铜矿：2025供需缺口扩大，TC价或下滑2024-09-27 10:18:45 由于铜精矿供应降低而更多冶炼产能上线，铜精矿处理费将会走低。 【2025年铜矿供需紧张，长单谈判或更艰巨，TC价格或下滑】进入四季度，海外矿企与国内冶炼厂将开展2025年进口铜精矿长单Benchmark谈判工作。今年铜矿供需预期偏紧致现货TC快速下滑，最低至负值，给明年长单TC带来压力。 此前，Antofagasta与国内冶炼厂敲定的年中长单TC/RC为23.25美元/干吨及2.325美分/磅，本周CSPT将四季度现货采购指导TC/RC上调，但皆较2024年长单价有明显下滑。市场因此更关注明年长单价格，若大幅调降，冶炼厂生产压力将突显。 在谈判开启前，梳理了2025年全球铜矿潜在新增产能，并构建供需平衡，以参考加工费走向。乐观预期下，2025年全球新增铜矿产量超60万吨。根据各大上市矿企季报和年报，2025年新建投产项目有限，更多是2024年项目的持续爬产及老矿山复产、扩建，增量于明年逐步体现。铜精矿增量更多集中于南美及非洲地区，两者占全球增量近70%。智利、秘鲁、巴西、厄瓜多尔、刚果、赞比亚等多地的相关项目均有增量预期。除上述地区外，亚洲、欧洲及北美等地铜矿也有增量，但总体占比较小。乐观预计2025年全球铜矿产量将较今年增加约62万吨。然而，铜精矿供需紧张格局加剧。2025年铜精矿产量预计较今年增加62万吨至1990万吨，同比增速约3.2%，但实际铜矿产量增速或低于预期。需求方面，明年冶炼厂增量重点在海外，加上国内新增，全年铜精矿需求量或增加近80万吨，增速达4.2%。明年铜精矿供需缺口将扩大，紧张格局加剧。所以，明年长单谈判工作更艰巨，TC价格或下滑，当前国内炼厂应主动采取措施，在四季度谈判中争取主动权。 2025年铜精矿处理费或创10年来新低TCM矿业研修 TCM矿业研修 2024年11月12日 12:00 北京 11月9日外媒报道，一项调查显示，2025年铜精矿处理费预计将大幅下跌至2010年以来的最低水平。这主要是由于矿山供应中断导致铜精矿供应紧张，同时全球冶炼产能却在持续扩大。 该调查涵盖了冶炼厂、贸易商、矿商和分析师等业内人士，45位受访者对于明年铜精矿处理费的预测存在较大分歧，预测值在每吨15美元至50美元之间，但均远低于2024年的基准处理费每吨80美元。上一次年度基准处理费低于50美元还要追溯到2010年。 (包括冶炼厂、贸易商、矿商以及分析师在内的业内人士参与的一项调查显示，45位受访者对明年铜精矿处理费的预测值分歧较大，从每吨15美元到50美元不等，其中有21人的预测范围从20多美元到30多美元；9人的预测范围为从15美元到20多美元；12人的预测范围从20多美元到40美元，其他人给出的预测范围从20到50美元不等。以上预测均远远低于2024年铜精矿基准处理费每吨80美元。上次年度基准铜精矿处理费低于50美元是在2010年。) 本周，铜行业参与者将在上海举行年度会议，全球矿商与中国冶炼厂之间的谈判将成为焦点，以制定明年的铜精矿处理费基准。分析师指出，由于供应紧张而冶炼产能增加，处理费走低已成定局。 预计2025年全球铜精矿短缺量将达到82.2万吨，远高于今年的22.1万吨。同时，中国冶炼产能将持续扩张，从2024年底的1426万吨增至2025年的1600万吨。 然而，一些冶炼厂因事故停产可能释放部分铜精矿供应至市场，为冶炼厂在谈判中增添筹码。尽管如此，市场对处理费的预期分歧较大，谈判可能延续至12月。中国冶炼厂不太可能接受过低的价格，而矿商需支付足够高的处理费以确保冶炼厂维持冶炼能力。 此外，冶炼厂或增加废铜使用量以替代铜精矿。中国已采取措施减少对初级原材料的依赖，但未来进口废铜量可能受限。 来源：长江有色金属网 2025年进口铜矿的加工费预计为每吨30美元左右。这一预测基于全球冶炼产能的扩张和铜精矿供应紧张的情况。由于矿山供应中断导致铜精矿供应日益紧张，加上全球冶炼产能的扩大，铜精矿的加工费将会走低，预计会跌至2010年以来的最低水平。 影响因素
