|
5月18日下午6点27分，中国人民银行突然宣布在三个方向同时实行紧缩：扩大人民币兑美元汇率浮动幅度至0.5（原为0.3），上调存款准备金率0.5%(而且在6月继续上调)，上调存款利率0.27%、贷款利率0.18%（第一次缩窄了存贷款利差）。对此市场评论见仁见智。强调紧缩意味的评论者认为，这次采取三箭齐发的方式进行调控，决心之大是有史以来重未有过的；而表示无所谓的评论者则说，虽然是三箭齐发，每一支箭的力度都非常轻微，几乎都是最小幅度。比如上调存款准备金率0.5%，这已经被市场证明是没什么用的，而加息0.27也在市场预料之中，虽然是第一次缩窄存贷款利差，由于活期存款利率仍然没有向上调整，对银行的利润影响有限，银行股的大幅度下跌不太可能。
应该说，中国央行采取三箭齐发的方式进行调控决不是“做样子”的，它是对目前中国市场流动性泛滥的“宣战书”，而由于流动性泛滥是全球市场的通病，因此，中国紧缩，也是对全球流动性泛滥的“宣战书”。当然，对这三项紧缩措施有多大的“吓阻”作用，市场反映非常重要。 由于紧缩政策的出台时已经是股市收盘，银行下班，中国市场怎样反映只能等到星期一再看。幸好，有国际外汇市场，黄金石油市场做参照，我们可以通过观察国际市场的反映，揣度一下中国星期一市场可能的反映力度。 周末晚上6.27分，当央行网站登载了三项紧缩措施的时候，外汇市场表现的“上窜下跳”。由于三项紧缩措施是一个接一个的刷新出来的，第一个出来的是上调存款准备金率0.5%，该消息出来时，国际外汇市场与流动性泛滥联系最紧密的所谓“息差交易货币对”（主要是空日元），不跌反涨——市场有一种“原来如此”的轻蔑；第二个出来的是扩大人民币兑美元汇率浮动幅度至0.5，该消息一出来，“息差交易货币对”立刻大跌，瞬间跌了100点左右；而当第三个消息，也就是上调存款利率0.27%、贷款利率0.18%出来后，市场反而却稳定了，而且还稍微有了一点点反弹。 随后，市场各种各样的分析开始出来，有说中国紧缩对流动性泛滥的国际市场也是严正警告的，但也有分析说，紧缩的力度和到底是不是真紧缩，从已经出台的政策上无法看出来（要看行动），比如，扩大人民币兑美元汇率浮动幅度至0.5（原为0.3）。原来的0.3尚且用不完，扩大到0.5有什么用，完全是象征性的。联想到星期六中国副总理吴仪要到美国进行经济战略对话，这个象征性的政策可能是为了堵美国人的嘴；更有分析一针见血的指出：人民币对美元的升值是假的，因为人民币对一揽子货币，特别是对欧系和商品货币因多爱是大幅度贬值的。而且，如果仅仅是扩大对美元的波动幅度，没有同时扩大对其他货币的波动幅度，人民币等于会继续拉大与欧系货币和商品货币的差价，这即不利多美元，而且还给市场增加了新的套利机会。 由于市场有这样的争论，晚上8.30分之后，欧系货币和商品货币以及诸“息差交易货币对”全面反弹。以日元为例：消息出来前，美日当天最高曾经达到12140，欧日最高达到16389，消息出来前的一分钟，美日和欧日还在12130和16360附近徘徊。消息出来后，它们分别下跌了100点左右，而晚上8.30分以后，息差交易诸货币全面反弹，最后美日曾经回到了12130，最后收在12115，欧日也回到了16360，最后收在16361。其他非美货币也基本回到，甚至超过了白天最高的位置。事实证明，中国对流动性泛滥的“怪兽”宣战，国际市场上的这只“怪兽”却用实力回答：我们无所谓。 为什么国际市场流动性泛滥的代表——息差交易——能够在中国政府出台这样严肃的紧缩流动性政策后仍然置若罔闻，我行我素呢？从表面上看，有美国股市开盘就大涨的原因，也有加元领涨非美货币的原因——继续对美元创新高，刺激非美货币反弹。更重要的原因是：中国央行的组合拳设计的确存在缺陷：在扩大人民币兑美元汇率浮动幅度至0.5（原为0.3）的同时，没有立即扩大对所有非美货币的波动幅度。对这个缺陷，高盛的分析是：随后中国政府会很快补救，因为现在这样的设计的确增加了市场的套利交易机会，对息差交易是鼓励。从市场反映看，人民币不对一揽子货币一齐升值，仅仅是对美元升值，不但帮不了日元，相反还对市场的套利交易形成新的刺激因素。 我们看到，昨天外汇市场在消息出来后的反映不但是不激烈的，甚至还是逆反的：加元在8.30分后立刻率先对美元发起冲击，击穿了2006年4月份创下的历史低点10922，最低到曾经到10867，并收盘在10884。在加元的带领下，市场终于回过味儿来：原来套利交易仍然有机会！于是英镑、欧元都迅速反弹。 值得一说的还有美国股市，开盘就高走，涨了接近80点，再创历史新高。因此有评论说：中国央行重拳出击，投资者却应对自如。美国股市不但不跳水，更没有高开低走，反而非常自如地创出新高；本来， 欧元英镑等非美货币已经开始了抵抗式下跌之路，但在加元的创新高的带领下，又都“死灰复燃”了。更有分析说，星期一中国股使开盘后也会“克隆”美国股市表现，顶多是重复“过去是故事”——跌下去100点，当天就回来，而且可能也创新高。 应该说，美国股市星期五的表现的确可能被世界其他市场的股市甚至中国股市“复制”。 但我要说，市场对中国央行新政策的理解是片面的，或者说根本没有看透中国政府的决心：星期五的紧缩仅仅是开始，组合拳后面还有组合拳。因此星期五的市场错了。 中国政府本次出台的紧缩新政确实是不同凡响的。第一是坚决，第二是组合连环，第三是创新。所谓坚决是在时间选择上，一点不等不看；所谓组合连环是，三管齐下，不给市场以喘息之机；所谓创新是存款利率与贷款利率拉开了差距——这肯定不利于中国股市中权重最大的银行股。这样的组合拳，中国股市不是那样容易消化的。可以断定，如果中国股市星期一仍然学美国股市，不跌反而大涨，更严厉的紧缩措施会紧接着出台！ 顺便说一句，中国加息或者紧缩与全球股市特别是美国股市的确不太相干，相反，由于中国已经明确鼓励投资海外——实际已经开始，对美国股市反而有利好刺激，看一看美国股市是谁涨的欢就知道了，全是与中国有关的股票。 另外，中国政府选择在周末紧缩，也是为了给市场一个研究消化的机会。本周末，还有G8会议和中美经济战略会谈，其中重点讨论的是监管对冲基金和人民币升值以及美国人怎样紧缩消费的问题，这些问题都流动性泛滥以及息差交易相关。由于有中国参加，全球紧缩流动性的队伍更强大了。我们看到，美国和欧洲已经率先紧缩，现在中国跟上来了，只差一个日本。而在中国已经行动之后，日本还会长期不动吗？虽然星期五的息差交易有卷土重来之势，但其顶部已经不远，市场已经在准备反击了。 |
|
|
