股票权证——权证定价基本原理

股票权证——权证定价基本原理

股票权证——权证定价基本原理

作者：佚名  文章来源：本站原创  点击数：235  更新时间：2007-6-11

权证给持有者提供的损益状态是不确定的，其损益由权证履约期间标的证券的价格与行权价格的差价关系决定，而标的证券在权证履约期间的价格是无法预知的，因此，给权证定价带来困难。 　　经过不断地尝试，投资者发现可以利用权证的标的证券与无风险借贷构建投资组合，使该投资组合与权证提供同样的损益状态，因此，在市场不存在无风险套利的情况下，该投资组合与权证应该具有相同的价值，权证的价格也就等于该投资组合现时的价值。 　　所有的权证定价模型，都是试图寻找到与权证等价的投资组合，其推导的思路都是一样的。所不同的是，各自从不同的角度来描述标的证券股价运动的状态。 　　简单实例：权证定价的基本原理 　　为了弄清楚权证定价的基本原理，让我们从一个简单的例子开始： 　　假定有一家石油公司，当前股价为每股10元，前期该公司投入大量的勘探设备进行石油的勘探，在今天股市收盘后，该公司将对外公布其石油勘探的结果：成功或失败；次日该股票将正常复牌，复牌后的涨跌幅限制为10%。可以预见，当勘探结果为成功时，该股票次日将涨停（即上涨10%，每股11元）；当勘探结果为失败时，该公司前期投入的大量勘探设备、人力将受到损失，其股票次日将跌停（即下跌10%，每股9元）。 　　现在，市场上有两个投资者，投资者A持有两份该公司的认购权证，基本条款为： 　　行权价格：10 　　执行日期：次日（即勘探结果公告的第二天） 　　结算方式：股票 　　行权比例：1：1 　　投资者B 持有的投资组合为： 　　1股该石油公司的股票 + 9 元的无息贷款（次日到期） 　　从当前的角度来看，投资者A和B都面临着石油勘探成败的不确定性，这直接影响他们次日的收益，对投资者A而言： 　　石油勘探成功的收益为：2*（11-10）=2 元； 　　石油勘探失败的收益为： 0 （因为此时权证没有履约价值） 　　对投资者B而言： 　　石油勘探成功的收益为：11-9=2 元； 　　石油勘探失败的收益为：9-9=0 元；（假定跌停上的交易是活跃的） 　　从收益的结果来看，投资者A与投资者B在次日获得的收益是一致的（不因石油勘探的结果而不同），因此，从当前的角度来看，他们拥有的投资组合应该具有相同的价值，否则，投资者可以通过购买价格低的组合、卖出价格高的组合进行无风险的套利，因此，该公司认股权证的价格为： 　　（10-9）/2= 0.5 元。 　　上面的例子很简单，但它揭示了权证定价最核心的原理： 　　（1） 在现时的交易市场，寻找与权证在其到期日具有相同收益状态的投资组合； 　　（2） 市场不存在无风险套利的机会； 　　（3） 该投资组合现时的价值就是权证的价格。