历史数据对比2024年铜精矿基准处理费为每吨80美元，而2025年的预测值为每吨30美元左右，这表明加工费大幅下降。上次年度基准铜精矿处理费低于50美元是在2010年，因此2025年的预测值将创下近十年来的新低。 综上所述，2025年进口铜矿的加工费预计会显著下降，主要受到供应紧张和冶炼产能扩张的影响。 2025年铜精矿加工费预期触及15年低点！对铜价有什么影响？当前市场对2025年铜精矿加工费（TC/RC）的预期持续下降，有望触及15年低点。根据知名机构的调查，由于全球铜矿供应紧缩以及冶炼产能扩张，预计TC/RC的基准价格将维持在较低水平。当前上海市场的TC/RC现货价格为每吨10.45美元，相较往年大幅回落，显示出精矿供应趋紧对加工费的显著影响。在此背景下，2025年TC/RC年度基准的谈判结果将成为市场焦点，并可能直接影响铜价走势。 全球供需困境：TC/RC或继续承压业内预测2025年铜精矿加工费基准可能降至近15年低位。知名机构的调查结果显示，行业受访者对TC/RC的预期差异较大，部分预测在高20至30美元/吨间浮动，甚至有部分预期在10美元左右。整体来看，2025年加工费基准较2024年80美元的水平大幅下降，供应端紧张的局面加剧了加工费下行的可能性。 知名机构预计，2025年全球铜精矿供应缺口将从今年的22.1万吨扩大至82.2万吨。将进一步加剧铜精矿的稀缺性，并对加工费形成下行压力。 冶炼厂盈利承压，检修停产增多在低加工费背景下，部分冶炼厂面临盈利压力。有行业消息称，一些冶炼厂因利润受挤压而推迟投产或进行检修，以缓解资金压力。为加工费谈判提供了短期支撑。 矿企在精矿定价谈判中亦面临挑战。分析指出，在现货TC/RC接近10美元水平的情况下，矿企难以接受更高基准加工费。因此矿企或需承担更多成本，以确保有足够的冶炼能力消化精矿。但这种压力一旦超过矿企承受限度，可能促使其通过控制供给来稳定市场，进一步加剧供给紧张。 替代策略：废铜的使用与二级原料供应生态环境部办公厅2024年10月23日印发，《关于规范再生黄铜原料、再生铜原料和再生铸造铝合金原料进口管理有关事项的公告》，公告自2024年11月15日起实施。 此次再生铜进口的调整，放宽了进口原料的限制，从只有再生铜，再生黄铜可进口放宽至铜合金及处理过后符合要求的规格均可进口。 不过有分析师指出，国外的二级回收项目增多，将逐渐减少进口废铜的空间。 对铜期货市场的潜在影响：短期波动与长线预期从基本面来看，精矿供应紧张将对冶炼厂形成压力，并在短期内支撑铜期货价格。在加工费下调、精矿供应紧缺的环境下，铜价或因供应压力受到支撑，但整体涨幅或有限，并伴随市场波动。 业内分析预计，若加工费进一步下行，铜期货价格可能在年底前获得支撑。然而从长远来看，废铜进口难以填补精矿缺口，伴随未来全球对铜需求持续增长，铜期货价格或在未来几年逐渐走高。预计在2025年上半年，铜价将在供需拉锯中震荡波动，若精矿供应继续收紧，铜价长线看涨的可能性也将逐步增强。 总结：市场前景与风险考量整体来看，2025年TC/RC的下行预期对铜期货市场的影响复杂且具有长期性。在供给紧张和需求扩张的双重背景下，铜价短期内或受到一定支撑，但考虑到全球经济的不确定性和需求波动，投资者应谨慎应对未来可能出现的价格波动。 基准矿业情报公司（BMI）分析师表示，如果基准处理费低于40美元/吨，许多冶炼厂将遭受损失。分析师表示，冶炼厂也可能增加废铜的使用量，以替代铜精矿。 中国已允许进口更多再生铜，并成立了一家新的国有回收公司，以减少对初级原材料的依赖。不过咨询公司蓝色计划公司的分析师乔纳森?巴恩斯说，这只是一个暂时的解决方案。中国以外地区的次级铜项目增长，越来越有可能限制中国未来几年可以进口的废铜量。 2025年铜精矿加工费（TC）和精炼费（RC）分别为每吨21.25美元和每磅2.125美分。这一价格较2024年的基准价格下跌了73.4%，创下了1992年以来的最低水平。 影响因素
