理人员建立起特殊亲密关系，双方开通了热线联系，集团企业将所谓的库存股票，直接存在投资商人那里，最后，集团企业几乎可以随心所欲的控制股票价格和收益。

趋势发展的路径和结局，和模型刻画的一样，越来越多的人终将意识到，支撑市场繁荣的是一种错误的理念，主流偏好逆转

事情的发展遵循着我的模型中所刻画的路径，市盈率猛升，现实市场终于无力承受预期的重负，尽管游戏还在进行，但已经有越来越多的人意识到，支撑市场繁荣的信心，是一种错误的理念，收购的规模越来越大，非此不足以保持增长的势头，直到最后，其规模达到极限。整个过程的高潮时，索尔，斯坦因伯格收购化学银行的行动，结果遭到该银行的反击而告失败。

下跌（萧条）趋势启动，进入自我强化的过程，直到周期结束

股票价格开始下跌，下降的趋势进入自我强化的程序。收购对每股收益的有利影响消失，新的收购成了不明智的举动，在迅猛的外部增长期间被扫到地毯地下的内部问题暴露。收益报告揭露了令人不快的意外，投资商如梦初醒，公司经理人人自危，令人兴奋的成功已经过去，日常管理的琐屑事物无人愿意打理，这种困境又为经济衰退所加剧，许多趾高气昂的集团企业陷入瓦解，投资商人做了最坏的打算，也确实发生了几宗这样的案例，对于其余公司，实际表现已经证明优于市场预期，最后，股票市场的形式逐渐稳定，生存下来的公司，进行了管理层的大换班，然后艰难的从废墟底下挣扎出来。

看这个案例多么适合用来证明我的模型

集团企业的繁荣，特别适于证明我的初步模型，因为其基本因素很容易定量化。投资商把他们对股票的估价，建立在每股收益的报告基础上。无论图形多么缺乏意义，他们还是提供了和我的理论原型极度吻合的图形。

在那金融的深海，模型虽简却藏奥秘，
似明珠深藏蚌壳，不为众目所识。
投资者众，或有迷茫，或有抗拒，
然此便是吾等之利，如星光引夜航。

我生涯投资之途，此模型已显威能，
丰厚回报皆因此，如宝藏藏于沙中。
它似日常之物，平凡且易于理解，
似与股海模型同，然非表面之肤浅。

看似熟稔，实则非然，投资者多误解，
源于古典经济学，根深蒂固之观念。
股票价格非镜映，乃是历史之铸炼，
此理未明，众人依旧，盲目而徘徊。

市场过程，吾等洞见，投资者虽有感，
然行动迟缓，未能及时把握先机。
模型之选，至关重要，寻觅价格之秘钥，
此乃吾等之优势，如明灯照夜航。

首战告捷，六零年代后期，集团企业盛行时，
此模型助我，繁荣萧条皆获利。
当时投资者，只知收益评估法，
然企业之收购，实则另有乾坤。

集团之热，误解丛生，投资者只见表面，
未知其背后，乃有深意深藏。
企业通过收购，增长每股收益，
此乃当时之秘，非表面所能窥见。

收购之道，非我所能详述，其理甚深，
然其影响，却足以颠覆市场。
公司并购，市盈率升，收益增半，
此乃奥秘之所在，市场因此翻涌。

初期几家，高收益者先行，
而后效仿者众，市场狂热如潮。
最后无需行动，只需承诺，
市盈率便高涨，市场为之疯狂。

会计小花招，虽有影响，然与收购比，
如烛火之于日月，微不足道。
经理手法，增强收购之力，
然其影响，远不及并购之魔力。

投资者深入其中，与集团共舞，
如坐庄之戏，市场成为他们之舞台。
然而趋势终有变，市场无法承受，
理念之错误，终究被众人所识。

模型所绘，市场之路径，终现其真，
市盈率高升，现实难以为继。
游戏虽继续，然理念已动摇，
投资者开始觉醒，市场终将变天。

下跌趋势启，自我强化之过程，
市场终崩溃，集团企业瓦解。
然而生存者，经历换血重生，
从废墟中挣扎，再次站立。

此案例乃吾模型之明证，
集团企业之兴衰，皆在其中。
基本因素，易于量化，图形吻合，
此模型之威能，再次得以彰显。