对冶炼企业的影响
铜精矿长单加工费创历史新低，冶炼利润承压金筲箕 2025年01月18日 09:23 根据最新报道，2024年底，江西铜业与智利矿业公司安托法加斯塔达成的2025年铜精矿加工费（TC）为每吨21.25美元，精炼费（RC）为每磅2.125美分，这一水平大幅低于2024年的行业标准。较2024年80美元/8美分的基准价格下跌了73.4%。这是全球铜矿商与中国冶炼厂达成的第一份协议。表明市场对2025年铜精矿供应过剩的担忧，也可能对江西铜业的加工费收入和整体盈利产生一定影响。 由于矿山运营意外中断和冶炼产能上升，今年铜精矿供应收紧，预期紧张局面还将持续到2025年。据BMI分析师称，2025年铜精矿供应缺口将扩大到95万吨，高于2024年的1600吨。 国信金属观点： 近几年铜粗炼产能集中投放， 导致粗炼产能相对于精矿过剩， 精矿加工费可能持续承压，高成本产能将陆续减产。 国内大型上市铜冶炼企业大部分是国有企业， 抗风险能力强； 冶炼技术处于全球领先水平， 冶炼成本处于全球成本曲线左侧， 在极低加工费的情况下仍能保持一定利润， 长期来看受益于全球铜冶炼产能出清。 国家相关部门已发文严控铜冶炼新增产能， 行业远期格局向好。 相关标的： 铜陵有色、 江西铜业、 云南铜业。 风险提示： 铜精矿生产扰动超预期； 铜冶炼产能扩张超预期。 评论： 铜精矿长单加工费创历史新低， 铜冶炼利润承压市场早先预期今年长单加工费谈判比较艰难， 买卖双方心理价位相差太大， 不少机构推测粗炼加工费落在35-40 美元/吨， 刚好处于冶炼厂盈亏平衡线附近。 实际结果出来后， 确实比预想的要低。 据了解其他冶炼厂不一定参照这个长单， 可能各自去谈， 并且如此低的加工费， 冶炼厂可能降低长单比例。 今年长单加工费比较高， 几家大型冶炼企业长单占比至少 60%， 明年可能大幅下降。 铜冶炼盈利模式。 铜冶炼有三个主要盈利来源： 一是冶炼加工费（TC/RC） 收益， 如果 2025 年铜精矿长单加工费 21.25 美元/吨， 则吨铜的加工费收入为21.25*（1/25%+0.1*22.04） =132 美元/吨， 如果美元兑人民币汇率 7.2， 则折合人民币 950 元/吨。 假设冶炼成本为 2000 元/吨， 不考虑副产品盈利， 则冶炼毛利润就是 950-2000=-1050 元/吨。 二是铜冶炼回收率收益， 行业惯例是铜矿山出售铜精矿， 按照 96.5%冶炼回收率计价， 而国内冶炼工艺水平较高， 实际冶炼回收率在 98%或更高， 这就可以赚取铜价 1.5%的收益， 即“Free Metal” 。 三是硫酸、 金银等副产品收益， 用硫化矿生产 1 吨粗铜， 副产 3.5 吨硫酸， 制酸成本一般在 150 元/吨左右， 而硫酸价格波动较大， 在 2022 年中一度高达 1000 元/吨， 低谷时需要亏本出货， 因此冶炼厂的硫酸盈利波动极大。 铜矿中富集的金、 银等贵金属， 在铜精矿当中已经计价， 一般按照 90%冶炼回收率计价，如果冶炼厂回收率高于此， 高出的部分就是利润。 矿石中微量的铂铑钯等贵金属经过冶炼富集后， 也有不错的利润。 所以为了应对极低加工费， 冶炼厂普遍加强了多金属回收。 在铜精矿粗炼加工费大幅降低的情况下， 冶炼厂为了保产量， 一方面加强副产品回收， 恰逢贵金属价格处于历史较高水平， 可以弥补一部分低加工费的影响， 另一方面增加废铜用量。 无论采取何种措施， 低加工费对利润的影响仍将十分显著， 冶炼厂的收入大部分来自加工费， 加工费的高低基本决定了冶炼厂盈利水平的高低。 某些特殊年份高企的硫酸价格可以抵消加工费的影响， 如 2021-2022 年。 极低加工费的原因——冶炼产能增量远大于铜矿增量 长单加工费下降主因冶炼产能集中投产， 冶炼环节相对过剩。 近几年是国内外铜粗炼产能的集中投放期，根据上海有色网的统计， 2025 年将有 182 万吨铜粗炼产能投产， 远超过铜精矿的增量。 由于新增铜粗炼产能要么依托大型矿山就地建设， 如自由港印尼项目或者 Kamoa 冶炼厂， 要么位于沿海地区具备区位优势，如铜陵有色新材料项目或者金川防城港项目。 新增项目成本低， 在精矿供应不足的情况下， 要通过压低加工费迫使高成本的老旧冶炼产能减产， 改变铜精矿供需失衡现状。 严控铜冶炼新增产能有利于远期格局改善。 2024 年 5 月份， 国务院印发《2024-2025 年节能降碳行动方案》，其中提到“优化有色金属产能布局， 严格落实电解铝产能置换， 从严控制铜、 氧化铝等冶炼新增产能” 。由于已经审批和在建的冶炼项目比较多， 因此文件更有利于改善远期供需格局。铜冶炼现状与氧化铝产能现状非常类似， 都要经历一个沿海低成本产能替代内陆高成本产能的过程， 在这个过程中必然要挤压冶炼环节利润。 科布雷铜矿命运再添变数3月3日最新消息，第一量子矿业公司（First Quantum Minerals）旗下的科布雷铜矿的未来仍悬而未决，原定于2025年举行的听证会已被推迟至2026年2月，这一变动再次给市场对该矿精矿供应恢复的期望蒙上了阴影。 科布雷铜矿的年产量为35万吨，但由于巴拿马最高法院的裁决，该矿已关闭超过两年。这一长时间的停产无疑加剧了全球铜精矿市场的紧张局势，导致加工费（TC）和精炼费（RC）降至历史低点。2月7日的数据显示，铜精矿TC指数（到岸价，亚太）已降至每吨负12.50美元，RC指数则降至每磅负1.25美分，这一数据较1月31日进一步下滑，显示出市场供应的极度紧张。 冶炼厂因此面临严峻挑战，它们不仅无法从矿商手中收取加工费用，反而需要支付溢价来获取铜精矿进行冶炼。这一状况对全球冶炼行业，尤其是中国冶炼厂造成了巨大冲击。中国近期发布的新规定要求冶炼项目在建设前必须确保足够的原料供应，这一政策被分析人士认为可能会遏制中国新增冶炼产能的扩张。过去十年，中国的冶炼能力一直在高速增长，但新政策的出台无疑给未来的扩张计划带来了不确定性。 尽管短期内仍有新项目投产，但全球铜精矿的供应紧张局面并不会因此立即缓解。这一状况对全球铜产业链的上下游都产生了深远影响，矿商、冶炼厂和消费者都面临着前所未有的挑战。 与此同时，全球其他地区的铜矿生产也在努力推进。自由港麦克莫兰公司（Freeport-McMoRan）表示，其印尼子公司PT-FI计划在2025年第一季度恢复铜精矿出口，但需缴纳7.5%的出口税。这一消息虽然为市场带来了一丝希望，但全球铜矿总产量的增长并未能阻止TC/RC的继续探底。 据Fastmarkets分析师安德鲁·科尔指出，2024年第四季度全球铜矿总产量增长了1.4%，其中精矿产量增长1.8%，但这一增长部分被SX-EW（溶剂萃取-电积）产量1.2%的下降所抵消。这一数据凸显出全球铜精矿供应仍然紧张，冶炼厂的困境远未结束。 综上所述，科布雷铜矿的命运悬而未决，全球铜精矿市场的供应紧张局势持续存在，冶炼厂面临着前所未有的挑战。未来，随着全球经济的复苏和新能源产业的快速发展，对铜的需求将进一步增加，如何保障铜精矿的稳定供应将成为全球矿业行业亟待解决的问题。 |
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